七月份金銀期價(jià)先揚(yáng)后抑，分化明顯。黃金強(qiáng)勢(shì)反彈受阻后轉(zhuǎn)入震蕩調(diào)整；白銀弱勢(shì)橫盤(pán)后再創(chuàng)新低。目前來(lái)看，不管是表現(xiàn)偏強(qiáng)的黃金，還是相對(duì)偏弱的白銀，大形態(tài)上的調(diào)整格局均沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。

展望八月份，貨幣政策會(huì)議相對(duì)較少，變異新冠病毒的演變、通脹的進(jìn)一步表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度，以及基金的持倉(cāng)信心是主要影響因素。

PART1 行情回顧

1、黃金：反彈遇阻，未改大的調(diào)整格局

7月上半月，因美國(guó)非農(nóng)失業(yè)率回升，Delta變異病毒加重疫情憂(yōu)慮，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要及鮑威爾言論鴿派，黃金走出單邊回升的反彈走勢(shì)；下半月，因美國(guó)零售銷(xiāo)售意外好于預(yù)期，美元回升，美股及原油調(diào)整，基金減持等不利影響影響，黃金反彈遇阻轉(zhuǎn)入調(diào)整。COMEX金指數(shù)最高1837美元/盎司，最低1767.2美元/盎司；滬金指數(shù)最高383.08元/克，最低366.58元/克。

2、白銀：期價(jià)重心下移，延續(xù)調(diào)整

7月份上半月，因美國(guó)非農(nóng)失業(yè)率回升，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要及鮑威爾言論鴿派，白銀期價(jià)延續(xù)6月下旬以來(lái)的橫盤(pán)修正走勢(shì)；下半月，Delta變異病毒加重疫情憂(yōu)慮，美元回升再創(chuàng)階段新高，OPEC達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議導(dǎo)致原油一度下調(diào)并打擊市場(chǎng)人氣，商品屬性較重的白銀受到拖累再度下挫，創(chuàng)出階段新低，月末因美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議鴿派再現(xiàn)反彈。COMEX銀最高26.905美元/盎司，最低24.535美元/盎司；滬銀指數(shù)最高5574元/千克，最低5190元/千克。

PART2 主要影響因素分析

1、變異新冠病毒擴(kuò)散形勢(shì)能否被控，決定避險(xiǎn)情緒的強(qiáng)弱。

印度Delta變異病毒已蔓延至100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，導(dǎo)致全球新冠確診病例和死亡病例再度出現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，我國(guó)也出現(xiàn)了Delta變異病毒感染。除了Delta，還有多種變異病毒在世界范圍內(nèi)快速擴(kuò)散，最近在秘魯發(fā)現(xiàn)的新型變異病毒拉姆達(dá)已蔓延到了29個(gè)國(guó)家。病毒變異讓疫苗效果降低，對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)挑戰(zhàn)。因此，變異病毒的防控形勢(shì)將決定市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒強(qiáng)弱。

2、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度繼續(xù)放緩

在變異新冠病毒的影響下，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇變得不樂(lè)觀。美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化季率初值上升6.5%，不及預(yù)期的8.5%。從全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI來(lái)看，6月主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI終值全面回落，已公布的7月PMI（或初值）繼續(xù)回落，顯示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與復(fù)蘇力度有所放緩。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩會(huì)刺激避險(xiǎn)情緒及避險(xiǎn)需求，但不利于實(shí)物需求。因此對(duì)黃金相對(duì)有利，對(duì)白銀不利。

3、8月全球央行會(huì)議較少，鷹派呼聲減緩，但政策支撐也有限

美聯(lián)儲(chǔ)7月利率會(huì)議未繼續(xù)強(qiáng)化鷹派預(yù)期，反而偏向鴿派。其他央行政策態(tài)度也以鴿派為主。這讓6月份美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹的負(fù)面沖擊減緩，但當(dāng)前的寬松政策已是老生常談，且政策收縮只是時(shí)間問(wèn)題，因此貨幣政策已不足以提供有力的支持，短線(xiàn)節(jié)奏上更多還是需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)。

