JacksonHole會(huì)議，又被市場(chǎng)稱為“全球央行年會(huì)”，是從1978年起開(kāi)始的，由美國(guó)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主辦的重要經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)，會(huì)議參與者包括各國(guó)央行官員、政府官員、學(xué)者、金融市場(chǎng)參與者等。Jackson Hole全球央行年會(huì)是每年一度的，對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、全球主要央行貨幣政策走向有較強(qiáng)前瞻性的重要會(huì)議。今年的會(huì)議仍然備受關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)下正是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策面臨調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)9月季度會(huì)議前最為重要的一次美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)聲窗口。我們認(rèn)為考慮到美國(guó)就業(yè)修復(fù)曙光已現(xiàn)，及美聯(lián)儲(chǔ)近期整體表態(tài)偏鷹，未來(lái)Taper（購(gòu)債縮減）方向明朗，貨幣政策易緊難松。8月27日鮑威爾將在會(huì)議上發(fā)表講話，內(nèi)容除了可能提及美國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中存在的不均衡現(xiàn)象外，市場(chǎng)預(yù)期還將進(jìn)一步釋放Taper暗示信號(hào)。但我們認(rèn)為本次會(huì)議恰逢美國(guó)疫情反彈之際，其對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響仍待觀察，鮑威爾將暫時(shí)淡化對(duì)Taper信號(hào)的釋放。

對(duì)貴金屬而言，若本次全球央行年會(huì)上鮑威爾未給出更多Taper暗示信息，甚至強(qiáng)調(diào) Delta病毒變異的負(fù)面影響，市場(chǎng)情緒將大幅緩和，貴金屬或表現(xiàn)出短期內(nèi)階段性震蕩偏強(qiáng)。但這更多的僅為預(yù)期的擾動(dòng)而非逆轉(zhuǎn)，貨幣政策調(diào)整趨緊的方向明朗，貴金屬中期承壓態(tài)勢(shì)仍不變，貴金屬或迎來(lái)逢高布局空單的機(jī)會(huì)， 8 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及 9 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為下一個(gè)重要觀測(cè)和交易窗口。目前市場(chǎng)主流預(yù)期是9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議正式宣布Taper計(jì)劃，并在11-12月的議息會(huì)議中開(kāi)始執(zhí)行。

需要注意的是，若疫情持續(xù)反彈，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)需求端顯示出較強(qiáng)的實(shí)質(zhì)性沖擊（如新增就業(yè)人數(shù)增加不及預(yù)期、崗位數(shù)減少），促使taper進(jìn)程受阻延后，貴金屬價(jià)格或面臨較大反彈風(fēng)險(xiǎn)。

Jackson Hole對(duì)貨幣政策有前瞻性

JacksonHole會(huì)議無(wú)論對(duì)于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還是貨幣政策走向都具有較強(qiáng)的前瞻性。尤其自2007年上一輪金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)會(huì)議上可能暗示的貨幣政策方向較為重視和敏感。其中較有代表性的是2007年，JacksonHole會(huì)議主題被選定為住房、住房金融和貨幣政策(Housing,Housing Finance and MonetaryPolicy)，同年8月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。2010年，伯南克曾在會(huì)議上暗示QE2，11月QE2就被正式推出，而在會(huì)議后的一個(gè)月內(nèi)，黃金震蕩上漲約5%。

最近一次的2020年JacksonHole會(huì)議上，鮑威爾宣布了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架調(diào)整結(jié)果，推出“靈活形式的平均通脹目標(biāo)制”，允許通脹適度高于2%，以補(bǔ)償過(guò)去的低通脹，并提升就業(yè)優(yōu)先級(jí)。該次框架調(diào)整反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于過(guò)去10年間低通脹、菲利普斯曲線走平的思考應(yīng)對(duì)。同時(shí)這也為疫情后，當(dāng)前通脹高企、就業(yè)逐漸修復(fù)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持寬松提供了框架支持。

會(huì)議前瞻：Taper方向明朗，疫情或產(chǎn)生節(jié)奏擾動(dòng)

