2021年上半年錫價(jià)整體呈現(xiàn)單邊上行走勢(shì)，較2020年底上漲約37.51%。宏觀面上，全球疫情逐漸得到改善，主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊寬松政策的擔(dān)憂升溫，6月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖顯示加息時(shí)間略有提前，令美元指數(shù)企穩(wěn)回升?；久嫔?，上游當(dāng)前緬甸錫礦產(chǎn)區(qū)面臨工人短缺情況，加之當(dāng)?shù)亟陙?lái)開(kāi)采技術(shù)落后，錫礦供應(yīng)量逐年下降，因此長(zhǎng)期來(lái)看錫礦供應(yīng)緊張局面難以改觀。原料趨緊將對(duì)精煉錫產(chǎn)量造成長(zhǎng)期影響，并且今年云南地區(qū)降雨減少，導(dǎo)致冶煉廠受到限電限產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)三季度逐漸改善。此外由于海外市場(chǎng)供應(yīng)短缺嚴(yán)重，使得大量國(guó)內(nèi)貨源外流，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅去化。下游方面，由于錫價(jià)走高抑制下游需求表現(xiàn)，不過(guò)由于錫庫(kù)存處于低位，供應(yīng)商提價(jià)意愿依然較高。終端電子行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好，利好錫市需求表現(xiàn)。展望2021年下半年，預(yù)計(jì)滬錫震蕩上行，運(yùn)行區(qū)間關(guān)注190000-240000元/噸。

一、上半年錫價(jià)行情回顧

2021年上半年錫價(jià)呈現(xiàn)單邊上行走勢(shì)，其主要因宏觀面維持寬松政策，加之全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇；并且緬甸因疫情影響導(dǎo)致錫礦供應(yīng)放緩，國(guó)內(nèi)因限電限產(chǎn)導(dǎo)致精煉錫供應(yīng)下降，同時(shí)海外庫(kù)存持續(xù)低位，供應(yīng)短缺情況嚴(yán)重，使得出口窗口打開(kāi)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，支撐錫價(jià)持續(xù)上行。我們根據(jù)錫市場(chǎng)行情走勢(shì)，將2021年上半年錫價(jià)走勢(shì)整體分為兩個(gè)階段：

第一階段，2020年1月初-3月底，錫價(jià)沖高回落。主要因美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭加快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫；并且緬甸錫礦供應(yīng)缺乏改善，煉廠生產(chǎn)受到限制，使得錫價(jià)走高。不過(guò)隨后由于下游需求表現(xiàn)乏力，市場(chǎng)畏高情緒較重；加之煉廠利潤(rùn)擴(kuò)大情況下開(kāi)始增產(chǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存快速上升，使得錫價(jià)高位回落。期間漲幅14.99%。

第二階段，4月初-6月底，錫價(jià)震蕩上行。由于上游錫礦進(jìn)口量維持低位，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)難有改善；加之海外庫(kù)存降至歷史低位，海外市場(chǎng)供應(yīng)短缺情況嚴(yán)重，使得國(guó)內(nèi)出口窗口打開(kāi)，貨源流入量大幅增加，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，支撐錫價(jià)震蕩上行，期間漲幅19.61%。

截止6月28日，滬錫期貨指數(shù)上半年運(yùn)行區(qū)間為151120-213160元/噸，較2020年12月末上漲37.51%，相應(yīng)的倫錫運(yùn)行區(qū)間為20380-31850美元/噸，年上漲50.59%。

二、錫市供需分析

1、全球錫市供應(yīng)過(guò)?？s窄

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布報(bào)告顯示，2021年1-4月全球錫市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩500噸。2021年4月全球錫市場(chǎng)需求量為3.89萬(wàn)噸；1-4月需求量為13.61萬(wàn)噸。2021年4月全球錫市場(chǎng)產(chǎn)量為3.79萬(wàn)噸。