4、全球通脹率保持高位，對(duì)金銀支持存在，但效用有限！

從全球物價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，一方面，7月份全球商品價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，短期反復(fù)震蕩增多。作為大宗龍頭的原油，在OPEC+達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議利空沖擊下，短暫下行卻沒(méi)有完全扭轉(zhuǎn)強(qiáng)勢(shì)；CRB指數(shù)再創(chuàng)新高；文華工業(yè)品強(qiáng)勢(shì)維持；文華農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)調(diào)整弱勢(shì)緩解，暫未擺脫震蕩區(qū)間。

另一方面，從6月CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有再現(xiàn)全面高增長(zhǎng)勢(shì)頭：美國(guó)6月CPI年率季調(diào)后達(dá)到5.4%，同比增幅再度刷新13年來(lái)的新高，日本6月CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，英國(guó)繼續(xù)增長(zhǎng)；我國(guó)和歐元區(qū)6月CPI卻有小幅回落。總體來(lái)看，通脹維持，經(jīng)濟(jì)體之間有所分化，讓通脹對(duì)金銀的支持效用降低。

5、黃金供需：上半年需求下降，供給增長(zhǎng)

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)《2021年第二季度全球黃金需求趨勢(shì)》報(bào)告顯示，第二季度全球黃金需求（不含場(chǎng)外交易）約合955.1噸，同比僅有1%的微幅下滑，降幅相對(duì)第一季度明顯收窄。上半年的總需求為1833.1噸，同比下降10%。第二季度全球黃金總供應(yīng)增長(zhǎng)13%，上半年全球黃金總供應(yīng)增長(zhǎng)4.3%。

6、美元上行受壓，維持區(qū)間運(yùn)行，影響中性

在消化了美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹的影響后，美元指數(shù)在7月份上行力度明顯放緩，且在美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議后出現(xiàn)回落，短期延續(xù)區(qū)間運(yùn)行是大概率事件。

7、美債收益率階段性持續(xù)回落

7月份，美國(guó)十年期債券收益率進(jìn)一步走低，已回落到今年2月份的水平。目前來(lái)看，變異病毒影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底重啟的前景突現(xiàn)不確定性，拜登的財(cái)政計(jì)劃推行不順利，且目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)價(jià)格處在歷史高位，市場(chǎng)資金重新偏向債市，導(dǎo)致了收益率的階段回落。美十債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，下行對(duì)金銀有利。

8、基金持倉(cāng)

1）黃金SPDR的ETF持倉(cāng)進(jìn)一步回落

7月份，美國(guó)SPDR Gold Trust基金公司的黃金ETF持倉(cāng)量繼續(xù)下滑，雖然在月底出現(xiàn)一天的增長(zhǎng)，但當(dāng)前水平已接近5月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)，顯示基金持倉(cāng)信心的不足。

SPDR黃金ETF持倉(cāng)變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

2）COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉(cāng)增長(zhǎng)

從COMEX黃金非商業(yè)持倉(cāng)來(lái)看，7月份非商業(yè)多頭持倉(cāng)有所增加，非商業(yè)空頭持倉(cāng)下降，非商業(yè)凈多持倉(cāng)出現(xiàn)回升，顯示基金持倉(cāng)信心從6月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議鷹派的打擊中有所恢復(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

3）白銀ETF持倉(cāng)再創(chuàng)新低

iShares Silver Trust白銀的ETF持倉(cāng)量，在7月份僅出現(xiàn)過(guò)短暫的增加，此后重歸回落勢(shì)頭，再度創(chuàng)出階段新低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

