1月8日貴金屬價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，COMEX黃金下跌3.33%，COMEX白銀下跌6.46%。我們認(rèn)為黃金大跌后逢低做多機(jī)會(huì)漸現(xiàn)。

美債實(shí)際利率急升使得金價(jià)承壓

上周五貴金屬價(jià)格閃崩，主要是美債利率急速上升造成黃金價(jià)格大幅回調(diào)。1月7日早間，民主黨正式宣告獲得佐治亞州參議院的兩個(gè)席位，民主黨宣告掌控兩院。這預(yù)期著后續(xù)拜登政策能夠更順暢落地，包括他在上周五所提到的1400美元/人額外退稅支票，以及一攬子高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的財(cái)政支出。這些措施都只需參議院以簡(jiǎn)單多數(shù)票通過(guò)即可。因此，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的快速增強(qiáng)帶來(lái)10年期美債利率急升，從而造成金價(jià)調(diào)整。

美債利率開(kāi)啟上漲趨勢(shì)概率不大

至少未來(lái)一年內(nèi)美國(guó)將擴(kuò)大財(cái)政刺激繼續(xù)加大美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模。從歷史上來(lái)看，美國(guó)政府的杠桿率和美債利率呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。另外，美債利率持續(xù)上升同樣不利于目前美國(guó)疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和壞賬處置，利率過(guò)快上升或?qū)⒂|發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)手段。一旦美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)收益率曲線控制政策，參考日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，能夠有效壓低長(zhǎng)端債券利率。

參考2020年4—7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期驅(qū)動(dòng)國(guó)債利率回升的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)10年期國(guó)債利率較低點(diǎn)上升了57bp，而本輪美債利率較低點(diǎn)已經(jīng)回升了61bp。中國(guó)國(guó)債利率后續(xù)進(jìn)一步回升受到政策拐點(diǎn)和流動(dòng)性投放偏緊等多項(xiàng)非經(jīng)濟(jì)因素所驅(qū)動(dòng)，因此后續(xù)美債利率進(jìn)一步上升空間相對(duì)有限。

沙特超預(yù)期減產(chǎn)促使原油價(jià)格上行，后續(xù)通脹回升將更順暢。此外，上周沙特能源大臣表示，將在未來(lái)兩個(gè)月自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，凸顯沙特避免與俄羅斯打價(jià)格戰(zhàn)的態(tài)度，這使得布倫特原油在一周內(nèi)錄得8.3%的漲幅，一掃供應(yīng)層面的擔(dān)憂。后續(xù)原油價(jià)格或“靜待”需求復(fù)蘇的東風(fēng)驅(qū)動(dòng)。也就是說(shuō)，上半年油價(jià)進(jìn)一步向上的概率較大，而美債利率繼續(xù)回升的可能性較小。

貴金屬長(zhǎng)期看漲邏輯并未被打破

我們?nèi)哉J(rèn)為金價(jià)有望再度刷新歷史高點(diǎn)：一是美債實(shí)際利率仍有進(jìn)一步走低空間，二是全球主要央行大水漫灌趨勢(shì)延續(xù)，三是通脹上升階段，黃金仍是具有較高配置價(jià)值的資產(chǎn)。對(duì)美國(guó)通脹分階段分析，我們發(fā)現(xiàn)在溫和通脹階段下，呈現(xiàn)原油>家禽>油脂>金屬>黃金的排序，在這一階段原油、農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品均有較明顯的配置價(jià)值，同時(shí)黃金跑輸上述商品板塊；在通脹急速上升階段，黃金表現(xiàn)最為亮眼，商品中呈現(xiàn)黃金>原油>食品>金屬的排序。從目前來(lái)看，上半年的通脹邏輯更傾向于溫和通脹，黃金仍具有一定的上升潛力。

綜上所述，待本輪美債利率回升結(jié)束后，黃金的配置價(jià)值將凸顯。除了美債實(shí)際利率影響外，近期黃金的避險(xiǎn)屬性也對(duì)金價(jià)有一定支撐。近期全球疫情防控形勢(shì)逐漸嚴(yán)峻，一方面南非專家透露疫苗或許對(duì)變異病毒無(wú)效，另一方面歐美疫情仍未得到好轉(zhuǎn)。近兩周美國(guó)和歐洲的日均新增病例均在20萬(wàn)例上下浮動(dòng)，新增曲線尚未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。而拜登除了承諾紓困方案和經(jīng)濟(jì)刺激外，還曾承諾上任后首要解決疫情問(wèn)題，一旦新增病例持續(xù)拉升，不排除美國(guó)啟動(dòng)全面封城的手段。因此，我們認(rèn)為黃金調(diào)整過(guò)后將再度具備配置價(jià)值，關(guān)鍵在于美債利率的反彈強(qiáng)度和時(shí)間。