2月份以來，全球疫情出現(xiàn)明顯好轉趨勢，經濟進入強勁復蘇期，市場情緒明顯好轉，通脹預期大幅上漲，疊加美債收益率上漲影響，大宗商品開啟一輪牛市。宏觀面的利好，有色板塊的強勢上漲，疊加錫市供需矛盾更加突出，滬錫價格則是持續(xù)快速的上漲，最高漲至19.95萬/噸的歷史高位，距離20萬/噸整數關口僅一步之遙，2月末受美元強勢和市場情緒影響，有色板塊表現(xiàn)弱勢，滬錫開啟一輪下跌趨勢，滬錫已經從19.5萬/噸的歷史高位連續(xù)下跌8.5%至18.2萬元/噸。

現(xiàn)貨方面，截至2月26日，長江有色市場1#錫平均價為18.65萬元/噸，較上一交易日減少1.05萬元/噸；從季節(jié)性角度來分析，當前長江有色市場1#精煉錫現(xiàn)貨平均價格較近5年相比維持在較高水平；2月以來，國內現(xiàn)貨最高價格最高略高于期貨最高價格，國內現(xiàn)貨供應緊張導致現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。宏觀利好和錫市供不應求的格局支撐著錫現(xiàn)貨價格大幅上漲，其行情與滬錫期貨基本一致，2月初，先因滬錫累庫而出現(xiàn)回落，隨后則在宏觀、供需以及情緒共振影響下持續(xù)上升，最高漲至19.7萬元/噸，隨后跟隨有色板塊回落至18.65萬元/噸，證明了錫市供需矛盾的事實。隨著經濟的強勁復蘇帶動需求的強勁，錫價仍有上漲的空間。倫錫現(xiàn)貨方面，截至2月26日，LME3個月錫期貨價格為2.52萬美元/噸，LME錫現(xiàn)貨結算價為2.85萬美元/噸，現(xiàn)貨結算價較上一交易日減少970美元/噸；從季節(jié)性角度來分析，當前現(xiàn)貨價格較近5年相比維持在較高水平；倫錫現(xiàn)貨價格與期貨價格的差距處于較高的水平，主因在于期貨價格在月末的大幅回調，而這回調會影響到現(xiàn)貨價格，但是不會改變錫價的整體趨勢。　　錫產量小幅回落，供需缺口仍存

百川資訊調研17家企業(yè)產能后，公布1月產量和開工率數據，因春節(jié)假期淡季影響，2020年12月份17家樣本企業(yè)國內精錫產量總計14466噸，環(huán)比小幅回落2.3%，淡季影響依然相對較?。煌仍龇?7.9%，該漲幅小于12月份的49.92%，主要原因在于2020年的春節(jié)前備貨導致的基數偏高所致。2020年，國內生產精錫總計142457噸，同比2019年增加3831噸，增幅2.76%。企業(yè)開工率方面，雖然春節(jié)假期淡季，但是企業(yè)開工率依然維持在62.11%的高位，回落幅度不大，說明錫淡季需求強勁，使得冶煉企業(yè)春節(jié)依然開工滿足下游需求。

1月，國內精煉錫產量回落相對較小，春節(jié)淡季不淡的現(xiàn)象明顯，說明下游需求相對較強，對于錫價形成較強的支撐。當前，疫情風險逐步減弱，全球經濟復蘇將會加速，疊加歐美等經濟體經濟寬松力度依舊，美元弱勢以及貿易趨勢有所緩和等宏觀面的利好因素依然存在，電子產業(yè)鏈將會迎來強勁復蘇，有色產業(yè)鏈表現(xiàn)強勁，錫產量將會跟隨需求的強勁而表現(xiàn)強勁，錫產量也將會繼續(xù)增加，以滿足下游需求。3月份開始，錫產量將會再度增加，但是其增量依然難以彌補供需缺口。

