近期,政策層面高度關注大宗商品上漲，多次提及穩(wěn)定物價、加強監(jiān)管。受此影響，黑色系品種上漲加速后出現(xiàn)大幅下跌走勢，金屬銅也應聲調整，LME銅回落至10000美元/噸附近。金屬銅屬于與國際市場聯(lián)動性較強的品種，國內銅價上漲較為被動，價格調控可能也需要國際市場的配合。筆者認為，目前尚不能定論金屬銅牛市已經(jīng)終結，不排除后期仍有創(chuàng)新高的機會。

此輪商品牛市起點應追溯到2015年年底，受美聯(lián)儲加息、商品低價、我國供給側改革等因素支撐，金屬銅結束了近五年的熊市，到2018年，由于大宗商品需求量受到一定制約，商品出現(xiàn)不同程度的回落。伴隨著新冠疫情的暴發(fā)，金屬銅出現(xiàn)一輪快速調整，但隨著我國疫情的緩解以及經(jīng)濟的逐步復蘇，大宗商品需求量大幅增加，對應商品市場價格自然會水漲船高。金屬銅自2020年4月開啟上漲模式，從倫銅走勢來看，其間最大漲幅為145.87%，雖然短期有所調整，但上漲趨勢還沒有破壞。

回顧2000年以來的金屬銅牛市可以看出，2002年至2008年金屬銅走出了一輪波瀾壯闊的大牛市行情，需求增長應該是牛市的主線，2006年加速上漲后維持了兩年的高位振蕩行情。2009年年初至2011年初的牛市，由于2008年金融危機大面積暴發(fā)，大宗商品快速跌至歷史低位，全球各主要經(jīng)濟體注入大量的流動性救市，恐慌之后，資金面寬松帶來此輪大宗商品牛市，而投機性需求成為推動商品上漲的主因。伴隨出現(xiàn)的是全行業(yè)的產(chǎn)能過剩，金屬銅牛市僅持續(xù)兩年就進入了陰跌熊市行情。

筆者認為，本輪牛市既有需求增長的拉動，又有流動性過剩的推力，極可能是前兩輪牛市走勢的結合，尤其對于與國際市場聯(lián)動性較強的品種。眾所周知，金屬銅作為最重要的基本金屬，對全球經(jīng)濟面、資金面的敏感度也非常高，金屬銅在此輪上漲走勢中表現(xiàn)十分穩(wěn)健。以倫銅來看，基本上處于“上臺階”性質的上漲，而每一次連續(xù)上漲結束之后都沒有調整到前一個“臺階”之下，并在5月突破了歷史高點，滬銅因匯率原因沒有突破歷史高點，但整體聯(lián)動性保持的較好。從趨勢上看，如果倫銅處在9600美元/噸之上，階段性走勢仍在保持，后期創(chuàng)新高的可能性仍然較大，而是否會出現(xiàn)類似于2006年銅價加速上漲行情，仍需要關注市場熱度，如果出現(xiàn)加速走勢，上漲空間將較難判斷。

大宗商品原材料持續(xù)大幅上漲將擠壓終端利潤，企業(yè)的經(jīng)營情況下降，或導致經(jīng)濟增速放緩，從價格彈性角度來看，價格上漲在一定程度上也會影響到商品需求，同時對價格產(chǎn)生一定的壓力。2008年金融危機暴發(fā)，雖然不是由大宗商品的上漲直接引起的，但危機暴發(fā)所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險直接導致商品大幅下跌。目前階段，市場對于風險的預期有一定的擔憂，筆者認為，在預判的情況下，較大的風險可能來自于疫情或者流動性的持續(xù)收縮，主要分析如下：

一是疫情持續(xù)不緩解，達到市場承受的某個臨界點，系統(tǒng)性風險暴發(fā)。出現(xiàn)這種情況的可能性很小，后市持續(xù)關注疫情及市場情緒變化。

二是疫情緩解+通脹壓力，持續(xù)收縮流動性。若隨著疫苗的完善與注射，新冠疫情逐漸受到控制并緩解，經(jīng)濟復蘇良好，伴隨著較大的通脹壓力，主要經(jīng)濟體開始收縮流動性，而流動性的持續(xù)收縮將積累較大風險，如果化解不好或許會暴發(fā)較大的風險。

綜上所述，筆者認為，目前來看，銅價上漲走勢尚未破壞，關注前面提到的“上臺階”走勢的判斷，調整到前面“臺階”之下時需要控制風險。系統(tǒng)性風險將在何時出現(xiàn)仍然較難判斷，主要關注疫情情況與資金面情況的變化。