隨著8月的到來，云錫的檢修結(jié)束后國內(nèi)供應(yīng)將會(huì)再次恢復(fù)，通過對于海外精煉錫進(jìn)出口情況以及國內(nèi)供需情況的分析，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)錫價(jià)將出現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的局面，如果印尼在疫情影響下仍然可以維持現(xiàn)有的出口情況，而國內(nèi)隨著云錫復(fù)產(chǎn)后如果出口可以維持較高水平，那么中長期錫錠的全球供給將會(huì)達(dá)到平衡，錫價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)力不足。

國內(nèi)CPI維持穩(wěn)定 PPI居高不下

截至7月16日，商務(wù)部農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格7月環(huán)比為-1.06%，低于歷史均值0.43%，預(yù)計(jì)2021年7月食品價(jià)格環(huán)比仍低于季節(jié)性水平。截至7月23日，7月非食品高頻指標(biāo)環(huán)比為0.82%，高于歷史均值-0.92%，預(yù)計(jì)7月整體非食品環(huán)比或高于季節(jié)性水平。

5月下旬以來，國內(nèi)針對大宗商品推出較多保供穩(wěn)價(jià)措施，從效果來看，6月大宗商品價(jià)格環(huán)比漲幅確實(shí)明顯收窄，但我們同時(shí)也看到整體大宗商品價(jià)格仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，整體6月PPI環(huán)比仍然維持正值，這反映大宗商品整體需求仍然較為強(qiáng)勁。7月9日國內(nèi)央行的全面降準(zhǔn)或進(jìn)一步推升大宗商品需求，進(jìn)而推升大宗商品價(jià)格。與其他大宗商品相比，錫由于使用量較小，國儲(chǔ)局并沒有推出相應(yīng)的拋儲(chǔ)政策來打壓錫錠的價(jià)格，在整體需求仍然向好的情況下，國內(nèi)宏觀層面的向好對于錫錠價(jià)格的走勢具有一定的支撐作用，但大宗商品的持續(xù)走高對于中下游企業(yè)會(huì)形成較大的影響，7月PMI數(shù)據(jù)公布為50.4，較6月進(jìn)一步下滑，反映國內(nèi)宏觀仍在進(jìn)一步回落中，而政策也在進(jìn)一步出臺(tái)平穩(wěn)大宗商品價(jià)格，特別近期電力供應(yīng)問題，導(dǎo)致煤炭供應(yīng)有松動(dòng)預(yù)期。因此需要密切關(guān)注國家對大宗商品價(jià)格政策的后續(xù)變化。

海外制造業(yè)持續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策短期無變化

美國方面，7月Markit制造業(yè)PMI初值再創(chuàng)新高，但服務(wù)業(yè)意外回落。7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得63.1，高于前值（62.1）和預(yù)期（62），再創(chuàng)歷史新高，但與此同時(shí)公布的服務(wù)業(yè)PMI初值卻意外下滑至59.8，為5個(gè)月以來新低。分項(xiàng)來看，制造業(yè)訂單積壓量達(dá)到有記錄以來第二高，購進(jìn)價(jià)格也攀升2007年以來最高水平，一定程度上表明短期產(chǎn)能仍存在問題，產(chǎn)量受限，價(jià)格上漲。6月新屋開工超預(yù)期，升至3個(gè)月以來新高。6月新屋開工數(shù)達(dá)164萬套，環(huán)比增長6.3%，創(chuàng)下近3個(gè)月以來新高，表明盡管存在供應(yīng)鏈瓶頸和勞動(dòng)力短缺，但住宅建設(shè)正在企穩(wěn)。

歐洲方面，德爾塔變種病毒導(dǎo)致法國及英國疫情近期再度升級。受此影響，法國及英國7月Markit制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI初值較前月均出現(xiàn)下滑且不及預(yù)期。但由于德國疫情控制相對較好，其制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI較前月仍繼續(xù)抬升且好于預(yù)期。

隨著美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策在下半年轉(zhuǎn)向的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，一旦美聯(lián)儲(chǔ)收緊放水的幅度，支撐大宗商品近一年來大幅上漲的主要宏觀邏輯將會(huì)徹底轉(zhuǎn)向。但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在7月底宣布將維持利率以及資產(chǎn)購買計(jì)劃不變，因此從海外宏觀政策方面來看，下半年海外政策存在一定不確定性，但對于大宗商品價(jià)格繼續(xù)維持高位仍然存在一定支撐作用。

