近期，全球疫情風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，美國將維持超寬松的經(jīng)濟(jì)政策，2021年上半年，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，美元整體維持弱勢，避險(xiǎn)和抗通脹的黃金仍有上漲的空間，短期黃金價(jià)格回落將是上半年配置的機(jī)會(huì)。下半年隨著疫情的臨近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和美國政府財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向，美債的回升和通脹壓力的下降，貴金屬將會(huì)高位回落，可能逐步震蕩走弱，下半年需要警惕貴金屬回落行情。

美國散戶入場沖擊貴金屬行情

在美國GameStop、黑莓和AMC等股票造成大規(guī)模賣空擠壓后，通過社交媒體動(dòng)員起來的散戶投資者開始關(guān)注白銀市場，reddit論壇WallStreetBets散戶號召“發(fā)動(dòng)史上最大的白銀逼空”，在此影響下，白銀價(jià)格大幅上漲，突破30美元關(guān)口，刷新近8年來新高，而黃金亦受到輕微影響漲至1875.6美元/盎司。隨著美國散戶投資者受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府的關(guān)注，逐步從白銀市場退出，疊加美債、美元的上漲壓制，以及紓困法案進(jìn)展遇到的阻撓，貴金屬價(jià)格迅速回落，黃金一度又跌破1800美元/盎司。

貴金屬特別是白銀波動(dòng)劇烈，主要原因是美國散戶對白銀市場的沖擊引起熱點(diǎn)的聯(lián)動(dòng)，以及美債美元對黃金市場的持續(xù)性壓制，在這種情況下，貴金屬在短線急速引流后流出，實(shí)際熱錢的比重相對較高，熱錢的持續(xù)性偏低，價(jià)格的急速漲跌對市場的情緒沖擊較大。當(dāng)貴金屬價(jià)格被市場情緒所影響而出現(xiàn)非正常下降之際，逢低做多的機(jī)會(huì)亦逐步來臨。

美國2021年預(yù)算決議通過

為紓困刺激法案留足額度

在民主黨的推動(dòng)下，2月5日，美國參議院以51∶50、眾議院以219∶209的票數(shù)通過了2021財(cái)年財(cái)政預(yù)算決議，美國2021財(cái)年赤字規(guī)模提高了1.8889萬億美元，相當(dāng)于為拜登提出的1.9萬億美元新一輪疫情紓困刺激預(yù)留了政策空間。對于美國政府而言，一般每一個(gè)財(cái)年僅會(huì)通過一個(gè)預(yù)算決議，因此通常每一財(cái)年也僅有一次預(yù)算和解流程。當(dāng)民主黨難以獲得參議院絕對多數(shù)支持之際，在不做出規(guī)模讓步的前提下，難以按照常規(guī)程序快速推進(jìn)新一輪1.9萬億美元規(guī)模的抗疫刺激計(jì)劃，預(yù)算和解流程將成為拜登政府快速推進(jìn)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃的唯一選擇。由此可見，美國參眾兩院急于通過2021財(cái)年財(cái)政預(yù)算決議的目的，是為了推動(dòng)拜登新一輪1.9萬億規(guī)模紓困刺激法案進(jìn)入預(yù)算和解流程并快速落地。美國新一輪財(cái)政刺激箭在弦上，眾議院議長佩洛希預(yù)計(jì)，最終立法可能會(huì)在3月15日之前在國會(huì)獲得通過，屆時(shí)疫情期間增加的額外失業(yè)補(bǔ)貼將到期。筆者認(rèn)為，3月初新一輪的1.9萬億美元規(guī)模的抗疫紓困法案將會(huì)獲得通過，其中，1萬億美元直接以現(xiàn)金派發(fā)或者說轉(zhuǎn)移支付的方式發(fā)給民眾和企業(yè)，變相的放水、流動(dòng)性的釋放和通脹壓力的加大，對于貴金屬而言亦形成利好。

