過去幾個月，金銀比基本圍繞著68這一中樞震蕩運行。7月以來，金銀走勢出現(xiàn)一定分化，黃金走出一輪上漲行情，但白銀表現(xiàn)相對疲軟，金銀比重回70上方。那么，是什么因素在驅(qū)動著這一變化，金銀比后續(xù)又將往何處去？

金銀比有何內(nèi)涵

“貨幣天然是金銀”，說的就是金銀的貨幣屬性，正是因為兩者從歷史上同樣被用做貨幣使用，因此兩者的價格走勢趨同。但眾所周知，黃金在自然界中更為稀缺，作為法定貨幣使用的歷史也更長，而白銀因其優(yōu)良的物理特性以及在自然界中更為豐富的特點，更多的作為一般工業(yè)品使用，因此，黃金和白銀既有共性又有差異，兩者之間主要區(qū)別就在于白銀具有更強的商品屬性，白銀價格對于工業(yè)需求的變動更為敏感。

從兩者的屬性差異來看，當經(jīng)濟表現(xiàn)較差時，貨幣政策傾向于寬松，市場利率一般會走低，金銀的貨幣屬性會受到支撐。與此同時，白銀的工業(yè)需求走弱，商品屬性承壓更為明顯，所以一般在利率下行時期白銀表現(xiàn)不如黃金，反之亦然。

所以，金銀比本質(zhì)上是在反映貨幣政策與經(jīng)濟狀況的周期性變化，當貨幣寬松而經(jīng)濟較差時，金銀比價走高，當經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，寬松貨幣政策逐漸退出時，金銀比價就會走低。

金銀比回升的驅(qū)動因素

分品種看，7月以來，黃金走出了一輪觸底反彈的行情，而白銀表現(xiàn)得不溫不火，隨后在7月中旬，白銀跌幅擴大，黃金僅小幅回落，使得金銀的走勢拉出了明顯的差距。從時間點上看，金銀走勢分化與全球新冠肺炎疫情抬頭基本同步進行，表明新冠肺炎變異毒株的快速傳播正在打壓經(jīng)濟復蘇預期，使得白銀壓力更為明顯。

此外，還值得注意的是，近期10Y美債收益率持續(xù)走低，名義收益率已從7月初的1.5%降至目前的1.2%附近，而實際收益率更是在近期跌破歷史最低值，且還有進一步下行的趨勢。雖然金銀與美債收益率存在明顯的負相關關系，但近期金銀表現(xiàn)并不強勢，兩者之間短期存在脫鉤的跡象。

從市場變化來看，近期美債收益率的走低主要來自于兩方面的原因。

一方面，疫情使得市場經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)差，實際利率預期走低，這一方面與金銀價格有較好的聯(lián)動關系，特別是給黃金帶來的支撐在盤面已有所顯現(xiàn)。

另一方面，在美聯(lián)儲的持續(xù)寬松下，目前美元流動性泛濫，而美國財政又遇債務上限，導致國債發(fā)行受阻，資金已無處可去，又重新回流美聯(lián)儲。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，自去年以來逆回購規(guī)模持續(xù)攀升，近期創(chuàng)下歷史新高，美聯(lián)儲在7月30日的固定利率逆回購中接納了10393億美元的天量。而從供需的角度看美債就會發(fā)現(xiàn)，美國國債目前逐漸陷入供應不足的局面。美聯(lián)儲當前每月1200億美元的購債規(guī)模中，有800億美元的國債購買，而供應端美國財政部短期喪失發(fā)債功能，這明顯會導致美債的供需失衡，美債價格上漲而債券收益率下行。從這一角度來說，美債收益率反映的是市場結(jié)構性的失衡，對于未來實際利率的預期影響相對有限，因美債供需失衡導致的收益率下降的部分，給黃金帶來的支撐就相對有限了。

綜上所述，金銀比出現(xiàn)短期回升更多是因疫情帶來的擾動，而美債收益率的持續(xù)走低很大一部分原因需要歸因于美國國債的供需錯配。目前經(jīng)濟復蘇進程仍未中斷，美聯(lián)儲在最近的議息會議聲明中提到，美國經(jīng)濟已經(jīng)朝著縮減量化寬松所需的目標取得了進展，美聯(lián)儲主席鮑威爾也提及美聯(lián)儲已開啟了縮減購債規(guī)模的具體討論，因此，在經(jīng)濟復蘇疊加縮減寬松的預期下，金銀的貨幣屬性將承壓，而商品屬性有望更為顯著的體現(xiàn)，我們預計金銀比長線仍將呈走低之勢。