一、    調(diào)研背景
　　鋁期貨于1992年在上海期貨交易所上市，經(jīng)過近三十年的發(fā)展，鋁期貨已經(jīng)成為我國有色金屬行業(yè)重要的風(fēng)險管理工具。近十年來，上期所鋁期貨法人客戶持倉量占比基本保持在65%—80%，法人參與程度較高，較好的發(fā)揮了其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。氧化鋁作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，價格波動也較高，但是目前國內(nèi)氧化鋁貿(mào)易主要采取現(xiàn)貨指數(shù)定價模式和比例定價模式，兩種定價模式均存在一定缺陷，缺乏公允性和權(quán)威性，氧化鋁市場需要市場化的定價機制，所以氧化鋁期貨一度成為業(yè)內(nèi)呼聲較高的期貨品種。
　　隨著市場趨于成熟，越來越多的實體企業(yè)運用期貨套期保值管理生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，加之鋁期貨近三十年的培育積淀，氧化鋁期貨上市呼之欲出。對此，我們建信期貨研發(fā)部和河南營業(yè)部在山西呂梁鋁業(yè)協(xié)會支持之下，于2021年3月29日-2021年4月1日走訪了山西呂梁地區(qū)多家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，了解當(dāng)?shù)匮趸X生產(chǎn)及銷售以及備戰(zhàn)氧化鋁期貨上市等情況。我們十分感謝山西呂梁鋁業(yè)協(xié)會以及當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的支持與幫助，順利完成此次調(diào)研活動。
　　山西省鋁資源基本情況
　　我國鋁土礦資源主要分布在山西、河南、廣西和貴州四個省份，合計儲量占全國總儲量的91%，其中山西地區(qū)鋁土礦儲量約1.43億噸，占全國基礎(chǔ)儲量的14%，位居全國第四位。依托豐富的鋁土礦資源，山西省氧化鋁產(chǎn)業(yè)在過去十幾年也呈現(xiàn)出了快速發(fā)展的態(tài)勢，到2018年產(chǎn)量已經(jīng)超過2000萬噸。近年在環(huán)保壓力下產(chǎn)量有所縮減，2020年全年氧化鋁產(chǎn)量1654.2萬噸，仍居全國第二，僅次于山東省。
　　我國氧化鋁產(chǎn)能主要分布在山東、山西、河南、廣西、貴州、云南等地。其中，山東和山西氧化鋁建成產(chǎn)能分列前兩名，年產(chǎn)能規(guī)模分別為2910萬噸、2585萬噸，合計占國內(nèi)總產(chǎn)能的65.2%。
　　山西省呂梁市氧化鋁企業(yè)基本情況
　　山西省共有氧化鋁企業(yè)十余家，主要分布在呂梁、忻州、運城、晉中和陽泉5個地區(qū)。我們本次調(diào)研區(qū)域集中在呂梁地區(qū)，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)共有10家，產(chǎn)能合計接近1500萬噸，占山西省氧化鋁總產(chǎn)能比重的58%，具有代表性。
　　備戰(zhàn)氧化鋁期貨上市——山西呂梁氧化鋁企業(yè)調(diào)研報告
　　表1中可以看出，呂梁市作為全省氧化鋁產(chǎn)業(yè)龍頭地區(qū)，主要布局在孝義、交口、興縣和柳林，其中，僅孝義市就擁有6家氧化鋁企業(yè)。中國鋁業(yè)集團在呂梁市擁有兩家氧化鋁企業(yè)，分布在交口縣和興縣；山東信發(fā)集團在山西省內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能位列第一，總規(guī)模達到620萬噸/年，分布在呂梁孝義市和交口縣，但據(jù)此次調(diào)研走訪了解，由于環(huán)保問題，位于交口縣的肥美鋁業(yè)目前仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。
　　二、    調(diào)研內(nèi)容
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)A
　　該企業(yè)氧化鋁產(chǎn)能超過100萬噸，公司經(jīng)營范圍包括高鋁阻燃新材料，4A沸石氫氧化鋁，耐火材料加工銷售等，是本土民營企業(yè)，未來有進一步擴產(chǎn)計劃。
　　企業(yè)擁有自己的礦山，可以實現(xiàn)自給自足，近年來由于品位下滑的問題，會從周邊購買品位好點的礦搭配，但僅限本土礦，并未購買進口礦。由于氧化鋁價格持續(xù)低迷，企業(yè)按照自有礦成本尚有利潤，但若按采購礦市場價測算則不賺錢。