美國非農(nóng)表現(xiàn)增加財(cái)政刺激

美聯(lián)儲(chǔ)被迫買單

美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不及預(yù)期，加強(qiáng)了美國而提供大規(guī)模紓困措施的理由，增加了刺激法案推出的必要性和緊急性。新一輪的1.9萬億美元規(guī)模財(cái)政政策刺激措施將會(huì)在3月中旬前推出。美國聯(lián)邦政府為推進(jìn)新一輪紓困法案的實(shí)施，將會(huì)通過加大發(fā)行國債規(guī)模來籌資，會(huì)使得美債價(jià)格下降美債收益率上漲，從而使得實(shí)際利率上漲，這不利于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，亦加大美國政府的還債壓力。美聯(lián)儲(chǔ)被迫對聯(lián)邦政府新發(fā)債進(jìn)行買單，不排除加大量化寬松政策的可能，即加大國債購買規(guī)模，穩(wěn)定國債收益率曲線。在此背景下，美國整體超寬松的貨幣政策和財(cái)政政策不變，并且有加大量化寬松的可能，對貴金屬形成利好。美國新一輪的財(cái)政政策將會(huì)在三季度接近尾聲，疊加疫情的有效控制，貨幣政策亦無需維持大規(guī)模的寬松，在三季度末或者四季度初開始釋放縮減購債規(guī)模的信號，這對于貴金屬而言形成利空。從美國財(cái)政政策和貨幣政策角度考量，貴金屬在上半年仍有上漲空間，下半年特別是四季度將會(huì)因?yàn)檎咿D(zhuǎn)向而回落。

美指反彈不改震蕩走弱趨勢

美元指數(shù)在2月初出現(xiàn)反彈，一度有漲至92點(diǎn)的趨勢，隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，以及美國通過2021年預(yù)測決議為新一輪的1.9萬億美元的財(cái)政刺激措施留足額度，美元指數(shù)重新走弱，2021年，諸多因素將綜合影響美元走勢。

第一，美國貨幣政策相對穩(wěn)定，超低的利率保持不變，實(shí)際利率本就處于負(fù)值區(qū)間，隨著通脹的持續(xù)上升，實(shí)際利率將會(huì)進(jìn)一步的回落，這將會(huì)使得美元指數(shù)繼續(xù)承壓下行。第二，美國政府新一輪的1.9億美元財(cái)政刺激措施將會(huì)實(shí)施，財(cái)政刺激措施亦會(huì)使得美元指數(shù)承壓。第三，隨著中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的占比在增加等因素影響，美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的占比逐步下降，這亦會(huì)使得美元承壓。第四，相對于歐元和英鎊的強(qiáng)勢預(yù)期，美元承壓。第五，歐洲一直在加大新結(jié)算體系的推廣，以降低以美元為結(jié)算貨幣的SWIFT國際資金清算系統(tǒng)的統(tǒng)治力，試行以歐元為結(jié)算貨幣的INSTEX貿(mào)易往來支持工具，從而逐步降低美元的影響力。第六，隨著疫苗的使用，美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)迎來持續(xù)的復(fù)蘇，美國經(jīng)濟(jì)基本面相對歐洲經(jīng)濟(jì)基本面具有優(yōu)勢，將會(huì)避免美元指數(shù)出現(xiàn)大幅的回落。

美元指數(shù)局部反彈存在，但是反彈空間相對有限，整體將會(huì)是震蕩走弱的趨勢。美元指數(shù)跌破90點(diǎn)關(guān)口后，會(huì)持續(xù)測試88點(diǎn)的關(guān)鍵支撐位，若跌破則不排除跌至80點(diǎn)的可能；在沒有特殊影響因素下，美元指數(shù)將會(huì)在84~95點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)偏弱震蕩。

通脹壓力逐步顯現(xiàn)

美國新一輪的1.9萬億美元紓困計(jì)劃若在3月落地實(shí)施，則美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在二季度仍將大量增持美債，并保持10年期美債收益率在較低水平徘徊，比如中樞或低于1.2%。在歐佩克控制產(chǎn)量和全球需求好轉(zhuǎn)影響下，美國原油和布倫特原油價(jià)格重回疫情前水平，在此情形下由于原油價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)，2021年二季度，美國CPI同比增速會(huì)快速攀升，并有望在二季度底迎來全年CPI同比高點(diǎn)。在代表名義利率的10年期美債沒有明顯大幅上漲前，隨著通脹的大幅增加，實(shí)際利率則會(huì)繼續(xù)回落，該過程對黃金價(jià)格形成支撐。三季度后，美國通脹同比中樞出現(xiàn)下移，美債收益率在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇影響下亦會(huì)出現(xiàn)上漲，實(shí)際利率開始反彈，黃金上行行情也大概率隨之結(jié)束。

當(dāng)下操作節(jié)奏上，推薦投資者注意幾個(gè)問題，第一，注意10年期美債收益率的變動(dòng)；第二，注意非內(nèi)盤交易時(shí)段的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)盤日內(nèi)波動(dòng)相對好處理跳空問題非常麻煩，靈活平倉鎖倉；第三，因?yàn)槿嗣駧艆R率的波動(dòng)同樣起伏不定，這三者造成了現(xiàn)在的金銀投資的難度系數(shù)增強(qiáng)。國內(nèi)春節(jié)假期即將來臨，市場的活躍度可能出現(xiàn)比較大的變動(dòng)，短線投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，以觀望為主，清倉過節(jié)，長期投資者可以逢低建倉做長線。

(作者單位：方正中期期貨）