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      剎不住車的“銅?!保撼杀緜鲗?dǎo)帶動白電價格淡季反漲

      2021年04月21日 11:9 8377次瀏覽 來源:   分類: 有色市場

      作為最典型的工業(yè)金屬,銅價的上漲一方面對鋁、鋅、鉛等同品類產(chǎn)品形成帶動,另一方面也在明顯改變著整個有色行業(yè)的景氣度,以及整個產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游行業(yè)的利潤分配關(guān)系。

      4月15日,LME三月銅9050美元/噸的價格,距2011年的高點10190美元/噸仍然存在一定距離。

      但是,若將近20年銅價的高點、低點設(shè)置為一個區(qū)間,當(dāng)前的銅價絕不算低,如今大概身處87%的分位附近。要知道,本輪銅價的上漲始于去年3月下旬,至今年2月便已實現(xiàn)翻倍,上漲速率之快,歷史罕見。

      而作為最典型的工業(yè)金屬,銅價的上漲一方面對鋁、鋅、鉛等同品類產(chǎn)品形成帶動,另一方面也在明顯改變著整個有色行業(yè)的景氣度,以及整個產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游行業(yè)的利潤分配關(guān)系。

      僅就A股上市公司而言,截至4月14日,共有15家工業(yè)金屬類上市公司發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告,按照預(yù)告利潤下限計,凈利潤增幅平均值高達(dá)419%,其中銅、鋁兩大行業(yè)的龍頭公司業(yè)績彈性尤為突出。

      反觀產(chǎn)業(yè)鏈下游,工業(yè)金屬、塑料等原材料的大幅上漲,直接推升了家電等下游行業(yè)成本的提升,這與2017年一季度家電產(chǎn)品漲價,極為相似。

      21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者此前走訪發(fā)現(xiàn),空調(diào)、冰箱等白色家電產(chǎn)品價格均有不同程度上調(diào),同時包括美的、格力、奧克斯等企業(yè)也從去年末開始陸續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價格。

      另據(jù)奧維云網(wǎng)、德邦研究所數(shù)據(jù)顯示,按線上渠道統(tǒng)計,2020年二季度美的冰箱銷售均價為2252元,至今年一季度(前11周)均價已升至2539元,同期格力空調(diào)銷售均價則從2821元漲至3546元。

      究其原因,還在于冰箱、空調(diào)等白電產(chǎn)品的原料端與上述工業(yè)金屬、鋼材和塑料等大宗商品,存在極高相關(guān)性。

      若從這一角度來看,原材料價格處于高位的背景下,中下游行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力、風(fēng)險對沖能力,已成為企業(yè)的核心競爭力之一。

      LME期銅領(lǐng)漲,工業(yè)金屬出現(xiàn)系統(tǒng)性行情

      從2018年開始,工業(yè)金屬原本是處于下降趨勢的,但是隨著新冠疫情的全球蔓延,直接改變了相關(guān)商品的運行趨勢。

      疫情發(fā)展前期,銅、鋁等與制造業(yè)高度相關(guān)的金屬價格,一度因中下游停工、停產(chǎn)而導(dǎo)致需求大減,供需關(guān)系作用下,2020年一季度銅價連續(xù)暴跌。

      相比于其他資產(chǎn),大宗商品具備“上不封頂、下跌有底”的特點,見底的標(biāo)志就包括了產(chǎn)品價格跌破生產(chǎn)企業(yè)的盈虧平衡線,屆時隨虧損范圍的擴(kuò)大,供給端產(chǎn)能出清,供需關(guān)系重新走向平衡,帶動價格新一輪上漲。

      所以,在中國的疫情得到有效控制,制造業(yè)開始恢復(fù)后,工業(yè)金屬與大宗商品價格一同出現(xiàn)強勁反彈趨勢。

      僅以LME銅為例,疫情出現(xiàn)前,銅價維持在6200美元/噸附近波動,疫情蔓延階段,最低跌至4371美元/噸,而在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段,該產(chǎn)品價格迅速上漲,直至今年2月底創(chuàng)下9617美元的高點,這距2011年的高點已咫尺之遙。

      本輪銅價的上漲與其金融屬性關(guān)聯(lián)密切。

      1993年入行,具備銅企、期貨公司交叉從業(yè)背景,現(xiàn)任中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的景川指出,美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情以及大規(guī)模國債的到期兌付,2020年貨幣供應(yīng)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

      “從歷史上看,貨幣供應(yīng)量的增長從來沒有如此之快,上世紀(jì)70年代是唯一接近這一水平的時期,由于美元的流動性而進(jìn)一步引發(fā)了全球各國貨幣流動性的泛濫。低利率環(huán)境下超額流動性難以避免的引發(fā)資產(chǎn)價格的飆升,大宗商品價格的上漲,情理之中。”景川表示。

