根據(jù)包頭市發(fā)改委相關(guān)能耗控制政策，預(yù)計(jì)影響電解鋁產(chǎn)能43.2萬(wàn)噸且政策具備延續(xù)性。隨著二季度電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能階段性下降+消費(fèi)旺季來(lái)臨帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)需求，在低的社會(huì)庫(kù)存下預(yù)計(jì)電解鋁二三季度缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加可能的政策催化和進(jìn)口窗口關(guān)閉打開價(jià)格天花板，我們維持未來(lái)一年鋁價(jià)突破2萬(wàn)元/噸和長(zhǎng)周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷。
　　根據(jù)SMM公布的3月12日包頭市發(fā)改委《包頭市能耗雙控(一季度)紅色預(yù)警響應(yīng)措施》的通知(簡(jiǎn)稱“能耗雙控通知”)，為保證完成一季度能耗雙控目標(biāo)，制定能耗雙控(一季度)紅色預(yù)警響應(yīng)措施。其中涉及包鋁股份減少用電1.5億千瓦時(shí)和東方希望包頭稀土鋁業(yè)減少用電1.5億千瓦時(shí)。若文件內(nèi)容屬實(shí)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　蒙西接力蒙東能耗控制，電解鋁的產(chǎn)能影響約43.2萬(wàn)噸。
　　截至2月15日，內(nèi)蒙古電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能604萬(wàn)噸，其中蒙西348萬(wàn)噸，蒙東256萬(wàn)噸。根據(jù)百川咨詢，2月25日起蒙東電解鋁產(chǎn)能因能耗控制影響合計(jì)15.5萬(wàn)噸，占全國(guó)/蒙東運(yùn)行產(chǎn)能的0.4%/6.1%，為內(nèi)蒙古能耗限產(chǎn)的起點(diǎn)。根據(jù)能耗雙控通知，自3月13至月底，包鋁股份減少用電1.5億千瓦時(shí)和東方希望包頭稀土鋁業(yè)減少用電1.5億千瓦時(shí)。按包鋁股份/東方稀土包頭稀土鋁業(yè)單噸電耗1.35/1.32萬(wàn)千瓦時(shí)計(jì)算，減少合計(jì)2.25萬(wàn)電解鋁產(chǎn)量，年化產(chǎn)能影響43.2萬(wàn)噸，占全國(guó)/蒙西運(yùn)行產(chǎn)能的1.1%/12.4%。此次蒙西能耗控制對(duì)于供應(yīng)的影響大于蒙東相應(yīng)的政策調(diào)控，也進(jìn)一步加大內(nèi)蒙待建的82萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能難以落地的可能性。
　　電解鋁成為能耗控制的重點(diǎn)行業(yè)，政策具備延續(xù)性且可能在其他省份展開。
　　根據(jù)能耗雙控通知，包頭市能耗控制的重點(diǎn)公司需減少用電量5.5億度，其中電解鋁企業(yè)減少用電量3億度，占比高達(dá)54.5%。受以下因素影響，1)內(nèi)蒙/包頭需要在2021年降低單位GDP能耗3%/3.2%，2)我們測(cè)算2020年內(nèi)蒙古電解鋁能耗占比為12.2%，為內(nèi)蒙古能耗的工業(yè)，3)電解鋁的能耗成本占當(dāng)前電解鋁價(jià)格的22-25%，對(duì)單位GDP能耗的邊際影響顯著，我們認(rèn)為內(nèi)蒙的電解鋁限產(chǎn)政策具備持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)本身電解鋁能耗占比高且單位GDP能耗高的省份，后續(xù)也有可能出臺(tái)相關(guān)電解鋁產(chǎn)能的限制政策。
　　預(yù)計(jì)供給階段性下降，補(bǔ)庫(kù)需求加速旺季鋁消費(fèi)，未來(lái)一年鋁價(jià)將突破2萬(wàn)元/噸。
　　在內(nèi)蒙能耗控制、云南水電短缺、產(chǎn)能檢修擾動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2021年電解鋁產(chǎn)能Q2可能出現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能階段性下降。伴隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)需求，我們預(yù)計(jì)電解鋁Q2消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)8%，上調(diào)Q2/Q3供應(yīng)缺口預(yù)測(cè)至43.3/25.2萬(wàn)噸(原預(yù)測(cè)為32.5/17.9萬(wàn)噸)，疊加目前較低的社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)(122.8萬(wàn)噸)，2021年電解鋁的庫(kù)存可能下降至50萬(wàn)噸的近五年最低水平，疊加LME鋁價(jià)上行打開價(jià)格天花板，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一年鋁價(jià)會(huì)突破2萬(wàn)元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：
　　碳中和政策執(zhí)行不及預(yù)期，電解鋁新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，氧化鋁新增產(chǎn)能投放大幅不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生大幅變動(dòng)，下游消費(fèi)回暖不及預(yù)期。