2011年3月24日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，鉛期貨合約在上期所掛牌上市，揚(yáng)帆啟航，至今上市已經(jīng)滿(mǎn)十周年。從2011年3月到2016年5月，國(guó)內(nèi)通脹保持溫和水平，經(jīng)濟(jì)增速換擋，GDP和工業(yè)增速走穩(wěn)，鉛價(jià)緩慢下行。2016年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)呈企穩(wěn)趨勢(shì)，進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)鉛精礦雙雙縮減，精煉鉛消費(fèi)穩(wěn)中向好，基本面支撐滬鉛止跌反彈，鉛價(jià)大幅拉升，一舉將重心抬高至18000元/噸。2017年開(kāi)始，滬鉛進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)兩年的高位振蕩盤(pán)整階段。2019年之后，鉛終端消費(fèi)面臨能源替代等多項(xiàng)變化，然而中短期消費(fèi)趨勢(shì)未變，價(jià)格持續(xù)振蕩。

滬鉛的價(jià)格走勢(shì)固然是跌宕起伏的，但是滬鉛的交易活躍度整體提升，與此同時(shí)，滬鉛對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能彰顯。功能的發(fā)揮來(lái)源于滬鉛商品屬性和金融屬性?xún)蓚€(gè)方面：一方面，滬鉛是以鉛含量≥99.994%的鉛錠為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，到期時(shí)可以進(jìn)行實(shí)物交割，期貨價(jià)格反映了實(shí)物的供需關(guān)系，商品屬性是其本色。另一方面，市場(chǎng)資金參與度逐步提升，金融屬性為其“鉛華”。2011年至今，滬鉛承擔(dān)著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)套利的重要功能，其中，滬鉛有效地發(fā)揮了其金融屬性與商品屬性，“鉛華”與本色都盡顯無(wú)遺。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)：預(yù)判未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，反映國(guó)內(nèi)供需面

滬鉛期貨與鉛錠現(xiàn)貨不同，其價(jià)格包含的信息量更為飽滿(mǎn)，能夠及時(shí)傳達(dá)出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需基本面和鉛價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的研判結(jié)果，具有前瞻性和預(yù)測(cè)性。不同期貨合約的價(jià)格可以體現(xiàn)投資者對(duì)之后一段時(shí)間鉛價(jià)走勢(shì)的預(yù)期，近遠(yuǎn)月合約的價(jià)差在一定程度上可以反映市場(chǎng)的多空邏輯。究其原因，參與期貨交易的投資者數(shù)量眾多是關(guān)鍵所在。冶煉企業(yè)、下游加工企業(yè)、貿(mào)易商和投機(jī)者逐步進(jìn)入滬鉛期貨交易市場(chǎng)，每個(gè)參與者掌握的信息和分析的方法各不相同，均按照主觀意愿選擇最合適的價(jià)格和方向成交，因此期貨價(jià)格能夠綜合反映出市場(chǎng)中所有參與者對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)間鉛供需關(guān)系的預(yù)期。

滬鉛與滬銅、滬鋁、滬鋅等有色金屬期貨也存在區(qū)別，滬鉛價(jià)格受LME價(jià)格的擾動(dòng)更小，滬鉛在更大程度上直接反映國(guó)內(nèi)的供需狀況。這是因?yàn)榫珶掋U的進(jìn)出口受到諸多限制。進(jìn)口方面，關(guān)稅稅率高達(dá)20%，這限制了精鉛的流入，精鉛對(duì)外依存度陡降；出口方面，我國(guó)不鼓勵(lì)出口能耗高的冶煉產(chǎn)品，2006年9月取消了精鉛的出口退稅，出口貿(mào)易量被削減。滬鉛期貨價(jià)格為企業(yè)及投資者掌握市場(chǎng)情況提供了更為豐富的信息。

期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)：現(xiàn)貨報(bào)價(jià)日趨成熟，市場(chǎng)透明度提高

在滬鉛上市之前，進(jìn)口精煉鉛的升貼水以L(fǎng)ME的鉛期貨價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)價(jià)，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)也以L(fǎng)ME價(jià)格為錨，國(guó)內(nèi)對(duì)鉛的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。國(guó)內(nèi)鉛產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易價(jià)格主要參考上海有色網(wǎng)、長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)等網(wǎng)站提供的匯總價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)體系較為單一，且公開(kāi)和透明程度不高，價(jià)格脫離公允價(jià)值的可能性大，無(wú)法準(zhǔn)確反映當(dāng)時(shí)的供需狀況。

