5月以來，銅價(jià)不斷走高抑制下游終端消費(fèi)，原材料價(jià)格持續(xù)大漲亦引發(fā)國(guó)內(nèi)高層關(guān)注，此后，銅價(jià)自78000元/噸高位持續(xù)回調(diào)。展望后市，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期不斷升溫，與此同時(shí)，美元指數(shù)階段性企穩(wěn)對(duì)大宗商品市場(chǎng)形成壓制。產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，消費(fèi)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱或?qū)︺~價(jià)帶來進(jìn)一步利空。筆者認(rèn)為，6—7月銅價(jià)無較大反彈動(dòng)能，維持寬幅震蕩概率較大。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期較強(qiáng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)進(jìn)一步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。其中，5月ISM制造業(yè)指數(shù)從4月的60.7上升至61.2，高于市場(chǎng)預(yù)期值60.9，連續(xù)12個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。最新公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為增加55.9萬(wàn)，雖不及預(yù)期值67.5萬(wàn)，但失業(yè)率降至5.8%，環(huán)比進(jìn)一步下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，且已創(chuàng)下2020年3月以來新低。可以預(yù)計(jì)，伴隨著疫苗接種率的上升，就業(yè)市場(chǎng)狀況將持續(xù)改善。

美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心最新發(fā)布的報(bào)告顯示，63.3%的美國(guó)成年人已接種至少一針新冠疫苗，拜登之前的目標(biāo)是7月4日美國(guó)獨(dú)立日之時(shí)接種至少70%的美國(guó)成年人。強(qiáng)勁的就業(yè)及制造業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期不斷升溫，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員卡普蘭重申美聯(lián)儲(chǔ)縮債宜早不宜遲，應(yīng)該溫和地收緊政策。預(yù)計(jì)一旦美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放緊縮信號(hào)，大宗商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降，銅價(jià)反彈動(dòng)能將減弱。同時(shí)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善和潛在的政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，美元指數(shù)接下來止跌反彈的概率增大，對(duì)銅價(jià)將形成進(jìn)一步壓制。

下游補(bǔ)庫(kù)意愿降低

礦山供應(yīng)存趨緊預(yù)期。最新消息顯示，必和必拓（BHP）的埃斯康迪達(dá)（Escondida）銅礦的工會(huì)表示已經(jīng)提交一份關(guān)于新集體勞動(dòng)合同的初步提案，標(biāo)志著這家全球最大銅礦的勞資談判開始。近期需進(jìn)一步關(guān)注談判進(jìn)展，在當(dāng)前礦山供應(yīng)緊張背景下，上游罷工易引發(fā)市場(chǎng)炒作。必和必拓旗下的埃斯康迪達(dá)銅礦4月產(chǎn)量同比減少16.5%至85700噸，年初迄今累計(jì)減少14.5%。

終端需求有降溫跡象。數(shù)據(jù)顯示，5月電線電纜企業(yè)開工率為81.7%，環(huán)比下降1.86%；5月銅板帶箔企業(yè)開工率為84.15%，環(huán)比下降1.44%；5月銅管企業(yè)開工率為85.45%，環(huán)比下降3.96%；5月銅桿企業(yè)開工率為70.45%，環(huán)比下降0.14%。與此同時(shí)，進(jìn)口數(shù)據(jù)不及預(yù)期也進(jìn)一步佐證需求端在下滑，我國(guó)5月未鍛銅及銅材進(jìn)口量連續(xù)第二個(gè)月下降，至44.5萬(wàn)噸，降幅達(dá)到8%，主要因?yàn)榍捌阢~價(jià)不斷上漲抑制終端需求。進(jìn)入6月后，傳統(tǒng)淡季效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)端對(duì)價(jià)格的提振作用在下降。

多頭減倉(cāng)跡象明顯

從國(guó)內(nèi)持倉(cāng)來看，自5月12日官方明確提出部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作之后，銅價(jià)開始高位回落，銅總持倉(cāng)從70萬(wàn)手下降至65萬(wàn)手，說明多頭資金減倉(cāng)止盈，而銅價(jià)回調(diào)暫時(shí)未看到產(chǎn)業(yè)資金入場(chǎng)鎖定成本。同時(shí)，截至6月1日，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)為18523張，較5月初的53770張下降35247張，銅市場(chǎng)投機(jī)多頭減倉(cāng)跡象明顯。

綜上所述，短期銅市場(chǎng)在無進(jìn)一步利多刺激下，價(jià)格缺乏進(jìn)一步反彈動(dòng)能。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策預(yù)期增強(qiáng)，美元階段性反彈概率增加。此外，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，實(shí)體需求無較大亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)6—7月銅價(jià)在67000—75000元/噸寬幅振蕩運(yùn)行的概率較大。操作上，建議下游企業(yè)按需采購(gòu)為主，待價(jià)格回調(diào)至68000—70000元/噸區(qū)間逢低少量買入鎖定成本。