9月9日消息；2021年的國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)漲勢(shì)可謂是“一騎絕塵”。截至9月7日，滬鋁價(jià)格創(chuàng)下10年以來(lái)的新高，逼近2006年全球經(jīng)濟(jì)高峰時(shí)期創(chuàng)下的高點(diǎn)。我們認(rèn)為，鋁價(jià)的上漲邏輯主要在講“供應(yīng)的故事”，需求恢復(fù)可能在鋁價(jià)上漲前半段時(shí)間（2020年4月至2021年一季度）發(fā)揮了一定的作用，但是在鋁價(jià)上漲的后半階段（主要是2021年二季度至今）可能并非是主要驅(qū)動(dòng)力。還有次要因素就是全球流動(dòng)性寬松下，鋁的金融屬性得到了一定的強(qiáng)化，投資需求也在次輪鋁價(jià)上漲中扮演了重要角色，下面逐一分析：

供應(yīng)的故事

首先，海外鋁供應(yīng)恢復(fù)乏力。2020年3月，全球疫情肆虐，國(guó)內(nèi)外鋁消費(fèi)一度遭遇重挫。然而伴隨中國(guó)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)和海外經(jīng)濟(jì)的停擺，鋁在供需錯(cuò)配的情況下止跌反彈，并出現(xiàn)持續(xù)的上漲。供需錯(cuò)配體現(xiàn)在：一是需求恢復(fù)性的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資在貨幣和財(cái)政政策扶持下恢復(fù)最為迅速，而海外耐用品消費(fèi)攀升帶動(dòng)了中國(guó)出口，間接帶動(dòng)了工業(yè)鋁型材的需求。二是海外疫情導(dǎo)致包括美國(guó)、澳大利亞、俄羅斯等國(guó)家電解鋁產(chǎn)出恢復(fù)受阻，因此鋁價(jià)上漲的后期主要是供應(yīng)的約束在發(fā)力。三是國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張受到約束。2021年，碳中和、碳達(dá)峰正式落地，高碳排放的鋁冶煉行業(yè)受到影響：一是產(chǎn)能擴(kuò)張受阻，為實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰，中央部委和各地方政府一開(kāi)始就實(shí)施“一刀切”的措施，大力壓縮“雙高”項(xiàng)目的產(chǎn)能；另一方面，碳排放提升了電解鋁的碳排放成本，在預(yù)期電解鋁成本增加的情況下，電解鋁價(jià)格水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，鋁冶煉在有色金屬冶煉和加工中碳排放量最高，單位CO2排放量達(dá)到11818千克。

其次，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能面臨天花板的制約。自2013年開(kāi)始，國(guó)家就出臺(tái)各項(xiàng)措施遏制電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩，到了2017年在行業(yè)內(nèi)基本形成了4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板的共識(shí)。2013年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》；2015年，工信部發(fā)布《部分產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》；2017年，國(guó)家發(fā)改委等四部委發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案的通知》；2018年，工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這些措施在引導(dǎo)電解鋁產(chǎn)能從無(wú)序擴(kuò)張轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩情況得到緩解。

最后，2021年全國(guó)很多省市區(qū)限電措施和能耗雙控導(dǎo)致電解鋁企業(yè)很難滿(mǎn)產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年1—8月，出現(xiàn)過(guò)限電的省市區(qū)包括內(nèi)蒙古、云南、廣西和廣東等地區(qū)，而國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能較多的地區(qū)分布在山東、新疆、內(nèi)蒙古三省區(qū)，合計(jì)占比為53.71％。然而，2020—2021年新增產(chǎn)能主要是在云南、內(nèi)蒙和廣西等地區(qū)，因此限電可能導(dǎo)致電解鋁供應(yīng)量減少150萬(wàn)—200萬(wàn)噸。2021年一季度，由于能耗雙控沒(méi)有達(dá)標(biāo)被國(guó)家發(fā)改委點(diǎn)名，從而影響產(chǎn)能大約30萬(wàn)噸。

電價(jià)政策對(duì)鋁冶煉沖擊有限

2013年12月13日，發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)用電實(shí)行階梯電價(jià)政策的通知》，電解鋁企業(yè)鋁液電解交流電耗不高于每噸13700千瓦時(shí)的，其鋁液電解用電（含來(lái)自于自備電廠電量）不加價(jià)；高于每噸13700千瓦時(shí)但不高于13800千瓦時(shí)的，其鋁液電解用電每千瓦時(shí)加價(jià)0.02元；高于每噸13800千瓦時(shí)的，其鋁液電解用電每千瓦時(shí)加價(jià)0.08元。

2021年8月27日，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，部署各地完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策，推動(dòng)電解鋁行業(yè)持續(xù)提升能源利用效率、降低碳排放強(qiáng)度，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳循環(huán)發(fā)展。

我們認(rèn)為階梯電價(jià)政策的完善短期對(duì)鋁冶煉沖擊有限，反而有利于鋁冶煉繼續(xù)降低能耗。一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁綜合電耗不達(dá)標(biāo)的比例很小，這意味著電價(jià)加價(jià)的幅度和規(guī)模也很小。而隨著技術(shù)的進(jìn)步，未來(lái)電解鋁綜合電耗還會(huì)進(jìn)一步下降。另一方面，通知鼓勵(lì)電解鋁企業(yè)提高清潔能源利用水平，這意味著未來(lái)使用清潔能源的鋁冶煉產(chǎn)能比例會(huì)提升，降低未來(lái)鋁供應(yīng)的缺口和冶煉成本。

幾內(nèi)亞政變無(wú)礙鋁土礦供應(yīng)

幾內(nèi)亞號(hào)稱(chēng)“鋁礬土王國(guó)”，儲(chǔ)量豐富，分布廣泛，易于開(kāi)采。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局公布的信息，幾內(nèi)亞已探明的儲(chǔ)量為400億噸，占全球已探明儲(chǔ)量的三分之一以上。幾內(nèi)亞一直是中國(guó)鋁土礦進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)之一，而且近年來(lái)比重還在逐步提升。2019年中國(guó)自幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土礦占總進(jìn)口量的44％；2020年中國(guó)鋁土礦共進(jìn)口11158.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.9％，其中進(jìn)口自幾內(nèi)亞5267.01萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的47.2％，同比增長(zhǎng)18.51％。

我們認(rèn)為由于國(guó)內(nèi)鋁土礦港口庫(kù)存目前比較充足，且隨著鋁價(jià)高企，使用國(guó)產(chǎn)鋁土礦的效益得到明顯改善，這意味著只要幾內(nèi)亞恢復(fù)出口的時(shí)間不超過(guò)半年，那么國(guó)內(nèi)鋁冶煉都不會(huì)存在鋁土礦原材料短缺問(wèn)題。

在國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)不斷上漲的情況下，投資者可運(yùn)用芝商所旗下的鋁期貨來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。芝商所各類(lèi)鋁產(chǎn)品令客戶(hù)于安全、公平及透明的市場(chǎng)輕松交易，其鋁期貨交易活躍度不斷提升，數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，鋁期貨未平倉(cāng)合約近400份，較二季度初增長(zhǎng)153%。