美元指數(shù)繼續(xù)上行空間不大，疫苗大面積接種后，美元的避險需求將下降，風(fēng)險資產(chǎn)定價重心有可能上移。同時，基本面上，銅精礦供應(yīng)緊張的格局未變，且全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的動力較強(qiáng)，銅消費依然存在上行空間。我們認(rèn)為行情將在振蕩中孕育，銅價后期有可能繼續(xù)上行。

宏觀經(jīng)濟(jì)向好大格局未變

美國疫情形勢依然嚴(yán)峻，拜登公布財政刺激議案，規(guī)模超市場預(yù)期，但市場擔(dān)憂美國通脹持續(xù)上行，拜登大規(guī)模刺激提議可能在國會受到阻撓，且拜登政府可能加稅。市場避險情緒升溫，美元指數(shù)反彈，使得風(fēng)險資產(chǎn)價格承壓。但是美國疫苗已經(jīng)開始接種，美國宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)整體處于恢復(fù)過程中。美國去年12月制造業(yè)PMI為57.1，高于前值和預(yù)期，其中制造業(yè)產(chǎn)量與新訂單擴(kuò)張趨勢較為顯著。美國經(jīng)濟(jì)的實際恢復(fù)將使得美元避險需求下降，并帶動基本金屬的實際需求，對銅價有向上的驅(qū)動作用。

同時，去年12月歐元區(qū)制造業(yè)持續(xù)攀高，產(chǎn)量和新訂單顯示出較強(qiáng)的增長信號。未來12個月商業(yè)預(yù)期指數(shù)提高至三年來最高水平，表明制造業(yè)向好趨勢將延續(xù)。中國在疫情方面控制良好，制造業(yè)持續(xù)改善，去年12月中國官方制造業(yè)PMI為51.9，已經(jīng)連續(xù)10個月擴(kuò)張；12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.3%，增速較11月加快，高于市場預(yù)期。在政策方面，2021年中國貨幣政策整體以穩(wěn)為主，保持流動性合理充裕，這對實體經(jīng)濟(jì)將形成向上的支撐。

銅礦供應(yīng)依然偏緊，消費存在上行空間

銅精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，或影響1月銅供應(yīng)。銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)下降，冶煉廠虧損超過300元/噸，銅精礦供應(yīng)依然偏緊。秘魯農(nóng)業(yè)工人封鎖部分高速公路，MMG旗下LasBambas銅礦出口暫停，以及中國從澳大利亞進(jìn)口銅精礦減少等，導(dǎo)致銅精礦現(xiàn)貨短期供應(yīng)不足。部分冶煉廠將選擇在1月檢修，電解銅產(chǎn)量環(huán)比將下降。

銅桿開工率下降，但銅管訂單持續(xù)回暖。國內(nèi)精廢銅價差持續(xù)走闊，廢銅桿價格優(yōu)勢明顯，對精銅桿替代作用顯現(xiàn)。精銅制桿需求相對偏弱，線纜企業(yè)逐步啟動放假模式，企業(yè)開工率下滑。同時，河北管控升級導(dǎo)致部分銅桿和線纜企業(yè)生產(chǎn)受限。但是銅管訂單持續(xù)回暖且銅管企業(yè)補(bǔ)庫需求上升，空調(diào)海外訂單增加以及空調(diào)企業(yè)囤貨需求上升等，使得空調(diào)企業(yè)1月排產(chǎn)同比和環(huán)比均提高。

從中長期看，終端消費改善的格局未變，將持續(xù)帶動銅材等開工率。在流動性相對充裕的背景下，居民將房產(chǎn)作為保值工具的意愿增強(qiáng)，房地產(chǎn)市場邊際改善將有利于拉動電線電纜的需求，帶動空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家電消費。中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展過程中，軌道交通都市圈建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化、重大水利工程等重大工程項目將拓寬基建投資上升空間，預(yù)估全年增速為3%—4%。電網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大，傳統(tǒng)電源裝機(jī)量增加。根據(jù)電網(wǎng)十四五規(guī)劃，2021年投資可能出現(xiàn)較為明顯的回升，傳統(tǒng)能源裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大也將支撐電源投資的增長。終端消費中期向好，將繼續(xù)為銅材需求擴(kuò)展空間。

總體來看，宏觀整體維持上行格局，且基本面上銅礦供應(yīng)偏緊，消費上行空間較大，預(yù)計銅價在振蕩后依然存在上行可能。在具體的交易上，建議投資以多頭思路為主，尋找安全邊際逢低買入。