早在去年12月，筆者就對今年一季度的銅價給出了積極的判斷：“2021年銅價將繼續(xù)在貨幣屬性與商品屬性的拉扯間一決高低，2021年上半年，尤其是一季度，通脹預期加中國經濟改善下，LME銅可能會上漲至9000美元/噸，極端情況下可能更高。”2月19日，花旗上調期銅目標價至1萬美元/噸的兩天后，高盛將12個月期銅目標價從1萬美元/噸上調至1.05萬美元/噸的當天，LME倫銅期貨一度漲超4%至8995美元/噸，距離9000美元/噸僅僅一步之遙。

價格提前到達9000美元/噸

哪些因素超預期？

價格提前來到9000美元/噸目標位，主要原因是境外宏觀因素屢超預期。由于疫苗順利推進，境外經濟進入加速復蘇階段的時間節(jié)點早于預期；境外貨幣財政雙寬松下，通脹強于預期；拜登主張“多邊主義”，全球政治經濟環(huán)境向好好于預期。基本面方面偏強也對價格提供了一定支撐，供應擾動仍在，“碳中和”目標疊加經濟復蘇下消費預期增強，庫存水平偏低。綜合考量當前市場情緒，經濟復蘇與通脹預期的可持續(xù)性，以及基本面的支撐，筆者將滬銅價格上沿至7.1萬元/噸。

境外經濟進入加速復蘇階段的時間節(jié)點早于預期

疫苗推進順利，全球新冠肺炎疫情顯著好轉，海外經濟進入加速復蘇階段的時間節(jié)點早于預期。今年以來，新冠疫苗產能持續(xù)擴張，英美等疫情嚴重國家疫苗接種推進順利，全球新冠肺炎疫情增速高峰已經過去，抗疫封鎖逐漸緩和，海外經濟已經進入加速復蘇階段。

同時，美國的補庫周期開啟也早于預期。補庫周期的開啟主要與生產活動有關，生產活動逐漸恢復后，產業(yè)自主補庫，美國補庫周期提前開啟。

境外貨幣財政雙寬松下，通脹強于預期

境外貨幣財政雙寬松下，通脹強于預期。貨幣方面持續(xù)寬松，美國M2同比屢創(chuàng)新高，歐洲M2持續(xù)攀升。美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀要顯示將在未來很長一段時間內保持寬松貨幣政策，而歐洲央行委員們也一致認為：充足的貨幣刺激措施仍是必要的。

財政政策規(guī)模超預期。此前市場對美國刺激政策預期規(guī)模普遍在6000億~9000億美元，拜登上臺后不惜動用快速通道程序極力推進1.9萬億美元財政刺激，預計順利通過概率大，那么財政刺激規(guī)模將遠超市場預期。

美國地產周期加速向上也是對強勁通脹的印證。美國的新建住房銷售與成屋銷售去年5月開始攀升，強于周期性走強。同時，強勁的銷售帶動地產施工攀升。無獨有偶，加拿大、韓國等國的地產價格也出現(xiàn)上漲，表明全球通脹預期均有走強。

基本面偏強對價格也有支撐

供應端擾動尚未消退，TC與精礦庫存處于低位。春節(jié)前，秘魯疫情情況導致部分礦區(qū)陸路交通封鎖，疊加智利惡劣天氣導致部分港口無法裝卸，精礦供應受到擾動，TC連續(xù)下跌至40美元左右。近期，智利天氣有好轉，但港口精礦庫存仍處于低位，TC修復緩慢。

“碳中和”背景疊加經濟復蘇加快，消費端有增長預期。近期，市場持續(xù)炒作“碳中和”概念。2020年9月，習近平主席提出，中國努力爭取2060年前實現(xiàn)“碳中和”。實現(xiàn)“碳中和”目標，需要風電、光伏等新能源大發(fā)展，新能源用銅密度是傳統(tǒng)的4~5倍，同時傳統(tǒng)能源占比將下降。未來5年對銅消費形成提振，年均約26萬噸/年，新增銅消費或成為消費補短板的重要補充。

從庫存角度觀察供需關系，能看出累庫均不及預期，春節(jié)前后供應偏強對價格也有支撐。

后市仍偏強 風險在哪里？

展望后市，目前，海外經濟處于加速復蘇的初期階段，未來利好邏輯仍將持續(xù)，預計銅價仍將偏強。但當前金屬市場情緒極度樂觀，價格在短期內已經出現(xiàn)快速單邊上漲，個別品種甚至出現(xiàn)逼倉行情，預計未來價格波動加大，現(xiàn)貨市場消費修復未必能在短期內迅速匹配價格拉升，未來需持續(xù)關注終端需求回升的實際情況，建議投資者和企業(yè)謹慎追高，以逢低做多策略為主。

海外經濟在加速復蘇的初期，預計銅價仍然偏強

從銅價的幾個支撐因素來看，起主導因素的貨幣、財政政策寬松有望持續(xù)，將持續(xù)帶動通脹超預期。未來疫苗產能持續(xù)擴大，接種穩(wěn)步推進，經濟持續(xù)復蘇目前看確定性較高。“碳中和”目標在高層描述后，在“十四五”規(guī)劃、各省市規(guī)劃中，穩(wěn)步推進，預計新能源對銅消費的提振也將符合預期，宏觀上的積極因素仍將延續(xù)，銅價有繼續(xù)上漲的動能。

風險一：現(xiàn)貨市場消費修復未必能在短期內迅速匹配價格拉升

短期的最大不確定性主要在于銅消費的實際增速或與市場預期不匹配。無論是庫存周期，經濟復蘇還是新基建、新能源對消費的提振，最終都要落腳在銅實際的消費情況上，如果銅消費實際修復或增長不及預期，或顯著沖擊市場情緒。因此，持續(xù)觀察銅消費變化情況對判斷未來價格變化非常重要。

從當前的現(xiàn)貨市場情況來看，消費修復確實有不及預期的可能。一方面現(xiàn)貨轉為貼水，交易仍然較為冷清。另一方面精廢銅價差持續(xù)擴張，表明市場對廢銅的需求也較為有限。未來應持續(xù)關注現(xiàn)貨升貼水水平和精廢銅價差的變化。

風險二：單邊上漲行情下，波動加大的風險，短期有回調的可能

近期，銅價呈單邊上漲行情后，投機資金持倉顯著提升，另外境內多頭持倉度比較集中。預計銅價走高后，波動可能加劇，在持續(xù)進行利好兌現(xiàn)后，短期不排除回調進行博弈的可能。因此，建議投資者短期避免追高，等待逢低買入的時機。

極端行情下，實體企業(yè)如何套保

對終端消費企業(yè)而言，海內外經濟持續(xù)復蘇，產品訂單預計較好，因此企業(yè)需要更靈活的風險管理應對，建議在套保策略上堅持以銷定產，對于近期訂單建議完全保值，遠期訂單也可以保持較高的保值比例。

對加工企業(yè)而言，價格的大幅上漲和波動的加劇，可能出現(xiàn)階段性累庫，價格風險增加，保值成本亦大幅上升，給企業(yè)風險管理造成了巨大的壓力，建議適當降低庫存，以降低風險量級和緩解資金壓力。