5月中旬開始，由于降水不足導(dǎo)致水庫(kù)水位較低，且火電用煤儲(chǔ)備有限，云南對(duì)省內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)施錯(cuò)峰用電以降低負(fù)荷。但消息傳出后鋁價(jià)反應(yīng)不大，短期宏觀交易邏輯仍主導(dǎo)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)考慮收緊購(gòu)債規(guī)模疊加國(guó)內(nèi)政策指導(dǎo)，商品市場(chǎng)情緒持續(xù)降溫。從長(zhǎng)周期看，電解鋁需求持續(xù)向好，供應(yīng)擾動(dòng)進(jìn)一步加劇年內(nèi)供需緊平衡的情況，長(zhǎng)線仍可逢低做多。

云南限電引發(fā)供應(yīng)收緊

由于云南省內(nèi)持續(xù)干旱，供電形勢(shì)嚴(yán)峻，南方電網(wǎng)通知將于5月23號(hào)前壓低云南電解鋁廠用電負(fù)荷，降低比例將在30%以上，限電時(shí)間預(yù)計(jì)持續(xù)至6月中旬。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2021年4月云南運(yùn)行電解鋁產(chǎn)能386萬噸，按電解鋁運(yùn)行規(guī)模30%計(jì)算，此次減產(chǎn)影響產(chǎn)能約116萬噸，單月產(chǎn)量將減少近10萬噸，約占全國(guó)月產(chǎn)量的3%?？紤]到電解槽從停電到重啟需要時(shí)間，預(yù)計(jì)停產(chǎn)產(chǎn)能最早于7月恢復(fù)，整體影響產(chǎn)量在10萬—19萬噸之間。此外，由于云南是近兩年電解鋁新產(chǎn)能落地的主要省份，2020年云南電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)44%，2021下半年按計(jì)劃還有包括海鑫昭通、云南神火、魏橋宏泰、云南其亞在內(nèi)的超過100萬噸的新產(chǎn)能待投放。基于當(dāng)前的供電形勢(shì)，新產(chǎn)能的投放預(yù)計(jì)將延期，部分產(chǎn)能年內(nèi)可能無法投產(chǎn)，今年電解鋁的供應(yīng)增量將進(jìn)一步被下調(diào)。

消費(fèi)韌性支撐基本面

電解鋁的消費(fèi)表現(xiàn)仍有韌性。電解鋁社會(huì)庫(kù)存自3月下旬以來持續(xù)下降，5月庫(kù)存以每周4萬噸的速度去化，去庫(kù)速度在有色板塊中位居前列。目前鋁錠總庫(kù)存已經(jīng)下降至100萬噸之下，鋁棒庫(kù)存下降至10萬噸之下，電解鋁總庫(kù)存處于歷史低位，滬鋁期貨也延續(xù)負(fù)向結(jié)構(gòu)，這都表示現(xiàn)貨供應(yīng)緊俏。此外，下游消費(fèi)的調(diào)研反饋顯示，需求表現(xiàn)仍有韌性。家電、汽車的訂單需求自年初以來一直表現(xiàn)良好，印度疫情的暴發(fā)有望延長(zhǎng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的出口旺盛窗口期。5月以來線纜行業(yè)開工率回暖，國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)招標(biāo)有放量的跡象，鋁線纜需求出現(xiàn)了明顯增量，國(guó)內(nèi)鋁桿加工費(fèi)也創(chuàng)一年來新高，下半年特高壓項(xiàng)目有望繼續(xù)推進(jìn)，鋁桿的消費(fèi)空間將進(jìn)一步恢復(fù)。

情緒企穩(wěn)后鋁仍是多頭品種

近期商品市場(chǎng)情緒持續(xù)降溫。一方面美聯(lián)儲(chǔ)披露的4月議息會(huì)議紀(jì)要中，首次提及了縮減QE的討論，市場(chǎng)預(yù)期6月或7月的議息會(huì)議將是討論Taper的重要時(shí)點(diǎn)，數(shù)字貨幣集體暴跌，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低；另一方面，上周國(guó)常會(huì)就大宗商品上漲過快二次發(fā)聲，國(guó)家發(fā)改委等五部門聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)，政策指導(dǎo)抑制了部分投資資金的炒作意愿，短期對(duì)有色金屬的價(jià)格形成了壓制。滬鋁目前弱穩(wěn)于60日均線處，短期不排除繼續(xù)向下找尋1.7萬元/噸的支撐，但1.7萬元/噸下方空間極為有限。年內(nèi)鋁基本面仍然向好，云南地區(qū)的電力供應(yīng)限制是未來不可忽視供應(yīng)變量，可能對(duì)電解鋁產(chǎn)能的邊際增長(zhǎng)產(chǎn)生極大影響，而電解鋁消費(fèi)表現(xiàn)仍有韌性，且?guī)齑婵偭刻幱跉v史低位，多頭的交易邏輯順暢。在基本面支撐下，我們認(rèn)為利空情緒充分宣泄后，鋁仍是有色板塊中的多頭品種，長(zhǎng)線應(yīng)把握逢低做多的機(jī)會(huì)。