　　銷售以長單為主，按照三網(wǎng)均價來結(jié)算。下游集中在西北地區(qū)，銷路不成問題，企業(yè)采取的是“以產(chǎn)定銷”模式，考慮到倉儲問題，企業(yè)并無氧化鋁庫存，生產(chǎn)出來就可以拉走。
　　對氧化鋁后市價格不太看好，認為區(qū)間大約是2250-2400元/噸。十分支持氧化鋁期貨上市，并已做好充分的準備工作。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)B
　　該企業(yè)屬于當(dāng)?shù)?ldquo;四小”企業(yè)之一，公司經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)制造莫來石，氫氧化鋁；經(jīng)銷氧化鋁、鋁礬土等。氧化鋁年產(chǎn)量小于50萬噸，擁有自己的礦山。
　　銷售長單比例一半左右，也是按三網(wǎng)均價來結(jié)算。散單銷售較為隨機，因總量較小，不挑客戶，也并不愁賣，企業(yè)無氧化鋁庫存。
　　認為氧化鋁價格被低估，按照當(dāng)前鋁價一萬七、八價格折算氧化鋁合理水平應(yīng)該在3500元/噸左右，當(dāng)前市場表現(xiàn)不合理。貿(mào)易商參與熱情大大降低，因價格波動較小，難有操作空間，市場愈加萎靡。
　　企業(yè)資金流十分充裕，表示未來也會參與到氧化鋁期貨市場當(dāng)中。不過存在一定擔(dān)憂，認為氧化鋁市場以長單為主，庫存有限，期貨上市后可能會出現(xiàn)逼倉行情，對市場帶來負面效用。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)C
　　該企業(yè)產(chǎn)能較大，屬于大型生產(chǎn)企業(yè)，氧化鋁年產(chǎn)量接近300萬噸，此外還包括發(fā)電，供熱，30萬噸年離子膜燒堿及副產(chǎn)品、液氯、鹽酸、硫酸、次氯酸鈉，40萬噸年聚氯乙烯的生產(chǎn)及銷售，10萬噸年阻燃劑項目的生產(chǎn)及銷售等。
　　但企業(yè)在當(dāng)?shù)貨]有自有礦，在周邊買散礦為主。由于企業(yè)位于孝義市，交通便利，產(chǎn)品品牌獲得市場認可，上海期貨交易所也在此設(shè)立了交割倉庫。
　　銷售一半長單，一半現(xiàn)貨散單賣。銷路不成問題，也沒有庫存積壓，生產(chǎn)出來就可以拉走。
　　企業(yè)不看好氧化鋁后市表現(xiàn)，認為價格只要上漲就會有產(chǎn)能釋放，價格難上。由于近年價格波動大大降低，認為期貨上市意義不大，相對悲觀，認為該行業(yè)已是夕陽行業(yè)，不過仍可以通過期貨市場建立虛擬庫存，降低資金成本等。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)D
　　該企業(yè)同屬于當(dāng)?shù)?ldquo;四小”企業(yè)之一，是一家民營高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要有4A沸石、氧化鋁、氫氧化鋁、鋁礬土。氧化鋁年產(chǎn)量小于50萬噸。
　　銷售較為隨機，并不簽訂長單，生產(chǎn)多少直接賣，企業(yè)沒有庫存，且不通過貿(mào)易商，而是直接賣給下游電解鋁廠，同樣集中在西北地區(qū)。
　　由于近年氧化鋁價格低迷，企業(yè)在該產(chǎn)品經(jīng)銷上難以獲得利潤，價格處于企業(yè)的完全成本和現(xiàn)金成本中間，無法彌補機器折舊等成本，屬于維持必要的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
　　不看好氧化鋁后市表現(xiàn)，但認為未來國家或會對氧化鋁市場無序擴張局面進行有力整頓，有望和電解鋁行業(yè)看齊。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)E
　　該企業(yè)同屬于當(dāng)?shù)?ldquo;四小”企業(yè)之一，氧化鋁設(shè)計產(chǎn)能達到40萬噸，但實際產(chǎn)量僅20萬噸，產(chǎn)品還包括氫氧化鋁、鋁鎂水滑石、4A沸石、擬薄水鋁石等。
　　企業(yè)銷售與其他三家不太一樣，與某有色企業(yè)達成戰(zhàn)略合作關(guān)系，由該有色企業(yè)提供礦石、液堿等原材料，E企業(yè)生產(chǎn)氧化鋁后回售給該有色企業(yè)。
　　企業(yè)基本在盈虧平衡線處掙扎，價格同樣處于完全成本和現(xiàn)金成本中間，現(xiàn)在銷售氧化鋁賺錢主要就是彌補了折舊，因為折舊在逐年減少，若按完全成本測算，也是賺不到錢，沒什么利潤。但銷路不愁，生產(chǎn)出來就能夠賣出去。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)F
