在經(jīng)歷了2018~2019年近2年的調(diào)整，鈷價2019年下滑至歷史底部附近。迫于經(jīng)營壓力，上游大型鈷礦山被迫收縮產(chǎn)能。嘉能可公司作為全球最大的鈷礦生產(chǎn)企業(yè)，因鈷價下跌，以及氧化礦至硫化礦的工藝轉(zhuǎn)換，致使礦山經(jīng)濟(jì)效益下滑，于2019年宣布將旗下的主力礦山Mutanda自2020年起連續(xù)3年關(guān)停進(jìn)行技改。而Mutanda礦山是全球第一大鈷礦山，2019年鈷精礦產(chǎn)量達(dá)2.51萬噸，占全球鈷原料供應(yīng)總量的18%。Mutanda礦山的關(guān)停，極大的限制了嘉能可的鈷礦產(chǎn)出，今年前三季度，嘉能可鈷產(chǎn)量僅為2.16萬噸，同比下降37%。除嘉能可外，全球第三大鈷礦山，洛陽鉬業(yè)旗下TFM銅鈷礦也自2019年起開始收縮產(chǎn)出。2019年，TFM礦山鈷金屬產(chǎn)量為1.61萬噸，同比下降14.1%，今年前三季度，TFM礦山產(chǎn)出鈷1.05萬噸，同比下降16.68%。

鈷原料產(chǎn)量下滑

除主力礦山的減產(chǎn)外，剛果（金）當(dāng)?shù)孛癫傻V也將受限于監(jiān)管加強(qiáng)，將使鈷原料產(chǎn)出進(jìn)一步減少。在2017~2018年鈷價大幅上行的階段，剛果（金）當(dāng)?shù)氐拿癫傻V大幅增長。百川盈孚預(yù)計，剛果（金）民采礦頂峰時期的體量為2萬噸以上。隨著2019年以來鈷價的持續(xù)下跌與礦品位的下滑，剛果（金）民采礦收益已大幅下降。此外，產(chǎn)業(yè)鏈下游蘋果、特斯拉等企業(yè)對鈷供應(yīng)鏈體系管理愈發(fā)嚴(yán)格，以及托克等國際商品貿(mào)易巨頭與剛果（金）合作加強(qiáng)對民采礦的監(jiān)管，預(yù)計未來剛果（金）民采礦供應(yīng)規(guī)模將會縮減。大型礦山與民采礦供應(yīng)的下降，使剛果（金）整體鈷礦產(chǎn)量下降。剛果（金）央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年前10月，剛果（金）鈷生產(chǎn)指數(shù)同比下降近2%。剛果（金）鈷礦產(chǎn)量的下滑，將使全球鈷原料供應(yīng)相應(yīng)減少。安泰科預(yù)計，2020年全球鈷原料產(chǎn)量將同比下降5%，至13.5萬噸。

鈷價下跌，導(dǎo)致鈷礦項(xiàng)目盈利能力下降，疊加疫情影響，全球鈷原料新增產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)放緩、投產(chǎn)延后。2020年，全球新投產(chǎn)鈷礦產(chǎn)能主要為Chemaf的Mutoshi項(xiàng)目、中國有色集團(tuán)的Deziwa項(xiàng)目、安勝礦業(yè)的綠紗項(xiàng)目，共計2.7萬噸產(chǎn)能，但這些項(xiàng)目在2020年產(chǎn)量較少，預(yù)計2021年仍處于產(chǎn)能逐步釋放階段?？紤]到疫情原因，預(yù)計2021年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能有延期的可能，2021年，全球鈷原料的有效新增供應(yīng)量可能是今年新投產(chǎn)產(chǎn)能，以及嘉能可Katanga礦山、洛陽鉬業(yè)TFM礦山、ERG的RTR項(xiàng)目一期這些成熟產(chǎn)能的產(chǎn)能爬坡。預(yù)計2021年全球鈷原料產(chǎn)量將達(dá)14.9萬噸。

剛果（金）占全球鈷原料產(chǎn)量的73%，中國占全球精煉鈷產(chǎn)量的67%，亞洲占全球鈷消費(fèi)的77%。全球基本形成剛果（金）供應(yīng)原料，中國進(jìn)行冶煉加工，亞洲進(jìn)行消費(fèi)的鈷供應(yīng)鏈體系，從剛果（金）通過南非德班港口至中國港口的航線是全球鈷最為重要的運(yùn)輸航線。在疫情影響下，2020年3月起，我國進(jìn)口鈷原料大幅減少，2020年前10月，我國鈷礦砂及其精礦進(jìn)口量同比下降44.62%，鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口量同比下降0.52%?？紤]到2021年剛果（金）、南非等地可能仍將遭受疫情困擾，疫情對全球鈷供應(yīng)鏈體系的打擊或?qū)⒗^續(xù)，鈷原料的供應(yīng)問題可能會延伸到鈷冶煉端，最終造成全球鈷供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性緊張。

