自去年8月以來，倫敦黃金漲至2078美元/盎司之后，進入長達半年之久的調(diào)整態(tài)勢，黃金光芒一度較為暗淡。隨著全球經(jīng)濟從通脹預期到全面通脹的演變，黃金投資機會正在臨近，建議在戰(zhàn)略上逐步進行配置。

新一輪通脹預期強烈

影響通脹的因素主要包括貨幣供應、充分就業(yè)以及勞動生產(chǎn)力，這三者共同影響了商品與消費價格。從當前央行維持貨幣寬松來看，收入和利率抬升將推高貨幣流動速度，而逆全球化與技術(shù)革命放緩將導致商品產(chǎn)量增產(chǎn)不及預期，最終導致商品通脹以及充分就業(yè)后全面通脹上行。自去年新冠疫情以來，全球極度寬松的貨幣政策疊加寬松的財政政策，令市場對未來通脹的預期不斷增強。隨著美國1.9萬億財政方案落地，未來居民與實體企業(yè)得到進一步救助，消費能力將進一步恢復，通脹預期轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫱浀乃俣燃涌?，參考前一輪通脹，貨幣寬松到大宗商品上漲，再到消費價格全面上升時間在24個月左右。最近可以明顯感受到，美歐極度寬松政策輸出的通脹壓力已經(jīng)開始傳導至一些新興市場國家。

美債收益率上行空間有限

從邏輯上看，通脹與利率是互為因果的，通脹預期升溫，引發(fā)貨幣政策收緊，進而利率上行，而流動性泛濫，貨幣供給大于需求，又會引發(fā)通脹預期升溫。最新美聯(lián)儲會議紀要再次確認了無限量量化寬松政策的持續(xù)性，預計2023年前不會加息，美債收益率近期上行仍未結(jié)束，但越來越面臨重要的壓力位1.8%和2.0%，參照前一輪2008年金融危機之后，美聯(lián)儲大幅放水，并對收益率曲線進行管理的歷史，一旦本輪收益率曲線過于陡峭，美聯(lián)儲必將會有進一步的收益率曲線扁平化操作，美國實際利率仍然有望維持在零值之下。

春節(jié)后隨著國內(nèi)權(quán)益市場大幅振蕩，資金涌向黃金、銅、原油等抗通脹資產(chǎn)。節(jié)后國內(nèi)大部分黃金ETF獲得凈申購，凈流入超40億元，達到251億元規(guī)模。海外雖然黃金ETF資金有所外流，但仍然保持在一定的高位水準。實體需求方面，近兩個月以來，亞洲多國民眾對疫情的擔憂逐漸緩解使得亞洲國家黃金需求轉(zhuǎn)旺，印度和馬來西亞民眾開始囤積黃金，而中國農(nóng)歷新年也極大刺激了黃金的零售量，韓國的零售業(yè)投資者也大量囤積黃金。雖然目前全球央行購金速度出現(xiàn)放緩，但凈購買黃金數(shù)量仍超過出售黃金的數(shù)量，如烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦央行近期分別買入8.1噸和2.8噸黃金，花旗預測，全球央行的黃金購買需求將在2021年再次反彈。

投資需求正在恢復

商品是對抗通貨膨脹的一個有效工具。因為貨幣增發(fā)導致需求增加，商品價格上漲，進一步推升通貨膨脹。此輪對通脹最為敏感的原油引領大宗商品漲勢，最大漲幅200%，銅價漲幅接近100%，黃金價格漲幅僅8%，其間最大漲幅只有30%左右，不論是金銅比、金油比、甚至金銀比都顯示金價相對于其他大宗價格處于階段性低位，2009—2011年黃金價格累計漲幅達180%，特別是在2011年年初美國全面通脹之后，金價再度走出一波快速上漲行情，最大漲幅達到47%。預計本次金價在通脹預期轉(zhuǎn)向全面通脹之后，有望出現(xiàn)新一輪上行。