2、滬倫錫總庫(kù)存大幅下降

庫(kù)存方面，截至6月25日，倫滬兩市總庫(kù)存為5608噸，較上月末減少458噸，較去年同期減少1068噸。其中LME錫庫(kù)存報(bào)2190噸，較上月末增加1365噸，在5月底觸及歷史低位后回升，較去年同期減少1380噸。同期，上期所錫庫(kù)存報(bào)3418噸，較上月末減少1823噸，4月份以來(lái)快速大幅回落，目前已接近去年3000噸左右的最低水平，較去年同期下降1068噸。整體來(lái)看，滬倫兩市總庫(kù)存較去年同期下降，主要因海外市場(chǎng)供應(yīng)短缺，LME錫庫(kù)存持續(xù)低位，加之國(guó)內(nèi)出口窗口打開(kāi)，使得國(guó)內(nèi)貨源大量流出，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅去化。

三、錫市供應(yīng)

1、錫礦供應(yīng)緊張局面難改

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年5月中國(guó)錫礦進(jìn)口11159.1噸，折合金屬量6017噸，環(huán)比下降41.8%，同比減少25%。其中緬甸礦6157噸，折合金屬量3065噸，環(huán)比減少61%，同比下降45%。1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口錫精礦實(shí)物量71891噸，折合金屬量18819噸，同比增加14.8%，同比增速大幅下滑。5月來(lái)自其他國(guó)家的錫礦較多，達(dá)到了2500噸，其中絕大部分來(lái)自玻利維亞和剛果（金），進(jìn)口量分別為1100噸和900噸。錫礦貿(mào)易商表示，緬甸錫礦主產(chǎn)區(qū)目前仍然面臨工人短缺的狀態(tài)，隨著政策管控，工人短缺的現(xiàn)象可能會(huì)加劇，后面幾個(gè)月錫精礦的產(chǎn)量可能只能維持在2000-3000噸左右，預(yù)計(jì)6月錫精礦出貨量也將處于較低水平，可能少于3000噸。長(zhǎng)期來(lái)看，錫礦進(jìn)口供應(yīng)短缺局面依舊難以改觀。

2、精煉錫產(chǎn)能釋放受限

精煉錫產(chǎn)量方面，2021年5月中國(guó)精煉錫產(chǎn)量13768噸，環(huán)比下降11.2%，同比增加17.4%。2021年1-5月份精煉錫產(chǎn)量71406噸，同比增加35.38%。精煉錫產(chǎn)量累計(jì)同比增加，主要因今年一季度錫價(jià)大幅上漲，使得冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)較為可觀，精煉錫產(chǎn)量因此出現(xiàn)明顯增加。不過(guò)5月下旬云南限電升級(jí)導(dǎo)致當(dāng)?shù)厮忻駹I(yíng)冶煉廠停產(chǎn)，對(duì)云南地區(qū)精錫產(chǎn)量構(gòu)成較大影響；此外，內(nèi)蒙地區(qū)錫廠因銀漫復(fù)產(chǎn)而恢復(fù)部分產(chǎn)量，江西地區(qū)個(gè)別前期產(chǎn)量小的錫廠受近期錫價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁的影響出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)、增產(chǎn)現(xiàn)象，為產(chǎn)量貢獻(xiàn)力量。進(jìn)入6月，云南地區(qū)雨水增多，當(dāng)?shù)叵揠姶胧┯兴徍?，目前部分冶煉廠恢復(fù)電解等耗電較少的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，但尚未完全復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月中旬當(dāng)?shù)劐a廠有望進(jìn)一步恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月份國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量約14800噸。長(zhǎng)期來(lái)看，云南限電措施繼續(xù)緩解，加之錫價(jià)走高也將刺激煉廠擴(kuò)大產(chǎn)量，不過(guò)錫礦原料供應(yīng)緊張局面難改，預(yù)計(jì)仍將對(duì)國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量造成較長(zhǎng)時(shí)間的限制。