雙輪驅(qū)動鈷需求快速增長

全球新能源汽車的發(fā)展已成大勢所趨，新能源汽車產(chǎn)銷量將從2020年的307萬輛，增長至2025年的1330萬輛，未來5年的年均復(fù)合增長率為34%。而新能源汽車的高速增長，也將拉動動力鋰電池需求的增長，預(yù)計全球動力鋰電池裝機(jī)量將從2020年的178GWh增長至2025年的891GWh，未來5年的年均復(fù)合增長率為38%。

鈷在正極材料中起著減少鋰鎳混排與抑制充放電過程中的相變的關(guān)鍵作用，從而可以提高電池材料穩(wěn)定性與安全性，減少電池循環(huán)性能的降低與防止電池壽命的過快衰減。2020年上半年，特斯拉與蜂巢能源提出采用“無鈷化”的電池對鈷未來需求前景產(chǎn)生了巨大打擊。尤其是特斯拉作為行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，一旦其采用無鈷電池，可能會改變行業(yè)整體趨勢。但特斯拉的無鈷電池目前仍處于實(shí)驗(yàn)室階段，采用的無鈷電池方案為寧德時代提供的采用新技術(shù)（正極LFP+碳納米管導(dǎo)電劑+CTP技術(shù)）超級磷酸鐵鋰電池，其能量密度接近高鎳三元電池，且總體成本更低，成為特斯拉在降成本主導(dǎo)下的過渡選擇。從中長期來看，高鎳三元電池在能量密度與單位能量成本，相比磷酸鐵鋰電池上仍具有優(yōu)勢，且磷酸鐵鋰電池存在低溫下能量衰減的問題。雖然以特斯拉為代表的下游新能源汽車企業(yè)倡導(dǎo)“無鈷化”，但在行動上卻大量采購鈷原料，表明了短期鈷在動力電池領(lǐng)域仍然無法被取代。

5G時代的到來加速了5G手機(jī)對4G手機(jī)的替代。雖然由于疫情影響，預(yù)計2020年智能手機(jī)出貨量同比下降6.2%至12.86億臺，但國內(nèi)5G手機(jī)滲透率已達(dá)到67%。Strategy Analytics預(yù)計，2025年全球5G手機(jī)銷量將超10億臺，在5G手機(jī)的帶動下，全球智能手機(jī)出貨量未來幾年有望持續(xù)增長。此外，5G手機(jī)不僅帶動整體智能手機(jī)出貨量提升，其單機(jī)的電池容量也將較4G手機(jī)有明顯提升。中國化學(xué)與物理電源協(xié)會測算，2019年，全球前十暢銷4G手機(jī)平均電池容量為3279mAh，而主流5G手機(jī)平均電池容量為4286mAh，較主流4G手機(jī)提升30.71%。5G手機(jī)的換機(jī)潮將從總出貨量與單機(jī)用電量兩個維度提升手機(jī)電池對鈷的需求量。此外，在疫情影響下，人們在家辦公與娛樂的時間增加，對平板電腦、筆記本電腦的需求增加，這也將與手機(jī)、智能手表等可穿戴設(shè)備類消費(fèi)電子類產(chǎn)品一起拉動對3C電池對鈷的需求。3C電池基本采用鈷酸鋰，筆者預(yù)計，3C與其他非動力電池對鈷的需求量將從2019年的5.26萬噸增長至2025年的7.18萬噸，年均復(fù)合增速為5.32%。

除電池外，鈷下游應(yīng)用還集中在高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷、催化劑這些領(lǐng)域傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域中。這些下游需求領(lǐng)域與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，隨著未來動力電池與3C電池對鈷需求的進(jìn)一步增長，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域用鈷對鈷整體的需求將會愈發(fā)下降。筆者預(yù)計，全球鈷需求將從2019年的12.6萬噸，增長至2025年的23.24萬噸，年均復(fù)合增速為10.74%。

結(jié)構(gòu)性短期或加速鈷價上漲

雖然明年鈷原料產(chǎn)量將有所提升，但在新能源汽車與5G換機(jī)潮對鈷需求的高速拉動下，2021年全球鈷供需結(jié)構(gòu)將邊際改善，有利于鈷價價格中樞的上移。在國內(nèi)疫情被有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，今年下半年，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量大幅增長，使下游正極材料廠商對鈷鹽的訂單增加，從而令鈷鹽廠商開工率上行并消耗庫存。而在疫情的影響下國內(nèi)進(jìn)口剛果（金）鈷原料大幅下降?？紤]到2021年剛果（金）的疫苗覆蓋時點(diǎn)可能要晚于歐美、亞洲等鈷消費(fèi)地，明年全球鈷供應(yīng)鏈體系仍將受到疫情的干擾。在國內(nèi)鈷鹽廠鈷原料端的緊缺，以及下游旺盛需求對鈷鹽的消費(fèi)下，可能會引發(fā)階段性的供應(yīng)緊張，刺激鈷價的上漲。而鈷價的上漲疊加下游新能源汽車需求高速增長的預(yù)期，可能會進(jìn)一步引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的囤庫存行為，加速鈷價的上漲，預(yù)計明年國內(nèi)電解鈷價格有望上漲至30萬~35萬元/噸。(作者單位：中國銀河證券)