11月中旬銅價(jià)開始大幅拉升，一方面受流動(dòng)性充裕下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期的帶動(dòng)，另一方面，庫存處于低位，提供較強(qiáng)支撐。由于銅價(jià)上漲速度較快，近日陷入高位調(diào)整。展望后市，整體宏觀環(huán)境偏暖，疫苗有效性逐漸驗(yàn)證，外圍寬松環(huán)境延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)增長前景樂觀。短期礦端供應(yīng)偏緊趨勢或延續(xù)，而中期來看，明年是銅礦擴(kuò)產(chǎn)大年，且受疫情拖累的產(chǎn)能將釋放，供應(yīng)偏緊之勢將改善。總體來看，國內(nèi)精銅產(chǎn)出持續(xù)增長，而庫存處于較低水平，銅價(jià)易漲難跌，加上需求略有回暖，汽車、空調(diào)消費(fèi)持續(xù)向好，銅價(jià)調(diào)整后或延續(xù)上行之勢。

宏觀氛圍偏暖

疫苗有效性逐漸得到驗(yàn)證，明年一季度有望普及使用。歐洲央行12月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，將緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP）規(guī)模增加5000億歐元，期限延長9個(gè)月至2022年3月底。美國大選落幕，兩黨正在對約9000億美元的財(cái)政刺激方案談判。經(jīng)濟(jì)的脆弱性使得2021年寬松政策較難退出，或者退出的速度較緩。另外，前期釋放流動(dòng)性的效果將進(jìn)一步體現(xiàn)，通脹預(yù)期升溫。

我國11月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.1%，制造業(yè)恢復(fù)性增長有所加快；新訂單指數(shù)上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫存回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.6%。疫情過后，新訂單指數(shù)快速抬頭，原材料庫存也緩慢上移，企業(yè)信心逐漸恢復(fù)，而在前期較低的基數(shù)背景下，未來增量存在一定的空間。

短期銅礦供應(yīng)偏緊

隨著海外疫情的暴發(fā)，銅礦正常生產(chǎn)與擴(kuò)產(chǎn)受阻，礦端供應(yīng)持續(xù)偏緊。4月以來，冶煉廠加工費(fèi)TC快速下滑，8月后基本穩(wěn)定于50美元/噸下方。智利銅業(yè)委員會(huì)稱，智利10月銅產(chǎn)量總計(jì)48.64萬噸，同比下滑0.73%；秘魯10月銅產(chǎn)量同比增長1.4%至20.7萬噸。10月我國進(jìn)口銅礦石及精礦169.04萬噸，前10個(gè)月累計(jì)進(jìn)口1804.98萬噸，累計(jì)同比增長0.8%。12月14日，中銅、銅陵、江銅、金川與Freeport確定了2021年TC長單價(jià)格為59.5美元/噸，較2019年的62美元/噸減少2.5美元/噸。中期來看，礦端供應(yīng)偏緊態(tài)勢將緩解。據(jù)市場預(yù)計(jì)，2021年秘魯、加拿大、巴西等礦山從疫情或其他干擾中恢復(fù)的產(chǎn)量將有28萬噸，加上新建和擴(kuò)建項(xiàng)目，2021年銅精礦將有超過100萬噸的增量。

庫存處于絕對低位。數(shù)據(jù)顯示，11月我國電解銅產(chǎn)量為83.17萬噸，環(huán)比增加1.23%，同比增長4.11%，11月國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，疊加年末煉廠高排產(chǎn)，月度產(chǎn)量同環(huán)比出現(xiàn)明顯增長。四季度后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，需求環(huán)比改善，且隨著價(jià)格的上漲，市場信心恢復(fù)，下游開始積極備貨，庫存降幅較大。截至12月11日，上期所銅庫存降至8.21萬噸，為近幾年的低位。10月中旬以來，LME銅庫存下降速度也加快，截至12月14日已下降至14.48萬噸?？傮w庫存處于低位，銅價(jià)易漲難跌。