海外現(xiàn)貨升水走弱

期限結(jié)構(gòu)上，內(nèi)外盤均維持BACK結(jié)構(gòu)不變，但從7月初起，LME現(xiàn)貨升水開始逐步下降，從2000美元左右的高位一路下降至1000美元左右。國內(nèi)因云錫停產(chǎn)影響，現(xiàn)貨升水依舊維持。整體而言，國內(nèi)外現(xiàn)貨均維持高位升水狀態(tài)，但與上半年相比海外升水有所回落，國內(nèi)大幅度的出口在一定程度上緩解了海外錫錠的緊缺，但印尼的疫情以及云錫的停產(chǎn)在一定程度上加劇了海外錫錠的短缺以及市場的擔(dān)憂情緒。隨著8月份云錫公司的復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)BACK結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步縮小，而海外LME現(xiàn)貨高位升水亦有望進(jìn)一步減小。

海內(nèi)外庫存均維持低位，密切關(guān)注8月庫存走勢變化

受限于云錫的停產(chǎn)檢修以及印尼的疫情爆發(fā)，海內(nèi)外庫存在7月均處于低位。但需要注意的是，在國內(nèi)云錫停產(chǎn)檢修期間庫存持續(xù)走低，在云錫公司復(fù)產(chǎn)前，國內(nèi)庫存將維持低位。盡管云錫在8月即將復(fù)產(chǎn)，但短期的庫存低位將支撐錫價(jià)維持高位震蕩狀態(tài)。

7月出口錫錠利潤空間下降 

2021年6月份我國精錫進(jìn)口量158噸，環(huán)比增長30.6%，同比下降90.5%；精錫出口量1792噸，環(huán)比下降41.1%，同比增長796.0%。今年上半年進(jìn)口精錫2625噸，同比下降72%；出口精煉錫8454噸，同比增長296%;凈出口精煉錫5829噸，增幅有所放緩。與6月份相比，7月份，云錫公司的停產(chǎn)以及國內(nèi)庫存的迅速下降，滬錫價(jià)格一路走高，錫錠出口利潤空間較6月下降較多，因此7月國內(nèi)錫錠出口數(shù)量較6月應(yīng)當(dāng)有大幅度的下滑。而這也造成了海外LME錫錠價(jià)格的進(jìn)一步上升。隨著8月云錫的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)出口將會(huì)再一次增長，而國內(nèi)出口數(shù)量的增長將會(huì)有力緩解國外現(xiàn)貨緊缺的態(tài)勢，預(yù)計(jì)8月LME庫存將會(huì)穩(wěn)步上升，國外錫錠現(xiàn)貨升水會(huì)有所回落。

8月精煉錫產(chǎn)量較7月預(yù)計(jì)大幅增長

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年6月，我國錫精礦進(jìn)口實(shí)物量17341噸，折合金屬量3958噸，環(huán)比增長3.6%，同比增長24.3%。其中，緬甸礦14249噸，折合金屬量2130噸，環(huán)比增長145.1%，同比下降22.3%。雖然緬甸礦大幅回升，但來自剛果（金)和玻利維亞的錫礦量分別下降至762噸、1248噸，降幅分別為57.6%、44.8%，故整體進(jìn)口量僅保持小幅增長的態(tài)勢。6月緬甸礦進(jìn)口大幅增長主要因?yàn)?月基數(shù)很低，原本預(yù)計(jì)5月下旬發(fā)貨通關(guān)的一些錫礦排貨到6月初。根據(jù)ITA國際錫協(xié)新聞，有消息人士表示，7月當(dāng)?shù)卣a精礦庫存拋售量在1500噸左右，7月緬甸礦總發(fā)貨量將增長到4000-4500噸；預(yù)計(jì)8月當(dāng)?shù)卣a精礦庫存拋售量還有約2500噸。當(dāng)前緬甸當(dāng)?shù)劐a礦主產(chǎn)區(qū)錫精礦產(chǎn)量約2500噸~3000噸 /月，產(chǎn)量難以進(jìn)一步提升仍然受限于人員短缺。但緬甸當(dāng)?shù)卣畬τ趦?chǔ)備錫礦的拋售已經(jīng)在很大程度上緩解了國內(nèi)錫礦的不足，距離上一次佤邦政府拋售錫礦儲(chǔ)備已經(jīng)過去了3年，佤邦政府有充足的錫礦儲(chǔ)備足以出售。

