截至3月18日，國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存為125萬噸，較2月22日增加22.8萬噸。按歷史經(jīng)驗(yàn)推測，未來1—2周后將再次去庫。電解鋁盤面利潤“飽滿”。截至3月22日，山東區(qū)域利潤為5200元/噸，已超過2020年最高值。整體來看，電解鋁庫存處于低位，美國需求可能未充分釋放。截至3月23日，美國疫苗接種人數(shù)已達(dá)1.24億，接種比例為40%，快于原計(jì)劃約1個(gè)月。在美國產(chǎn)能缺口收窄前，鋁價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。

碳中和愿景將抬升電解鋁長期成本

根據(jù)SMM報(bào)道，3月12日包頭市發(fā)改委下發(fā)《包頭市能耗雙控（一季度）紅色預(yù)警響應(yīng)措施》的通知，涉及電解鋁產(chǎn)能約43.2萬噸。按文件要求，內(nèi)蒙古自備電的度電成本將增加0.01—0.02元，影響暫時(shí)有限。但如果以碳中和遠(yuǎn)景看待2月以來內(nèi)蒙古能耗控制措施，未來可能有更多強(qiáng)制性的能源管控政策，自備火電未來成本可能持續(xù)提升。

根據(jù)中金研究部推算，2021年，碳中和情形下的度電成本，在發(fā)電環(huán)節(jié)有17%的正綠色溢價(jià)。到2030年，發(fā)電環(huán)節(jié)價(jià)格溢價(jià)將降至-17%，電力行業(yè)合計(jì)的綠色溢價(jià)將降至-4%，即未來十年內(nèi)，能源成本將先升后降。氧化鋁和電煤成本各占電解鋁現(xiàn)金成本的40%左右，受影響顯著。預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)將持續(xù)受到政策高壓。電價(jià)或?qū)⒁猿掷m(xù)的資本開支或碳排放權(quán)以及懲罰性電費(fèi)等形式被計(jì)入電解鋁生產(chǎn)成本，從而顯著抬升電解鋁價(jià)格。

如果按照電價(jià)增加17%計(jì)算，山東地區(qū)電解鋁噸鋁成本將增加734元。2月以來，電解鋁價(jià)格上漲超過2000元/噸，該項(xiàng)成本可能已部分計(jì)入鋁價(jià)。

內(nèi)需恢復(fù)較好，鋁合金價(jià)格領(lǐng)漲

疫情以來，鋁棒需求率先恢復(fù)，其對應(yīng)的終端需求是房地產(chǎn)后周期的復(fù)蘇。在鋁的終端消費(fèi)行業(yè)中，建筑和結(jié)構(gòu)件占我國鋁消費(fèi)的30%，交運(yùn)占比11.4%。近半年來，交運(yùn)需求恢復(fù)顯著，房地產(chǎn)銷售額和土地購置費(fèi)后勁較足。2月，商品房銷售額累計(jì)同比增長133.4%，土地購置費(fèi)累計(jì)同比增長16.4%，房屋新開工面積累計(jì)同比增長64.3%，均呈現(xiàn)加速狀態(tài)。乘用車銷量累計(jì)同比增長73.97%，同時(shí)乘用車庫存僅為48.3萬輛，為2015年以來極低值。從更宏觀的指引來看，2月社融超預(yù)期，但整體社會(huì)融資規(guī)模存量與M2剪刀差仍在回落，我國流動(dòng)性拐點(diǎn)基本確認(rèn)。目前鋁價(jià)的支撐更多來自于美聯(lián)儲創(chuàng)造信用導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口，這一缺口將以進(jìn)出口方式推高滬鋁價(jià)格。

截至3月19日，上海ADC-12鋁合金錠價(jià)格為17600元/噸，佛山6063鋁棒價(jià)格為16610元/噸，均接近2年內(nèi)最高價(jià)。其中ADC-12鋁合金錠價(jià)格仍創(chuàng)出年內(nèi)新高。

3月LME鋁大量交割，整體庫存仍在低位

3月，LME鋁大量交割，在3月9日到15日的一周交割了61.7萬噸電解鋁，約占之前庫存的一半。在交割前，LME鋁升貼水已經(jīng)在自然回落。截至3月22日，LME鋁升貼水（0-3）為-29美元/噸，位于一個(gè)月以來的低點(diǎn)。電解鋁企業(yè)的交割可能更多是出于升貼水的考慮。但即使已經(jīng)進(jìn)行了大量交割，截至3月22日，LME鋁庫存為196萬噸，相比2010—2015年400萬—500萬噸的庫存水平仍處在低位。

綜上所述，截至3月23日，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存和交易所庫存共162萬噸，未來1—2周即將重新進(jìn)入去庫階段，但去庫存影響有限，短期市場的主要矛盾仍是美國產(chǎn)能缺口，鋁價(jià)保持強(qiáng)勢的可能性較大。