3、精煉錫凈出口量大幅增加

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份我國(guó)精錫進(jìn)口量121噸，環(huán)比減少52.9%，同比減少96.7%。1-5月累計(jì)進(jìn)口精錫2467噸，同比減少67.9%。5月份我國(guó)精錫出口量3045噸，環(huán)比增加107.7%，同比增加505.4%。1-5月累計(jì)出口精錫6662噸，同比增加244.3%。5月份我國(guó)精錫凈出口2924噸，進(jìn)入2021年以來(lái)連續(xù)5個(gè)月保持?jǐn)U張。今年中國(guó)迅速轉(zhuǎn)為精煉錫凈出口國(guó)家，主要因海外精煉錫庫(kù)存降至歷史低位，海外市場(chǎng)供應(yīng)短缺情況嚴(yán)重，使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)，并且出口利潤(rùn)持續(xù)大幅虧損，5月份以來(lái)進(jìn)口虧損便持續(xù)位于40000元/噸以上。長(zhǎng)期來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇將拉動(dòng)需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)海外系庫(kù)存將維持低位水平，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量受限以及大量出口也將使得國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降，預(yù)計(jì)后市出口窗口將逐漸收窄，凈出口量也將逐漸回落。

四、錫市需求

1、鍍錫板出口需求尚顯平淡

鍍錫板方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月中國(guó)鍍錫板出口量10.01萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.5%，同比減少3.15%；2021年1-5月中國(guó)鍍錫板累計(jì)出口量42.49萬(wàn)噸，同比減少13.48%。年初因春節(jié)假期因素，鍍錫板出口量降至低位，二季度隨著旺季到來(lái)，出口需求得到釋放。不過(guò)同比來(lái)看出現(xiàn)較大降幅，因原材料上漲，打壓鋼廠排產(chǎn)積極性，進(jìn)而影響鍍錫板的需求。展望后市，海外需求持續(xù)復(fù)蘇疊加隱形庫(kù)存處于歷史低位，海外市場(chǎng)供應(yīng)緊張程度加劇，鍍錫板出口量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

2、電子行業(yè)需求潛力持續(xù)釋放

電子行業(yè)方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年5月集成電路當(dāng)月產(chǎn)量299億塊，環(huán)比增加4.18%，同比增加39.07%。2021年1-5月集成電路累計(jì)產(chǎn)量1399億塊，同比增加49.64%。2021年5月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量3764.3萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增加0.36%，同比增加7.26%。2021年1-5月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)累計(jì)產(chǎn)量18647.6萬(wàn)臺(tái)，同比增加42.96%。2021年5月智能手機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量10273萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比減少5.44%，同比增加13.46%。2021年1-5月智能手機(jī)累計(jì)產(chǎn)量46269萬(wàn)臺(tái)，同比增加29.85%。今年隨著新冠疫情影響將逐步消退，電子產(chǎn)品在生活中的使用仍有較大增長(zhǎng)空間，以及5G產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)也將帶動(dòng)電子行業(yè)繼續(xù)向好。從數(shù)據(jù)來(lái)看，集成電路和電子計(jì)算機(jī)整機(jī)的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長(zhǎng)潛力正在快速釋放。而智能手機(jī)在近兩年增長(zhǎng)陷入停滯，不過(guò)5G手機(jī)換機(jī)潮以及折疊屏、快充等新興科技將帶動(dòng)周期性的換機(jī)需求，加之新興市場(chǎng)的需求支撐，預(yù)計(jì)2021年智能手機(jī)產(chǎn)量將回升至13.6億部，年增9%。

