春節(jié)之后，有色板塊紛紛迎來(lái)大漲，但在2月22日之后，陸續(xù)開始回調(diào)。從收盤價(jià)看，相較于板塊中跌幅較大的品種如錫跌11.15%、鎳跌5.57%，滬鋅主力價(jià)格僅從2月22日的21980元/噸跌到了3月2日的21340元/噸，跌幅僅1.5%。鋅價(jià)是否會(huì)補(bǔ)跌拐頭向下？

供應(yīng)青黃不接

從礦端看，作為鋅礦的主要出口國(guó)之一，秘魯因疫情延長(zhǎng)國(guó)家緊急狀態(tài)至3月31日，鋅礦出口必然受到影響。而中國(guó)本土的鋅礦山，當(dāng)前正處于即將復(fù)產(chǎn)但是還未復(fù)產(chǎn)的關(guān)口。鋅精礦TC價(jià)格一直處于2019年以來(lái)的低位，截至3月2日，南方加工費(fèi)中間價(jià)3800元/金屬噸，北方4000元/金屬噸，進(jìn)口TC價(jià)格80美元/金屬噸，預(yù)計(jì)本周也不會(huì)發(fā)生變化，反映出礦端偏緊的事實(shí)一直沒有太大的改變。以傳統(tǒng)二八分成的利潤(rùn)分配來(lái)看，雖然前期鋅價(jià)上漲帶動(dòng)冶煉廠利潤(rùn)回正，但是當(dāng)前加工費(fèi)低位運(yùn)行的情況下，冶煉廠利潤(rùn)依舊微薄，大幅提高產(chǎn)量的可能性不大。考慮到2月主流煉廠檢修停產(chǎn)規(guī)模較大，加上生產(chǎn)時(shí)間少，預(yù)計(jì)2月鋅產(chǎn)量40.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降8%。礦端偏緊，冶煉端無(wú)意愿無(wú)條件擴(kuò)大產(chǎn)出，對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生一定的支撐作用。

需求等待驗(yàn)證

3月之初，下游陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。受到基建提振，鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)復(fù)產(chǎn)較快。據(jù)Mysteel130家鋼廠鍍鋅板卷周度開工率數(shù)據(jù)，截至2月底，開工率已從節(jié)前的56.39%迅速恢復(fù)到了79.32%，產(chǎn)能利用率也恢復(fù)到了69.70%。但同時(shí)，鍍鋅板卷的社會(huì)總庫(kù)存也上升到了2016年以來(lái)的同期較高位，接下來(lái)將是市場(chǎng)驗(yàn)證消費(fèi)增長(zhǎng)的階段。當(dāng)前鍍鋅利潤(rùn)也處于2017年以來(lái)的較高位置，一方面反映出對(duì)于未來(lái)消費(fèi)的樂觀預(yù)期，另一方面也反映出短期之內(nèi)，下游減產(chǎn)的可能性較小。結(jié)合宏觀上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，疊加拜登繼1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃落地后繼續(xù)游說(shuō)共和黨人的后續(xù)基建刺激計(jì)劃，總體來(lái)看需求上目前還是偏向樂觀的情況，對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生一定支撐。

庫(kù)存同比偏高

從LME鋅庫(kù)存來(lái)看，鋅的交易所庫(kù)存已經(jīng)處于2018年以來(lái)最高的位置。截至2月26日，國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存總計(jì)22.9萬(wàn)噸，已近上漲至2020年4月疫情緩解之后的最高位置。保稅區(qū)庫(kù)存錄得53000噸，也處于2020年4月疫情緩解之后的最高位置。國(guó)內(nèi)外庫(kù)存都處于極高位置。鋅錠累庫(kù)程度著實(shí)有些驚人，與節(jié)前相比顯性庫(kù)存總計(jì)上升幅度超過(guò)54.79%，對(duì)于鋅價(jià)上行帶來(lái)較大的阻力。

短期來(lái)看，鋅錠庫(kù)存高速大量累積的確對(duì)鋅價(jià)形成了壓力，但是供應(yīng)上礦端偏緊的情況還在繼續(xù)，而冶煉端也沒有擴(kuò)大產(chǎn)出的意愿和條件，再加上3月迎來(lái)鋅的消費(fèi)旺季，鋅價(jià)短期之內(nèi)深度下調(diào)的可能性很小。而宏觀上，上周末美國(guó)眾議院通過(guò)了拜登財(cái)政刺激計(jì)劃，那么市場(chǎng)會(huì)再度聚焦流動(dòng)性寬裕的層面，由此看，鋅價(jià)更是難以大幅度下跌。綜合來(lái)看，鋅價(jià)基本會(huì)呈現(xiàn)偏強(qiáng)振蕩的走勢(shì)。若市場(chǎng)出現(xiàn)冶煉端檢修范圍擴(kuò)大的消息，可以嘗試做多，同時(shí)需要提防節(jié)后消費(fèi)增速證偽的情況。