      全球超額流動性促發(fā)的資金涌入資本市場,以及由于美聯(lián)儲史無前例的貨幣超發(fā)對美元的打擊,成為了引發(fā)近期大宗商品上漲的主要驅(qū)動力。

      對比LME期銅交易數(shù)據(jù)也可以看出,自2020年3月銅價見底后,持倉規(guī)模、成交活躍度均出現(xiàn)了較為明顯的提升。

      2020年3月,LME期銅跌至4371美元/噸低點時,其單日持倉量、成交量維持在28萬手、1.5萬手至2萬手水平。今年2月拉漲過程中,其持倉量峰值增加至34.5萬手,成交量同步放大至近4萬手。

      需要指出的是,銅作為基本金屬的龍頭,其價格的上漲又對其他有色產(chǎn)品帶來拉動效應(yīng),鋁等品種結(jié)合各自基本面強弱程度,上述期間也出現(xiàn)了不同程度的上漲。

      據(jù)統(tǒng)計,2020年二季度至今,LME銅累計漲幅達(dá)79.75%,鋁、鋅、鉛同期也取得了50.26%、46.18%和14.07%的上漲。

      上游一季報集體爆發(fā),有色金屬仍將高位運行

      銅價的上漲,也為相關(guān)企業(yè)經(jīng)營能力的提升賦予了極大彈性,尤其是具備一定礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的企業(yè),表現(xiàn)尤為突出。

      按照江西銅業(yè)的業(yè)績預(yù)告,今年一季度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤8.31億元至8.79億元,同比增長419%。

      這一利潤規(guī)模,已基本回升至2013年銅價處于7200美元/噸上下波動時的水平,稍低于2011年、2012年的利潤峰值。

      不難看出,該公司業(yè)績整體變動趨勢與國際銅價運行,保持了較高的正相關(guān)性特點。

      可以預(yù)見的是,若今年二季度至年底銅價繼續(xù)保持高位運行,銅產(chǎn)品市場均價將明顯高于一季度,屆時公司二季度盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升,仍然有望實現(xiàn)。

      所以,最關(guān)鍵的變量就是銅價接下來會如何運行?

      自今年2月25日LME銅創(chuàng)下9617美元/噸高點,該品種已經(jīng)連續(xù)近兩個月的高位盤整,至今尚維持在8900美元附近波動。

      進(jìn)一步,面臨2011年的十年高點,退一步,前期累計絕對漲幅可觀,回落空間同樣巨大。

      而據(jù)21世紀(jì)資本研究院2月底的預(yù)判結(jié)果顯示,引發(fā)本輪銅等國際定價大宗商品價格上漲,以及各國密集經(jīng)濟(jì)政策發(fā)布的核心邏輯,仍然在于世界范圍內(nèi)疫情的發(fā)展和控制情況。

      對比國外疫情新增病例走勢可以看出,海外疫情拐點較大預(yù)期落后國內(nèi)6-9個月。

      2020上半年,國內(nèi)疫情得到有效控制后,海外因停工,部分訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)市場,疊加復(fù)工晚于往年帶來的補庫存需求,下半年開始國內(nèi)自主定價大宗商品明顯反彈。

      2021年1月,海外疫情拐點出現(xiàn),到2月新增病例數(shù)繼續(xù)走低,拐點進(jìn)一步得到驗證。海外市場開始經(jīng)歷國內(nèi)市場2020年4月以來,制造業(yè)開始恢復(fù)的走勢。

      需求端的好轉(zhuǎn)疊加海外超額流動性的支撐,刺激銅、原油等國際定價的原材料價格加速反彈,并成為商品市場的領(lǐng)漲品種。

      考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍然處于緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程當(dāng)中,各國經(jīng)濟(jì)刺激政策延續(xù)性較好,都將從需求端為銅帶來支撐,短期內(nèi)銅價的上升趨勢難以扭轉(zhuǎn)。

      只是,站在當(dāng)下的節(jié)點上,市場供需關(guān)系是否發(fā)生了新的變化?主導(dǎo)銅價上漲的核心邏輯是否發(fā)生改變?相應(yīng)的,上述預(yù)期需要重新修正?

