三季度，滬鎳期貨和精煉鎳價(jià)格高位震蕩為主，滬鎳主力合約價(jià)格從6月末的13.8萬(wàn)元/噸，最高上漲至15.5萬(wàn)元/噸，最高漲幅達(dá)到12.4%。主要是受到新能源和不銹鋼二元需求高增長(zhǎng)以及精煉鎳供應(yīng)持續(xù)結(jié)構(gòu)性緊張等因素驅(qū)動(dòng)。

鎳礦價(jià)格方面，三季度紅土鎳礦價(jià)格震蕩上漲為主，菲律賓1.5%紅土鎳礦CIF進(jìn)口價(jià)格從60美元/濕噸上漲至目前91美元/濕噸的近兩年的新高水平，主要原因是二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)不銹鋼高排產(chǎn)驅(qū)動(dòng)鎳鐵和鎳礦需求增長(zhǎng)所致。

最后是高鎳鐵價(jià)格方面，三季度高鎳鐵價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)不銹鋼出口走強(qiáng)和限產(chǎn)不及預(yù)期驅(qū)動(dòng)，疊加印尼高鎳鐵新增產(chǎn)能速度減緩，高鎳鐵供應(yīng)持續(xù)緊張，價(jià)格從1070元/鎳反彈至1450元/鎳以上。

三季度鎳基本面回顧

首先是供應(yīng)方面,三季度整體原生鎳供應(yīng)繼續(xù)緊張，其中精煉鎳供給最為緊俏，庫(kù)消比持續(xù)下降。

精煉鎳方面，由于國(guó)內(nèi)冶煉大廠檢修時(shí)間較長(zhǎng)，1-8月我國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量10.56萬(wàn)噸，同比減少0. 7萬(wàn)噸。精煉鎳進(jìn)出口方面，1-8月，精煉鎳?yán)塾?jì)總進(jìn)口量13.87萬(wàn)噸，同比增加64%。海外礦山復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量由于俄鎳、VNC和Vale等事故頻發(fā)減產(chǎn)較大而不及預(yù)期，但精煉鎳進(jìn)口量仍增加，主要原因是新能源動(dòng)力電池的硫酸鎳主要原料濕法冶煉中間品進(jìn)口不足驅(qū)動(dòng)LME交易所鎳豆庫(kù)存進(jìn)口量大幅回升。

紅土鎳礦和鎳鐵方面，中國(guó)和印尼鎳生鐵供應(yīng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。1-8月，中國(guó)鎳生鐵累計(jì)產(chǎn)量30.6萬(wàn)噸，同比減少11%。三季度國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量降幅低于預(yù)期主要原因是菲律賓紅土鎳礦進(jìn)口增加以及不銹鋼減產(chǎn)不及預(yù)期。1-8月，菲律賓紅土鎳礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到2496萬(wàn)噸，較2020年和2019年分別同比增加52%和37.3%，使得鎳礦累計(jì)總進(jìn)口量同比增長(zhǎng)30%。

印尼鎳鐵方面，1-8月，印尼鎳生鐵累計(jì)產(chǎn)量55萬(wàn)噸，同比增加63%。印尼鎳生鐵產(chǎn)量維持較高增速，主要原因是印尼不銹鋼高排產(chǎn)對(duì)原料需求超預(yù)期。但海外不銹鋼逐步復(fù)產(chǎn)下，1-8月，印尼鎳鐵累計(jì)凈進(jìn)口量?jī)H210萬(wàn)實(shí)物噸，鎳鐵累計(jì)凈進(jìn)口量?jī)H增長(zhǎng)18%至250萬(wàn)實(shí)物噸，低于印尼鎳鐵產(chǎn)量增速。

其次是需求方面，整體而言，三季度新能源電動(dòng)車(chē)及不銹鋼繼續(xù)驅(qū)動(dòng)原生鎳需求維持高增速。

原生鎳需求邊際高增速硫酸鎳產(chǎn)量方面，三季度，淡季國(guó)內(nèi)中游動(dòng)力電池和終端電動(dòng)車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)高景氣，驅(qū)動(dòng)硫酸鎳產(chǎn)量增長(zhǎng)。1-8月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量180萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)202%。其中8月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比7月增長(zhǎng)18.6%，至32.1萬(wàn)輛，月度市場(chǎng)滲透率提升到18%以上。受到終端旺盛銷(xiāo)售影響，SMM調(diào)研統(tǒng)計(jì)，1-8月，硫酸鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量17.3萬(wàn)金屬?lài)?，同比增?17%。整體而言，國(guó)內(nèi)淡季硫酸鎳產(chǎn)量遠(yuǎn)超預(yù)期。

原生鎳主要消費(fèi)不銹鋼方面，疫情后中歐美經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，中印不銹鋼產(chǎn)能供全球，三季度產(chǎn)量維持高位。根據(jù)MySteel數(shù)據(jù)，1-8月國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量居高不下，同比增加22%以上至2250萬(wàn)噸。海外1-8月印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量同比增加163萬(wàn)噸至318萬(wàn)噸。需求淡季不淡持續(xù)支撐不銹鋼基本面和價(jià)格走強(qiáng)。海外歐美需求旺盛和東南亞疫情影響供給驅(qū)動(dòng)出口高增長(zhǎng)，1-8月，我國(guó)不銹鋼粗鋼累計(jì)出口同比增長(zhǎng)29%至274萬(wàn)噸，不銹鋼制品出口同比增長(zhǎng)38%至69萬(wàn)噸。在三季度房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)韌性和出口持續(xù)超預(yù)期等需求綜合帶動(dòng)下,1-8月，不銹鋼表觀消費(fèi)同比增速達(dá)到25%，截至8月末，無(wú)錫佛山不銹鋼社會(huì)庫(kù)存總量仍低于65萬(wàn)噸，300系庫(kù)存低于38萬(wàn)噸，倉(cāng)單庫(kù)存低于2萬(wàn)噸。