滬鉛期貨上市之后，其商品屬性開(kāi)始顯現(xiàn)，期貨價(jià)格在一定程度上可以反映出鉛的供求關(guān)系。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)在詢(xún)盤(pán)貿(mào)易商或直接聯(lián)系國(guó)外大型礦山進(jìn)口鉛精礦時(shí)，依照LME鉛期貨價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，滬鉛期貨的價(jià)格為點(diǎn)價(jià)升貼水提供了參考和指引，冶煉企業(yè)能夠選擇更合適的價(jià)格和時(shí)機(jī)采購(gòu)原料。同時(shí)，滬鉛的上市也為國(guó)內(nèi)鉛錠的報(bào)價(jià)提供了基礎(chǔ)，鉛錠的報(bào)價(jià)模式從絕對(duì)值報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)闇U主力合約加升貼水的相對(duì)值報(bào)價(jià)，升貼水情況也能有效反映出現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺與否。隨著滬鉛的平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)交易機(jī)制日趨成熟完善，資源配置效率逐漸提升。

風(fēng)險(xiǎn)管理：套期保值互補(bǔ)盈虧，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小

期貨為鉛上下游提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的新思路，企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，利用鉛期貨進(jìn)行套期保值，在期貨市場(chǎng)上持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等、時(shí)間相同但交易方向相反的頭寸。如上游供應(yīng)方在預(yù)期未來(lái)價(jià)格下跌時(shí)可以選擇做空頭套期保值，下游需求方在對(duì)未來(lái)價(jià)格有上漲預(yù)期時(shí)可以選擇做多頭套期保值。當(dāng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)的損益部分沖抵，從而達(dá)到鎖定利潤(rùn)或成本、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

在滬鉛期貨上市之前，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)和蓄電池企業(yè)只能利用LME鉛期貨進(jìn)行套期保值，但內(nèi)外價(jià)差的客觀存在影響了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。滬鉛的推出，使得企業(yè)擺脫了通過(guò)外盤(pán)套期保值卻仍然需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的困境，企業(yè)可以選擇買(mǎi)入或賣(mài)出與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨相關(guān)性更高的滬鉛進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提高套期保值的效果。因此，滬鉛的上市將國(guó)內(nèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平推向了更高的臺(tái)階。

投機(jī)套利：?jiǎn)芜吔灰撰@取收益，套利策略賺價(jià)差

鉛期貨的金融屬性吸引著市場(chǎng)參與者進(jìn)行投機(jī)套利。在鉛基本面供需矛盾突出、滬鉛價(jià)格走向確定性強(qiáng)的情況下，投資者可以選擇單邊做多或做空，待未來(lái)鉛價(jià)上漲或下跌至某一價(jià)位時(shí)平倉(cāng)，從而獲取投機(jī)收益。當(dāng)滬鉛近遠(yuǎn)月合約價(jià)差出現(xiàn)偏離時(shí)，跨期套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，投資者通過(guò)買(mǎi)入一個(gè)合約、賣(mài)出另一合約，待價(jià)差回歸后平倉(cāng)獲得利潤(rùn)。另外，利用內(nèi)外價(jià)差的跨市套利以及不同商品之間比價(jià)變化的跨品種套利等，都可以作為投機(jī)者參與鉛期貨交易的途徑。

當(dāng)前正是滬鉛下一個(gè)十年的新起點(diǎn)，鉛期貨的發(fā)展?jié)摿θ匀豢善凇?/p>

第一，市場(chǎng)的量級(jí)可以擴(kuò)大。若再生精鉛納入期貨交割，交割品級(jí)將更加豐富，倉(cāng)單庫(kù)存將更加充足，鉛期貨反映的鉛市供需情況將更加全面。除此之外，還將促進(jìn)再生鉛錠產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，驅(qū)動(dòng)再生鉛冶煉企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也將鼓勵(lì)鉛酸蓄電池回收拆解，引導(dǎo)鉛行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。期貨市場(chǎng)引入再生鉛，也為再生鉛上下游企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

第二，市場(chǎng)的深度值得挖掘。鉛錠作為冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)物，與上游鉛精礦和下游鉛極板等都有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，鉛期貨市場(chǎng)可以進(jìn)一步覆蓋上下游產(chǎn)品和副產(chǎn)品，這將更好地滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)套期保值、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管控水平，編織起一張更巨大且穩(wěn)固的風(fēng)險(xiǎn)管理網(wǎng)。

第三，市場(chǎng)的寬度有待拓展。加快推動(dòng)鉛期權(quán)上市的步伐，可以對(duì)鉛期貨做有益補(bǔ)充，增強(qiáng)衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的功能，提高鉛衍生品市場(chǎng)的靈活性，使投資者能夠更有效地度量風(fēng)險(xiǎn)并更精細(xì)地管理。

隨著衍生品市場(chǎng)的量級(jí)、深度和寬度不斷拓展，滬鉛的商品屬性和金融屬性的價(jià)值將發(fā)揮得更加充分，鉛衍生品也將會(huì)更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最后，預(yù)祝滬鉛在新的十年里依然生機(jī)勃勃，繼續(xù)乘風(fēng)破浪！