4）COMEX非商業(yè)白銀凈多降至年內(nèi)低位

從COMEX白銀非商業(yè)持倉(cāng)來(lái)看，非商業(yè)多頭持倉(cāng)在7月份繼續(xù)下降，非商業(yè)空頭持倉(cāng)出現(xiàn)增長(zhǎng)，導(dǎo)致非商業(yè)凈多持倉(cāng)在7月份持續(xù)下降，回到年內(nèi)相對(duì)低位，顯示基金對(duì)白銀信心不足。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

9、其他影響因素

1）避險(xiǎn)情緒下金銀比價(jià)小幅抬升

因變異病毒沖擊下的避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金更為有利，7月份金強(qiáng)銀弱，金銀比價(jià)小幅抬升。目前來(lái)看，變異病毒如不能被有效控制，金強(qiáng)銀弱的相對(duì)關(guān)系還將維持。

2）美股及原油表現(xiàn)影響短線(xiàn)避險(xiǎn)情緒

7月份，美股（甚至全球股指）及原油價(jià)格一度出現(xiàn)快速下調(diào)，并短暫地刺激了避險(xiǎn)情緒。目前來(lái)看，美股、原油高位波幅放大，趨勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的扭轉(zhuǎn)，對(duì)避險(xiǎn)情緒的影響限于短線(xiàn)。

1、黃金：震蕩轉(zhuǎn)穩(wěn)，尚未擺脫調(diào)整態(tài)勢(shì)

從周線(xiàn)看：COMEX黃金和滬金指數(shù)7月份表現(xiàn)為小幅的震蕩回升走勢(shì)，期價(jià)再度向上反抽周均線(xiàn)壓力，尚未有效上穿周均線(xiàn)，周MACD轉(zhuǎn)平，短線(xiàn)有企穩(wěn)跡象。

從月線(xiàn)看：COMEX黃金和滬金指數(shù)月線(xiàn)報(bào)收小陽(yáng)，收回6月大陰約一半的跌幅，5月均線(xiàn)轉(zhuǎn)平，10月均線(xiàn)及MACD仍呈下行態(tài)勢(shì)，2020年8月以后形成的調(diào)整未被有效扭轉(zhuǎn)。只是由于下方面臨黃金回撤位的支撐，調(diào)整有轉(zhuǎn)入橫向區(qū)間的特征。

2、白銀：調(diào)整考驗(yàn)收斂區(qū)間下邊，大形態(tài)仍屬寬幅區(qū)間

周線(xiàn)看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)，7月份期價(jià)震蕩中重心下移，創(chuàng)出階段新低。COMEX白銀期價(jià)一度跌破近一年的收斂形態(tài)下邊，暫未確認(rèn)有效性；滬銀指數(shù)則剛好觸及下邊，未出現(xiàn)破位。目前周均線(xiàn)及MACD出現(xiàn)下叉，調(diào)整維持，收劍區(qū)間下邊得失將決定短線(xiàn)下調(diào)的持續(xù)性和空間。

月線(xiàn)看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)，月K線(xiàn)報(bào)收小陰或小陽(yáng)星線(xiàn)，5、10月均線(xiàn)橫盤(pán)中有下傾跡象，月MACD紅柱縮短，存在下調(diào)可能，但大形態(tài)上仍屬寬幅的區(qū)間震蕩，且這個(gè)寬幅的區(qū)間仍有長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)中的中繼調(diào)整性質(zhì)。

行情展望：

在全球面臨變異新冠病毒的沖擊之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿(mǎn)不確定性，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)也未繼續(xù)強(qiáng)化鷹派預(yù)期，美元受阻延續(xù)區(qū)間，金銀獲得一些支撐，尤其是黃金。但目前通脹和寬松政策的利多效用都有所降低，基金持倉(cāng)信心也未見(jiàn)起色。此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的憂(yōu)慮讓金銀實(shí)物需求受到牽制，特別是白銀。綜合來(lái)看，金銀多/空主導(dǎo)題材均不明顯，缺乏單邊行情的基礎(chǔ)。八月份預(yù)計(jì)仍將以區(qū)間震蕩方式延續(xù)調(diào)整，且金強(qiáng)銀弱的格局有望維持。