自2017年供給側改革高點后，滬鋁進入了為期兩年的下行期，2020年新冠疫情引發(fā)的大跌加速結束了熊市，鋁價重新開始走強。2021年春節(jié)過后，大宗商品整體進入加速上漲期，鋁價在部分地區(qū)供應干擾的加持下，一舉突破2017年的供改高點。從電解鋁基本面的演繹邏輯來看，我們認為，鋁價上漲仍未結束，年內滬鋁有望沖向19000元/噸一帶。

基本面堅實

春節(jié)過后，滬鋁跟隨市場情緒上漲，多頭的交易邏輯主要集中于通脹預期等宏觀面利好。而本周三以來，滬鋁暴漲并突破前高，則是更多回歸自身的基本面邏輯。因2020年內蒙古地區(qū)整體能耗不達標，市場傳言蒙東地區(qū)電解鋁廠將以檢修的形式進行減產，目前蒙東主要存在錦聯(lián)、霍煤鴻駿與創(chuàng)源三家共計260萬噸電解鋁產能，具體減產體量尚不明確。更重要的是，2021年內蒙古地區(qū)原計劃投產約60萬噸的電解鋁新產能，區(qū)域能耗超標問題出現(xiàn)后，市場對新投產能否如期落地產生懷疑，年內電解鋁供應邊際可能發(fā)生變化，這對當前市場情緒起到了引爆作用，導致鋁價一舉突破前高。

供需匹配周期逆轉

經(jīng)歷了漫長的產能過剩周期后，2017年供給側改革逐步出清了電解鋁落后產能，電解鋁合規(guī)產能天花板被確定為4400萬噸附近，而目前運行產能已經(jīng)近4000萬噸，長期供應增幅受限。碳中和背景下，鋁作為輕量化替代的重要材料，在新能源領域大有可為，更遑論美國等待啟動的財政刺激和民主黨政府對新能源偏好的加持。從大周期上看，鋁市供需匹配已經(jīng)開始逆轉。年內來看，美聯(lián)儲強調寬松的貨幣政策短期不會轉變，拜登政府1.9萬億美元的財政刺激落地在即，美國地產行業(yè)維持高景氣，制造業(yè)補庫仍在進行，外需有望成為年內鋁消費增長的重要亮點，2020年萎靡的鋁材出口有望受到提振。

國內方面，春節(jié)后電解鋁累庫幅度適中，而略超100萬噸的鋁錠總庫存量處于近幾年的絕對低位，對價格形成有效支撐。市場預期就地過年將引發(fā)節(jié)后復工和消費前置，進而進一步減弱累庫幅度。從節(jié)后調研來看，型材、壓鑄合金等加工行業(yè)普遍縮短假期，雖然鋁價走高抑制了部分采購需求，但在消費旺季即將啟動的背景下，真實需求的恢復在現(xiàn)貨和庫存上預計將很快體現(xiàn)。而國內供應上，一季度新投產產能主要集中在云南地區(qū)，總量不足30萬噸，短期供應釋放壓力不大，內蒙古地區(qū)的能耗問題可能引起蝴蝶效應，進一步降低年內供給增量。年內電解鋁基本面基礎堅實，支撐價格上行。

多頭思路交易

滬鋁突破供給側改革高點后，上漲空間打開，后市需要關注的矛盾點主要集中在內蒙古能耗限制對電解鋁現(xiàn)存產能和新投產產能的實際影響，以及美國財政刺激落地對需求拉動的有效傳導。整體來看，電解鋁基本面堅實，供需匹配周期或將逆轉，鋁可能成為有色板塊中預期差最大的品種，年內上調滬鋁高點預期至19000元/噸，建議多頭思路交易。