本次JacksonHole會(huì)議的主題是不平衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，時(shí)間是2021年8月26日-28日。今年的會(huì)議仍備受關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)下正是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策面臨調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

隨著近期勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭維持強(qiáng)勁、通脹仍維持高位，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)討論購(gòu)債縮減（Taper）預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要公布后更是進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)Taper的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)本次JacksonHole會(huì)議上，鮑威爾可能給出更多Taper討論的暗示信息，也有較強(qiáng)的期待。

我們認(rèn)為考慮到美國(guó)就業(yè)修復(fù)曙光已現(xiàn)，及美聯(lián)儲(chǔ)近期整體表態(tài)偏鷹，Taper方向明朗易快難慢。8月27日鮑威爾將在會(huì)議上發(fā)表講話，內(nèi)容除了可能提及美國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中存在的不均衡現(xiàn)象，市場(chǎng)預(yù)期還將進(jìn)一步釋放taper信號(hào)的可能性。但我們認(rèn)為本次會(huì)議恰逢美國(guó)疫情反彈之際，其對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響仍待觀察，鮑威爾將暫時(shí)淡化對(duì)Taper信號(hào)的釋放。

對(duì)貴金屬資產(chǎn)價(jià)格影響探討

對(duì)貴金屬而言，總的來(lái)說(shuō)，JacksonHole上鮑威爾是否釋放更多Taper的暗示信息更多是回調(diào)節(jié)奏上的影響，難以在貨幣政策調(diào)整階段，影響貴金屬的整體方向。

若本次央行年會(huì)上，鮑威爾討論taper進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)期，貴金屬可能在短期內(nèi)進(jìn)一步下跌。復(fù)盤(pán)美國(guó)上一輪taper過(guò)程，主要分3個(gè)階段。（1）市場(chǎng)預(yù)期taper（2）美聯(lián)儲(chǔ)給出taper預(yù)期（3）美聯(lián)儲(chǔ)正式執(zhí)行taper，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模見(jiàn)頂。其中，黃金在第一階段市場(chǎng)對(duì)taper預(yù)期增強(qiáng)階段，及第二階段美聯(lián)儲(chǔ)給出taper預(yù)期但尚未落地階段跌幅最大，累計(jì)跌幅近23%，等Taper正式落地后，黃金以底部震蕩為主，跌幅極為有限。若美聯(lián)儲(chǔ)在JacksonHole央行年會(huì)上給出taper的預(yù)期，將意味著第二階段起點(diǎn)漸近，9月正式討論Taper概率極大，黃金仍將承壓。

若本次JacksonHole央行年會(huì)上鮑威爾未給出更多Taper的暗示信息，甚至強(qiáng)調(diào)Delta病毒變異的負(fù)面影響，市場(chǎng)情緒將大幅緩和，貴金屬或表現(xiàn)出短期內(nèi)階段性震蕩偏強(qiáng)。但這更多的僅為預(yù)期的擾動(dòng)而非逆轉(zhuǎn)，貨幣政策調(diào)整趨緊的方向明朗，貴金屬中期承壓態(tài)勢(shì)仍不變，貴金屬或迎來(lái)逢高布局空單的機(jī)會(huì)，8 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為下一個(gè)重要觀測(cè)和交易窗口。

當(dāng)前實(shí)際利率仍在歷史低位附近徘徊，在美聯(lián)儲(chǔ)通脹取得進(jìn)展的情況下通脹預(yù)期已見(jiàn)頂逐步回落，長(zhǎng)端美債利率等待9-10月債務(wù)上限問(wèn)題解決后TGA賬戶“吸水”，重獲上升動(dòng)能，未來(lái)實(shí)際利率仍易漲難跌，貴金屬中期承壓態(tài)勢(shì)難改。需要注意的是，貴金屬真正的做空風(fēng)險(xiǎn)在于疫情持續(xù)反彈，若對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)需求端顯示出較強(qiáng)的實(shí)質(zhì)性沖擊（如新增就業(yè)人數(shù)增加不及預(yù)期、崗位數(shù)減少），促使taper進(jìn)程出現(xiàn)延后，貴金屬價(jià)格或面臨反彈風(fēng)險(xiǎn)。