　　該企業(yè)為國企和私人企業(yè)合資建立而成，雖然有自有礦山，但由于環(huán)保等問題現(xiàn)在已經(jīng)限制開采，目前都由集團集中采購鋁土礦來供應(yīng)。由于地處交口，交通不便利，所以即使產(chǎn)品品牌認可度高，但上期所并未在此設(shè)立交割倉庫。
　　銷售方面，由于背景是鋁全產(chǎn)業(yè)鏈國企，上下游實現(xiàn)一體化，所以一半以上直接供貨給企業(yè)自己的下游，剩余現(xiàn)貨散單銷售。同樣沒有氧化鋁庫存，目前呂梁企業(yè)、包括站臺庫存都相對較少，市場處于相對平衡狀態(tài)。
　　企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況相對較好，可以實現(xiàn)微利，對后市價格相對看淡。十分期待氧化鋁期貨上市，希望能夠通過期貨市場實現(xiàn)企業(yè)效益化，平滑利潤曲線等等，三網(wǎng)均價難以體現(xiàn)市場真實水平，期待通過期貨市場實現(xiàn)其價格發(fā)現(xiàn)功能。
　　三、    調(diào)研總結(jié)及觀點
　　通過本次對山西省呂梁當(dāng)?shù)囟嗉已趸X生產(chǎn)企業(yè)實地走訪調(diào)研，我們得出了以下幾點結(jié)論。
　　無論是呂梁市還是整個山西省，存在鋁產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)不完整問題。上游鋁土礦資源儲量豐富，氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量居全國第二，但下游電解鋁和鋁材加工產(chǎn)業(yè)規(guī)模十分有限。據(jù)本次調(diào)研了解，呂梁市目前僅有一家電解鋁企業(yè)，產(chǎn)能僅二十余萬噸。造成該種現(xiàn)象的主要原因在于環(huán)保問題、供給側(cè)改革等限制了山西省電解鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上生產(chǎn)用電價也沒有優(yōu)勢，難以吸引電解鋁產(chǎn)業(yè)落地。未來在碳中和目標趨勢下，電解鋁產(chǎn)能往西南遷移之趨勢，所以未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸難度依然較大。
　　相比氧化鋁產(chǎn)能大省山東而言，產(chǎn)能集中度不夠。山西省氧化鋁企業(yè)十余家，規(guī)模企業(yè)年產(chǎn)能也僅340萬噸，具備200-300萬噸產(chǎn)能規(guī)模企業(yè)有7家，還有5家企業(yè)年產(chǎn)能在100萬噸以下，“四小”企業(yè)產(chǎn)能均在50萬噸以下。而山東省共有五家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能達2850萬噸，規(guī)模最小企業(yè)產(chǎn)能100萬噸，規(guī)模排名前兩家企業(yè)產(chǎn)能分別是1800萬噸，600萬噸，產(chǎn)能集中度非常高。
　　就氧化鋁市場而言，目前貿(mào)易商參與熱度降低，2019年之前因氧化鋁價格波動大，所以資金參與度高，隨著價格表現(xiàn)平穩(wěn)，波動減弱，貿(mào)易商沒有操作空間，難以獲取利潤，市場表現(xiàn)十分萎靡。而產(chǎn)能產(chǎn)量居前的鋁企業(yè)都是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，隨著鋁價一路上漲，電解鋁企業(yè)利潤迅速好轉(zhuǎn)，大企業(yè)利潤每噸甚至超過七千元，因此企業(yè)更關(guān)注電解鋁利潤，相對忽視氧化鋁利潤，也難以在該品種上有減產(chǎn)限產(chǎn)挺價等動力。
　　最后，從氧化鋁期貨上市角度而言，企業(yè)多表示支持，并會積極參與期貨市場，希望通過金融衍生工具搭配現(xiàn)貨生產(chǎn)和銷售，實現(xiàn)企業(yè)效益化，有效降低資金成本等等。我們也相信，在經(jīng)歷了鋁期貨市場近三十年的精心培育，建立了扎實根基的基礎(chǔ)之上，上海期貨交易所推出氧化鋁期貨等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，可以更好的服務(wù)整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)有色實體企業(yè)，我們期待通過氧化鋁期貨的上市，將鋁行業(yè)發(fā)展推向新高度。（余菲菲）