錫精礦進口大幅減少 2021年進口量將會逐步好轉

錫礦進口方面，中國90%以上的錫礦進口來自于緬甸，因此緬甸的錫出口數量和品位對國內精煉錫的加工影響相對較大。2020年12月，我國共進口錫精礦16162 噸，環(huán)比下降7.82%，同比降幅19.12%；2020年，我國共進口錫精礦158147噸，累積同比跌幅達到11.27%，緬甸等地區(qū)的礦山減產甚至停產對中國錫精礦進口影響明顯，這也說明了全球錫礦的緊缺較為嚴重。2020年12月份，中國錫精礦進口來源國為緬甸、剛果、澳大利亞玻利維亞等國；自緬甸進口量為13735 噸，占總進口量的比例為84.98%，占比略有下滑，主要是受緬甸疫情再度封城影響；從澳大利亞進口1111噸，占總進口的比例為6.88%，從其余國家進口量占比相對較低。

錫表觀消費量現(xiàn)值和預期均強勁 對錫價形成提振

歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費則作為美歐日電子產業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。從錫需求來看，美歐日韓的情況至關重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經濟衰退預期從供需兩端拖累電子產業(yè)鏈和半導體產業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產業(yè)，進而降低錫需求，拖累滬錫。只要歐美日等國疫情確定出現(xiàn)拐點，需求將會支撐滬錫持續(xù)的修復性上漲。2月份以來，全球疫情出現(xiàn)明顯好轉趨勢，疫苗接種速度亦加快，疊加全球量化寬松政策仍在持續(xù)，全球電子產業(yè)鏈的強勢復蘇預期對與錫價形成提振。

具體來看，錫的下游方面，以云錫華錫錫焊條價格來看，隨著錫價的持續(xù)上漲，云錫華錫錫焊條價格均大幅上漲，錫焊料需求以及價格走勢與錫錠需求和價格走勢高度一致。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦大幅增加。另外，鍍錫板方面表現(xiàn)相對穩(wěn)定。三大核心下游需求的相對穩(wěn)定也支撐了錫的需求和錫價。而3C家電方面，空調冰箱電視等銷量穩(wěn)步回升，則提振了滬錫需求。錫下游需求的強勁將會繼續(xù)支撐滬錫價格高位運行。

錫錠表觀消費方面，2020年下半年，錫錠表觀消費量因為強勁需求而持續(xù)大漲，12月錫錠表觀消費量再度上漲至接近1.6萬噸，刷新近三年的最高消費量。表觀需求的強勁說明錫需求依然強勁，對于錫價則會形成較強的提振作用。2021年，隨著疫情風險的逐步消退，經濟持續(xù)復蘇帶動下，錫錠表觀消費量依然會偏強，整體會強于2019年和2020年表現(xiàn)；2022年開始開始，錫錠表觀消費量則將會繼續(xù)走弱。

錫精礦表觀消費方面，2020年9月以來，進口量恢復正常水平，表觀消費量亦回歸正常區(qū)間，持續(xù)上漲?？傮w來看，2020年國內錫精礦產量相對穩(wěn)定，僅有小幅上漲，疫情影響相對有限，錫精礦的進口量是錫精礦表觀消費量的核心影響因素；并且表觀消費量的表現(xiàn)亦有利于錫價的漲勢。隨著傳統(tǒng)淡季的來臨，精煉錫表觀消費量在12月小幅走弱，在1月份則會大幅增加（主要是春節(jié)前的備貨主導），在2~3月份有所減弱，3月份之后則回歸正常的運行空。

滬錫顯性庫存累庫對錫價不利

國內最新顯性庫存數據來看，截至2月26日，上海期貨交易所錫庫存為8362噸，較上一周增加961噸；從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近5年相比維持在較高水平。滬錫價格大幅增加，錫冶煉廠利潤增加，增加倉單注冊保證當前利潤，庫存再度增加，增幅較大，累庫現(xiàn)象依然持續(xù)，說明部分錫現(xiàn)貨商認為當前錫價處于高位，利潤可觀，注冊倉單大幅增加鎖定利潤，隱形庫存也逐步顯性化，說明當前的現(xiàn)貨供應有所增加，這樣對于錫價會形成一定的利空。海外最新顯性庫存數據來看，截至2月26日，LME錫庫存為1730噸，注銷倉單占比為26.3%；從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近5年相比維持在較低水平，倫錫庫存去庫基本結束，隨著產能的逐步恢復和錫價的大幅上漲，隱形庫存亦逐步顯性化，倫錫庫存亦進入累庫階段。錫市顯性庫存因價格和隱性庫存顯性化而進入累庫階段，對錫價形成利空；故庫存對錫價的影響需要重點關注。　　錫市供需矛盾將會持續(xù)