四季度鎳基本面和價(jià)格展望

前期高礦價(jià)和需求驅(qū)動(dòng)鎳礦進(jìn)口維持高位，8月鎳礦進(jìn)口578萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54%，環(huán)比增長(zhǎng)11.4%。但鎳礦供應(yīng)緊張和庫(kù)存累庫(kù)速度緩慢，8月末，紅土鎳礦港口庫(kù)存環(huán)比增加29萬(wàn)噸，至612萬(wàn)噸。展望四季度，鎳礦進(jìn)口季節(jié)性下降，疊加庫(kù)存低于均值水平，鎳礦價(jià)格恐維持高位運(yùn)行。

隨著季節(jié)性鎳礦供應(yīng)縮減開(kāi)始，疊加國(guó)內(nèi)能耗雙控限產(chǎn)政策趨嚴(yán)，短期國(guó)內(nèi)鎳鐵廠或邊際減產(chǎn)。根據(jù)SMM的統(tǒng)計(jì)，8月，國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比下降3.8%，至4萬(wàn)噸，9月產(chǎn)量將進(jìn)一步減少。此外海外疫情始終影響印尼鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度，截止到8月末，印尼累計(jì)新投產(chǎn)23臺(tái)爐子，其中，印尼青山兩園區(qū)累計(jì)投產(chǎn)17臺(tái)爐子，印尼德龍園區(qū)投產(chǎn)6臺(tái)爐子。因此，四季度在印尼鎳鐵產(chǎn)量增速放緩和國(guó)內(nèi)鎳鐵季節(jié)性減產(chǎn)背景下，全球鎳鐵供應(yīng)大幅過(guò)剩格局恐落空，鎳鐵價(jià)格四季度有望從供應(yīng)收縮中持續(xù)獲得支撐。

精煉鎳方面，目前由于電池級(jí)硫酸鎳產(chǎn)量和不銹鋼產(chǎn)量大幅增加，精煉鎳供需持續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺。截止8月末，LME+上期所+保稅區(qū)庫(kù)存累計(jì)去庫(kù)8.4萬(wàn)噸，上期所和保稅區(qū)庫(kù)存合計(jì)去庫(kù)達(dá)2.6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存降至6000噸歷史低位。低庫(kù)存和旺季硫酸鎳需求或超預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，四季度精煉鎳價(jià)格和期限結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍大概率走強(qiáng)。

需求四季度展望方面，三季度美國(guó)和歐洲電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量季度性回落符合預(yù)期，但累計(jì)同比仍維持高增長(zhǎng)。四季度是全球汽車(chē)的銷(xiāo)售旺季，預(yù)計(jì)全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望共振加速向上，下游終端景氣度或?qū)⒃俪A(yù)期。此外，三、四季度前驅(qū)體廠新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，硫酸鎳和精煉鎳消費(fèi)預(yù)計(jì)仍邊際增加。因此，在電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供需格局最緊張的季度來(lái)臨之際，筆者對(duì)精煉鎳價(jià)格維持積極樂(lè)觀的判斷。

供給縮減驅(qū)動(dòng)整體不銹鋼基本面邊際向好，對(duì)成材價(jià)格支撐偏強(qiáng)，但原料鎳鐵或轉(zhuǎn)為供需雙弱格局，價(jià)格不確定性較大。產(chǎn)量方面，盡管海外產(chǎn)量仍維持高位，但國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量開(kāi)始見(jiàn)頂回落。進(jìn)入9月，國(guó)內(nèi)能耗雙控和減碳限產(chǎn)政策趨嚴(yán)，新增產(chǎn)能投放受限，疊加前期不銹鋼累計(jì)產(chǎn)量增幅較大，四季度減產(chǎn)壓力和幅度較大。此外，四季度原料鎳鐵增速放緩和短期成本價(jià)格強(qiáng)勢(shì)預(yù)期下，原料或限制高產(chǎn)量。需求上，四季度不銹鋼仍有看點(diǎn)，需求預(yù)期繼續(xù)驅(qū)動(dòng)成材價(jià)格高位。盡管海外歐美服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI逐步見(jiàn)頂，但傳統(tǒng)消費(fèi)旺季歐美PMI或仍維持在60以上的擴(kuò)張區(qū)間，疊加疫情持續(xù)影響東南亞國(guó)家PMI難以穩(wěn)定50以上，歐美需求見(jiàn)頂回落幅度偏緩慢繼續(xù)帶動(dòng)出口需求。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資端短期有望繼續(xù)托底不銹鋼消費(fèi)。盡管房地產(chǎn)資金面上開(kāi)發(fā)融資和房貸融資貸款仍在收緊，新開(kāi)工面積、商品房銷(xiāo)售面積和施工面積等先行指標(biāo)同比保持負(fù)增長(zhǎng)，但竣工面積維持正增長(zhǎng)短期或仍支撐不銹鋼需求。隨著8月國(guó)內(nèi)地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行開(kāi)始加速，年度累計(jì)發(fā)行比例已經(jīng)上升到50%，預(yù)計(jì)基建投資端四季度有望進(jìn)一步提振不銹鋼需求。

總結(jié)供需方面的邊際變化情況，四季度原生鎳供應(yīng)增速放緩壓力較大，尤其體現(xiàn)在鎳鐵方面，需求上新能源硫酸鎳需求增量有望部分抵消不銹鋼減產(chǎn)對(duì)鎳鐵需求的減少。我們預(yù)計(jì)整體原生鎳供應(yīng)偏緊格局持續(xù)，精煉鎳價(jià)格易漲難跌。