日前，證監(jiān)會主席易會滿指出，在全球流動性過剩、經(jīng)濟復蘇不平衡、供需缺口擴大等多種因素的共同推動下，部分大宗商品價格持續(xù)上漲?？傮w看，期貨價格與現(xiàn)貨價格同向而行，但期貨價格漲幅小于現(xiàn)貨價格。同時，相關大宗商品期貨品種的價格發(fā)現(xiàn)、風險管理功能得到較好發(fā)揮。

業(yè)內(nèi)專家表示，在國內(nèi)監(jiān)管趨嚴及宏觀調(diào)控背景下，部分漲幅過大過快的大宗商品的價格已明顯會回落；未來隨著期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動更加緊密，大宗商品價格將逐漸回歸基本面。

上半年國內(nèi)大宗商品價格表現(xiàn)顯分化

2021年1-5月，以股市、債市及大宗商品為代表的大類資產(chǎn)價格波動率顯著增加。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份中國大宗商品指數(shù)(CBMI)為100.2%。較上月回落3.1個百分點。指數(shù)在連續(xù)三個月上升后出現(xiàn)明顯回落，且跌至近五個月內(nèi)的最低。

“大宗商品過去一年，是在國內(nèi)需求維持穩(wěn)定和海外需求邊際爆發(fā)的背景下走高的。大宗商品價格在外需的增長預期下推高后，國內(nèi)明顯開始出現(xiàn)抑制下游需求的跡象。”混沌天成研究院宏觀組組長趙旭初分析認為，從數(shù)據(jù)來看，如PPI和CPI的極大剪刀差，以及PMI出廠價格與PMI原材料購進價格極負的剪刀差。而后期國內(nèi)需求卻開始出現(xiàn)承接乏力跡象。

據(jù)東吳期貨研究所所長姜興春介紹，國內(nèi)商品整體呈“工強農(nóng)弱”的分化：工業(yè)品原材料價格在今年初至5月中旬，保持震蕩上漲；而農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)中，涉及生活資料的商品如豬肉價格卻大幅下跌，帶動農(nóng)產(chǎn)品、食品甚至蔬菜、水果不同程度跌價，“5月商品指數(shù)（CBMI）的下滑體現(xiàn)了國內(nèi)物價并非系統(tǒng)性上漲。”他認為。

姜興春進一步分析稱，國內(nèi)宏觀調(diào)控對商品指數(shù)回落功不可沒——遏制重要民生大宗商品價格過快上漲當前已成為國務院及相關各部委的一項重要工作。相對4月份底、5月初，黑色系以及有色金屬等大宗商品價格確實有明顯的回落。

在國信期貨研究咨詢部主管顧馮達看來，以工業(yè)金屬為代表的大宗商品價格沖高回落，也顯示出產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對價格未來預期存在巨大分歧，暗示了有色“春季躁動”之后夏季市場的不確定性進一步加大。

與此同時，大宗商品價格“外強內(nèi)弱”的分化也有所表現(xiàn)。以有色金屬為例，“在全球經(jīng)濟復蘇結(jié)構(gòu)性不同步的背景下，市場對于未來貨幣政策的分歧顯著加劇，海外流動性過剩而國內(nèi)加大調(diào)控降溫，令有色市場’外熱內(nèi)冷‘。”顧馮達認為，國內(nèi)外大宗商品價格的分化既有國內(nèi)外宏觀政策環(huán)境不同，也受到歐美防疫形勢好轉(zhuǎn)的影響：在歐美國家新冠疫情趨緩之際，部分亞洲國家新一輪疫情卻在惡化，6月份有色金屬市場或呈現(xiàn)“外熱內(nèi)冷”的結(jié)構(gòu)分化。

姜興春也表示，國際市場因為弱勢美元，導致全球資金熱衷于去美股和大宗商品投機或者適當做些資產(chǎn)配置。而國內(nèi)期貨市場更強調(diào)對實體經(jīng)濟服務以及風險管理，國內(nèi)宏觀調(diào)控也是服務產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟健康發(fā)展，尤其不讓中小微企業(yè)因為原材料價格過快、大幅上漲導致大量破產(chǎn)，影響到就業(yè)以及整個產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，有利于整體大宗商品價格合理區(qū)域波動，防止原材料價格大漲大跌。

而就宏觀政策大環(huán)境而言，顧馮達說，隨著中美等主要經(jīng)濟體不約而同加大新能源、新基建等創(chuàng)新行業(yè)投入，且中國有色行業(yè)提出2025年提前實現(xiàn)碳拐點的目標，預計與這些政策相關的有色金屬板塊的估值將向創(chuàng)新材料板塊的高估值水平靠攏。

大漲的風險得到釋放商品價格將回歸基本面

日前，央行行長易綱表示，近期全球原油等大宗商品價格上漲較快。今年全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續(xù)下去存在著巨大分歧。

“我們認為全球大宗商品面臨通脹壓力，這個一致性預期有可能造成價格暴漲暴跌，因為全球經(jīng)濟基本面還很脆弱。價格大漲背后的泡沫也面臨隨時破滅的風險，因此，如何理性看待當前價格上漲尤為關鍵。”姜興春說。

在姜興春看來，國內(nèi)大宗商品經(jīng)歷了5月份密集的宏觀調(diào)控以后，市場運行更趨理性。部分品種因為供需錯配以及成本上漲，下半年仍不排除再創(chuàng)出新高的可能，”但是整體大宗商品未來一個季度高位運行甚至筑頂可能性較大，市場大漲風險得到較好釋放。“他說。

顧馮達也認為，全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟隨疫情逐步得到控制而加快復蘇，全球綠色能源革命和中國“雙碳”政策目標逐步清晰，金融機構(gòu)更看好銅鋁等有色大宗商品的反彈趨勢，但同時也提醒，反彈的速率和節(jié)奏需要市場理性冷靜看待。

”國內(nèi)監(jiān)管趨嚴以及宏觀調(diào)控背景下，國內(nèi)大宗商品價格將更真實反應產(chǎn)業(yè)基本面，基本面強弱有別，走勢自然分化；大宗商品的金融屬性會有所下降，商品屬性顯著增強，期貨與現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)聯(lián)動更加緊密，價格相對理性運行。“姜興春認為。

談及未來大宗商品價格的波動，姜興春指出，未來隨著市場預期的轉(zhuǎn)變以及大宗商品期貨價格逐步回歸基本面，政府對相關原材料的宏觀調(diào)控也料將逐步退出，讓市場之手充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的作用。因此，他認為，投資者也更要立足產(chǎn)業(yè)分析，期貨市場更要為產(chǎn)業(yè)管控風險。

”中國乃至全球的定價權(quán)更多受到海外礦山供應的影響。中國為了滿足自身龐大的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化需要，在全球有色等礦產(chǎn)資源的消費量占重高達50%左右，但中國的冶煉加工產(chǎn)能嚴重過剩也導致了中下游產(chǎn)業(yè)受制于能源國的資源供給。“顧馮達說，面對人均資源保有量有限、冶煉加工產(chǎn)能過剩、高精尖深加工占比低的行業(yè)窘境，更要抓資源、穩(wěn)內(nèi)需、加速產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級，尋求產(chǎn)業(yè)突破轉(zhuǎn)型機遇。