無論從錫精礦表觀消費量還是錫錠表觀消費量來看，國內錫市消費量均遠大于產量，對外依賴度非常高，特別是對緬甸的依賴度最高，緬甸地區(qū)錫的出口量和品位對我國錫產量和消費影響非常大；國內錫錠的需求已經恢復且超過疫情前的水平，并且仍有強勁的表現(xiàn)。國內錫市整體供不應求格局顯現(xiàn)，消費量大于供應量，隨著經濟復蘇進入過熱期，錫需求會表現(xiàn)得更加明顯，因此，國內依然需要加大進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進口情況，故國內乃至國際現(xiàn)階段依然處于供需雙弱供給更弱的格局。

從全球來看，當前依然是供不應求的狀態(tài)，歐美疫情得到有效控制后，歐美經濟復蘇將會持續(xù)漸進復蘇，中美貿易爭端和日韓貿易爭端均有所緩解，電子產業(yè)鏈將會逐步恢復生產，錫實際需求將會持續(xù)好轉，供給端因為疫情而停產和減產的產能，將會逐步的恢復，但是恢復的速度要弱于需求端（海外超寬松的貨幣政策提振率先提振需求）。另外，疫苗民族主義導致的分配不均使得供需出現(xiàn)更嚴重的錯配，作為需求國的美歐英等發(fā)達經濟體疫苗接種量大，經濟率先恢復，需求大增；而作為主要供給國的新興市場國家疫苗獲取量低，疫情恢復緩慢制約產能和供給的恢復，故供需錯配更加嚴重。2021年，全球錫市將會繼續(xù)處于供不應求的狀態(tài)，這亦是錫價長期走強的核心支撐因素。

錫產業(yè)鏈上下游企業(yè)操作建議

2021年上半年，在宏觀和供需基本面的影響下，滬錫價格仍有突破20萬整數關口的可能，繼續(xù)刷新歷史新高，錫價易漲難跌；對于錫上游企業(yè)而言，建議按照市場需求出貨，可以適當加大囤貨力度，期貨市場更多需要關注的是長線賣保的點位，以2021年上半年經濟復蘇和復工復產預期來看，2021年上半年，19.5萬元/噸以上的位置就是不錯的賣保點位。

對于錫中游加工/貿易企業(yè)，錫價仍有上漲空間，當下這個環(huán)境應該按需采購，價格回調時，在期貨市場上進行買入期貨鎖定成本，17.5萬元以下均是買入的合適點位。對于中游加工企業(yè)，在價格位于19.5萬元/噸以上就考慮對存貨進行賣出保值管理，防范錫價下跌的可能性。對于貿易企業(yè)，應該在17.5萬下方時加大采購量，在19.5元上方時清倉，同時針對庫存或者下游訂單，增加期貨市場的對沖配置，不建議進行期現(xiàn)套利操作。

對于錫下游企業(yè)，雖然當前價格已經處于相對高位，當時仍有上漲空間，現(xiàn)貨市場可以加大采購量；在期貨市場上，應該逢低買入，18萬元下方均是較好的買入點，在17.5萬下方時加大采購量，鎖定采購成本。要重點關注疫苗的接種進展和分配方式，歐美等經濟體的復蘇進展、美元指數的走勢、美聯(lián)儲的貨幣政策動向以及有色板塊的整體走勢，若這些條件有利，則買保的點位可以適當放高一點，若相對不利，買保的點位應該放低點。