美債收益率上行對(duì)全球資產(chǎn)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，一方面，通脹預(yù)期之下股市和大宗商品同時(shí)上行，商品貨幣普遍升值，美元指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)；另一方面，美債收益率上行帶動(dòng)實(shí)際利率上行的預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂全球退出寬松政策，對(duì)黃金價(jià)格形成壓制。短期來(lái)看，全球再通脹預(yù)期的升溫以及美債收益率的快速上行，使得近期貴金屬市場(chǎng)的情緒偏向悲觀。

美債收益率上行

近期美債收益率持續(xù)走高，10年期美債收益率上升至1.37%，主要國(guó)家長(zhǎng)端國(guó)債也都有收益率上行的趨勢(shì)。本輪美債收益率快速上行，主要由經(jīng)濟(jì)基本面因素推動(dòng)，反映出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期的抬升。

其一，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，當(dāng)前全球新冠肺炎疫情緩解，疊加全球疫苗接種進(jìn)展加速，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)邊際改善；其二，美國(guó)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃落地在即，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，大宗商品快速上行，以有色為代表的大宗商品價(jià)格拉升，疊加美國(guó)寒冷天氣短期沖擊原油供給，通脹預(yù)期迅速升溫，TIPS損盈平衡通脹率出現(xiàn)明顯回升。

美債收益率上行對(duì)全球資產(chǎn)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，一方面，通脹預(yù)期之下股市和大宗商品同時(shí)上行，商品貨幣普遍升值，美元指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)；另一方面，美債收益率上行帶動(dòng)實(shí)際利率上行的預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂全球退出寬松政策，對(duì)黃金價(jià)格形成壓制。

后期來(lái)看，我們認(rèn)為全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及全球央行貨幣政策收緊趨勢(shì)使得美國(guó)國(guó)債收益率仍具有進(jìn)一步上行空間。通脹預(yù)期之下美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策易緊難松，貴金屬價(jià)格后期走勢(shì)將繼續(xù)受美債收益率的壓制。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際改善

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)邊際改善，但就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期。

一方面，在疫苗接種推廣的帶動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)和改善，消費(fèi)和需求呈現(xiàn)復(fù)蘇，零售和工廠產(chǎn)出加速增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心指數(shù)升至3個(gè)月來(lái)高點(diǎn)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，美國(guó)1月零售銷售月率超出市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，疫情反復(fù)使得美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加4.9萬(wàn)，而上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也意外上升。

2月18日，美國(guó)公布的零售數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)都好于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率數(shù)據(jù)也有所改善。

美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，1月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)5.3%，創(chuàng)去年6月以來(lái)新高，高于預(yù)期值1.2%，大大好于修正后的前值-1%。在剔除汽車銷售后，1月份零售銷售額環(huán)比增長(zhǎng)5.9%，高于1%的市場(chǎng)預(yù)期;電子產(chǎn)品和家電零售銷售額增幅最大，環(huán)比增長(zhǎng)14.7%;家具和家居商店零售銷售額也環(huán)比攀升12%。同時(shí)，在線零售銷售額環(huán)比上漲11%，受疫情影響最為嚴(yán)重的餐飲業(yè)零售銷售額也增長(zhǎng)了6.9%。

后期來(lái)看，美國(guó)財(cái)政刺激以及疫情變化仍是制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善的主要因素。預(yù)計(jì)在疫苗不斷普及、天氣轉(zhuǎn)暖以及財(cái)政政策刺激等眾多有利條件下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有進(jìn)一步改善的空間。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)減少

從近期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變化來(lái)看，進(jìn)入2月以后機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的持倉(cāng)總體上以減倉(cāng)為主。2月初美國(guó)散戶介入貴金屬市場(chǎng)使得白銀ETF持倉(cāng)大幅增倉(cāng)，但是在此期間黃金ETF持倉(cāng)仍以流出為主。隨后中下旬黃金ETF持倉(cāng)依舊減少，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)黃金較為悲觀。2月以來(lái)，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉(cāng)累計(jì)減少49.69噸。而從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，2月CFTC黃金非商業(yè)凈多頭總體減少22，577手至234，969手。后期來(lái)看，若美債收益率繼續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)黃金持倉(cāng)難以轉(zhuǎn)向增倉(cāng)。

短期來(lái)看，全球再通脹預(yù)期的升溫以及美債收益率的快速上行，使得近期貴金屬市場(chǎng)的情緒偏向悲觀。預(yù)計(jì)短線黃金價(jià)格將低位修正，后續(xù)反彈高度料將有限，滬金2106下方370克/元附近仍較強(qiáng)支撐。