3、家電行業(yè)需求前景面臨壓力

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年5月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量1546萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.03%；1-5月累計(jì)產(chǎn)量7124.2萬(wàn)臺(tái)，同比增加23.04%，較2019年同期下降4.03%。2021年5月空調(diào)行業(yè)銷量1588萬(wàn)臺(tái)，同比下降3.3%；1-5月累計(jì)銷量6986.5萬(wàn)臺(tái)，同比增加18.6%，較2019年同期下降7.28%。其中1-5月，內(nèi)銷出貨量同比增加21.8%，較2019年同期下降19.5%；外銷出貨量同比增加15.7%，較2019年同期增加8.6%。夏季進(jìn)入空調(diào)銷售旺季，不過(guò)今年國(guó)內(nèi)空調(diào)重點(diǎn)銷售區(qū)域出現(xiàn)降雨偏多的情況，內(nèi)銷表現(xiàn)依然表現(xiàn)乏力，而外銷則表現(xiàn)較好，顯示國(guó)外空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇較慢，不過(guò)原材料上漲壓力，也對(duì)外銷帶來(lái)一定不利影響。整體來(lái)看，一方面，大宗商品漲價(jià)對(duì)于行業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏的影響較大，導(dǎo)致內(nèi)銷出現(xiàn)較大下滑，拖累了整個(gè)空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)；另一方面，家電是地產(chǎn)后周期行業(yè)，當(dāng)前房貸利率提升，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售回落以及美國(guó)房屋銷售數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，需求前景也面臨較大的壓力。

五、下半年錫價(jià)展望及操作策略

宏觀面上，全球新冠肺炎疫情逐漸得到改善，主要經(jīng)濟(jì)體疫苗接種工作推進(jìn)速度較快，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇的信心增加，6月歐元區(qū)和美國(guó)PMI數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中制造業(yè)PMI繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，顯示經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。世界銀行最新的經(jīng)濟(jì)展望，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)5.6%，較1月份預(yù)測(cè)的上調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，將成為80年來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退后達(dá)到的最快增速，主要依靠少數(shù)幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)力支撐，這也拉動(dòng)了需求的復(fù)蘇。不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇以及通脹壓力上升的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊寬松政策的擔(dān)憂升溫，在6月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，點(diǎn)陣圖顯示加息時(shí)間略有提前，令美元指數(shù)企穩(wěn)回升。

從錫的基本面看，上游當(dāng)前緬甸錫礦產(chǎn)區(qū)面臨工人短缺的情況，增加了錫礦供應(yīng)緊張的局面，并且近年來(lái)由于緬甸錫礦開(kāi)采技術(shù)落后，破壞性開(kāi)采使得資源面臨枯竭，錫礦供應(yīng)量逐年下降，長(zhǎng)期來(lái)看錫礦供應(yīng)緊張局面依舊難以改觀。今年云南地區(qū)因降雨量較少，電力供應(yīng)受限，導(dǎo)致精煉錫產(chǎn)量受到較大限制，短期供應(yīng)減少的影響仍存，預(yù)計(jì)三季度該情況將逐漸改善，而長(zhǎng)期來(lái)看由于錫礦原料供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將造成較長(zhǎng)時(shí)間的影響。此外今年由于海外市場(chǎng)供應(yīng)短缺情況嚴(yán)重，庫(kù)存亦降至歷史低位，使得國(guó)內(nèi)出口窗口打開(kāi)，刺激大量國(guó)內(nèi)貨源外流，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化。下游方面，當(dāng)前下游需求表現(xiàn)較為平淡，主要因錫價(jià)處于高位對(duì)需求造成抑制，不過(guò)由于錫庫(kù)存處于低位，供應(yīng)商挺價(jià)意愿也較高，因此市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需兩淡局面。終端行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭放緩，其中鍍錫板由于鋼廠排產(chǎn)積極性受原材料上漲打壓，需求表現(xiàn)平淡，后市仍可關(guān)注海外需求復(fù)蘇情況；電子行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭依然較好，其中集成電路需求潛力還在快速釋放；不過(guò)空調(diào)行業(yè)由于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售回落以及美國(guó)房屋銷售數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，需求前景也面臨較大壓力。

在此背景下，筆者認(rèn)為2021年錫價(jià)將呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，其中上游錫礦供應(yīng)緊張局面難改，國(guó)內(nèi)外精錫庫(kù)存均降至歷史低位，而需求端以按需采購(gòu)為主，使得供應(yīng)商挺價(jià)意愿較高，使得錫價(jià)保持上行趨勢(shì)。2021年下半年滬錫的運(yùn)行區(qū)間關(guān)注190000-240000元/噸，相應(yīng)的倫錫則交投于29000-36000美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略多單的機(jī)會(huì)。