今年6月，精錫總產(chǎn)量為15567噸，環(huán)比增長10.9%；截至上半年，樣本企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)精錫8.7萬噸，同比增長24.7%。印尼6月精煉錫出口5622.81噸，環(huán)比五月5359.7噸增長5%，同比去年5月基本持平。云南本周局部限電對于錫冶煉廠生產(chǎn)影響有限。7月份亞洲成為德爾塔病毒的重災(zāi)區(qū)，印尼一度取代印度單日新增病例居全球之首，馬來西亞日增病例也以萬計(jì)，而這兩個(gè)國家一直為全球精錫主要出口國。新冠疫情再度爆發(fā)限制了這兩個(gè)國家的精錫生產(chǎn)，國際精錫缺口依然較大。7月份，因?yàn)樵棋a檢修影響，國內(nèi)精煉錫供應(yīng)進(jìn)一步偏緊，錫礦供應(yīng)雖然有所緩解，加工費(fèi)亦有小幅上漲，但仍然難以抵消云錫停產(chǎn)對于國內(nèi)產(chǎn)量的影響，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量相較于6月會(huì)下滑2000噸~3000噸。不過隨著云錫在8月的復(fù)產(chǎn)，在錫礦供應(yīng)充足以及開工率足夠的情況下，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量將會(huì)有大幅增長，國內(nèi)現(xiàn)貨緊缺的局面將會(huì)得到有效緩解。

  印尼產(chǎn)量整體較為穩(wěn)定

隨著德爾塔病毒的全球蔓延，印尼的疫情再次出現(xiàn)了爆發(fā)的態(tài)勢，每日新增一度超過印度，成為全球每日新增感染人數(shù)最多的國家。但根據(jù)印尼交易所每日數(shù)據(jù)顯示，7月印尼錫錠出口情況較為良好，預(yù)計(jì)7月印尼錫錠出口量將超過6000噸，達(dá)到歷史較高水平。7月印尼在疫情爆發(fā)的情況下仍然維持了較高水平的生產(chǎn)情況，對于即將到來的8月我們對于印尼的錫錠出口情況持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)仍將維持在6000噸左右的出口水平。

海外需求方面，隨著歐美疫苗接種率的提升以及封城措施的逐步取消，海外精煉錫需求量逐步恢復(fù)到了疫情前的水平，而這也為我們計(jì)算海外需求情況提供了有力的數(shù)據(jù)支持。根據(jù)2021年主要進(jìn)口國的進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們可以看到整個(gè)2021年上半年海外錫錠供給處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀態(tài)，而隨著國內(nèi)出口量的增長，海外錫錠缺口逐漸被填補(bǔ)，LME升貼水也在逐步下降，但隨著國內(nèi)庫存的逐步下降，以及國內(nèi)限電等措施對錫錠錫錠生產(chǎn)造成的影響，海外錫錠的供給仍然存在缺口，尤其在7月云錫停產(chǎn)檢修以后，國內(nèi)出口已經(jīng)很難彌補(bǔ)海外供給的缺口，這也導(dǎo)致了錫價(jià)一路沖高，內(nèi)外盤均創(chuàng)造了歷史新高。隨著8月份云錫公司的復(fù)產(chǎn)，相信海外錫錠緊缺的情況會(huì)有所緩解。如果未來2~3月錫錠的出口可以維持5~6月的水平，海外供不應(yīng)求的局面將會(huì)得到較大的緩解，現(xiàn)貨升水可能逐漸回落到正常水平。

國內(nèi)終端需求穩(wěn)定

下游終端需求方面，國內(nèi)錫終端需求主要增長點(diǎn)光伏、新能源汽車以及PVC等均保持了較高的需求水平，消費(fèi)端并沒有因?yàn)殄a價(jià)的高漲而有所影響。整體而言，因?yàn)橄掠谓K端產(chǎn)品對于錫的使用量較小，錫價(jià)的高漲對于終端需求的影響并不嚴(yán)重，因此高漲的錫價(jià)并未對終端產(chǎn)品的利潤造成嚴(yán)重的擠壓。相較于終端企業(yè)，錫材加工商對于錫價(jià)的承受能力要弱于終端企業(yè)，不過與其他品種相比，錫材加工商將價(jià)格向下游傳導(dǎo)的能力要更強(qiáng)，預(yù)計(jì)在下半年下游對錫的需求將維持穩(wěn)定，并且隨著光伏新能源等產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張會(huì)有所提升。

隨著8月的到來，云錫的檢修結(jié)束后國內(nèi)供應(yīng)將會(huì)再次恢復(fù)，通過對于海外精煉錫進(jìn)出口情況以及國內(nèi)供需情況的分析，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)錫價(jià)將出現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的局面，如果印尼在疫情影響下仍然可以維持現(xiàn)有的出口情況，而國內(nèi)隨著云錫復(fù)產(chǎn)后出口可以維持較高水平，那么中長期錫錠的全球供給將會(huì)達(dá)到平衡，錫價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)力不足。但美聯(lián)儲(chǔ)宏觀政策的走向也將會(huì)對錫價(jià)產(chǎn)生巨大的影響?？傮w而言，短期內(nèi)錫價(jià)很難存在進(jìn)一步突破的可能。