      這需要抓住主要矛盾,就銅而言,其價格上漲的核心邏輯,或者將其稱為直接推動力就在于全球范圍內(nèi)的寬松流動性。

      在景川看來,近期包括智利“封國”對當(dāng)?shù)劂~的出口,及當(dāng)?shù)劂~產(chǎn)量影響較為有限,其本身只是一個偶發(fā)性事件,并不會對銅價運行的主要邏輯產(chǎn)生明顯影響。

      他指出,目前美國基建仍然處于加碼階段,經(jīng)濟(jì)刺激政策仍然持續(xù),“即便有變化,預(yù)計也是今年四季度之后的事情。”

      換言之,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的終端需求增加,以及充裕流動性對大宗商品市場的支撐效果繼續(xù)存在。

      拐點,將以美國大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出為準(zhǔn),只是此時討論退出,為時尚早。

      2016年、2020年兩輪上漲,制造業(yè)急需補齊風(fēng)險管控短板

      有色金屬維持高位的背景下,成本端的傳導(dǎo)也在逐級向下游傳導(dǎo)。

      21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到,白電產(chǎn)品由于生產(chǎn)過程中需要大量的鋼、銅、塑料等材質(zhì),其對原料的波動也更為敏感。

      僅以冰箱的重要組成部分為例,包括壓縮機、電機、注塑件和外殼,其中壓縮機和電機的主要材質(zhì)為銅、鋼,用于保溫的注塑件則由發(fā)泡料和塑料制成,外殼則由冷軋板組成。

      對此天風(fēng)證券此前測算結(jié)果顯示,上述各部件占冰箱生產(chǎn)成本的70%以上。

      而當(dāng)上述銅、塑料和冷軋板等產(chǎn)品價格動輒出現(xiàn)50%的漲幅,冰箱生產(chǎn)企業(yè)原料成本相應(yīng)提升,利潤空間隨之被壓縮。

      這一背景下,最直接有效的辦法就是提高家電產(chǎn)品出廠價格,將成本上升向終端消費市場轉(zhuǎn)移。

      僅以追蹤國內(nèi)一攬子大宗商品的文華商品指數(shù)為例,2020年4月初低點為127.24點,至2021年2月25日高點升至189.07點,區(qū)間最大漲幅達(dá)48.59%。

      相應(yīng)的,下游家電企業(yè)開始調(diào)價。

      僅以冰箱、空調(diào)兩大白電產(chǎn)品為例,與上述統(tǒng)計區(qū)間接近的奧維云網(wǎng)、德邦研究所數(shù)據(jù)顯示,2020年二、三、四季度,美的冰箱線上銷售均價依次為2252元、2438元、2725元,同期格力空調(diào)線上銷售均價為2821元、3183元、3441元。

      通過上述方式進(jìn)行的成本傳導(dǎo),需要以終端的旺盛需求作為支撐,否則伴隨著產(chǎn)品價格的不斷上調(diào),又對終端消費產(chǎn)生一定抑制作用,這在其他周期性的上下游行業(yè)利潤分配過程中,已經(jīng)得到多次驗證。

      相比之下,家電這類制造型企業(yè)還有一種更為主動的應(yīng)對方法可供選擇,即通過衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。

      格力電器,便是典型。

      公開信息顯示,早在2010年,該公司便已計劃開展大宗材料期貨套期保值業(yè)務(wù),彼時套期保值業(yè)務(wù)的持倉合約金額為不超過15億元。

      “由于公司銅材料需求量很大,材料的價格波動直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績,因此,有必要在期貨市場進(jìn)行套期保值以輔助正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動……”格力電器指出。

      2016年一季度,大宗商品市場見底,并開啟了至2018年底的結(jié)構(gòu)性上漲行情,帶動有色金屬價格上行,其間LME期銅價格從4300美元上漲至高點7300美元,包括家電、電氣設(shè)備等制造業(yè)成本抬升明顯。

      彼時,家電企業(yè)所采取的方式同樣是調(diào)價,如格力空調(diào)在2016年12月便曾進(jìn)行過一次50-100元不等的調(diào)價。

      次年4月,格力電器在其發(fā)布的套期保值業(yè)務(wù)專項報告中,進(jìn)一步將套期保值業(yè)務(wù)的持倉合約金額從15億元上調(diào)至60億元。

      僅以近5年為例,有色金屬便先后經(jīng)歷2016年和2020年的兩輪明顯上漲,這無疑為中下游,甚至是整個產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上了一堂生動的風(fēng)險教育課。

      上述背景下,成本控制能力、風(fēng)險管控能力已成為中下游企業(yè)的必修課,以及實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的基礎(chǔ)條件。

      那么,除了被動地調(diào)高產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)嫁成本外,是否也應(yīng)該考慮通過衍生品市場的“虛擬庫存”,提前鎖定原材料價格?

      責(zé)任編輯:李錚

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