今年前三個(gè)季度，鋁價(jià)格呈現(xiàn)單邊上行的格局，主要是受能耗雙控政策收緊及電力緊張推動(dòng)。四季度，鋁價(jià)將保持偏強(qiáng)運(yùn)行，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將在年底后將逐步收緊流動(dòng)性，但鋁供應(yīng)端仍存進(jìn)一步收緊預(yù)期。

宏觀上，美聯(lián)儲(chǔ)年底前將給出縮減QE的時(shí)間表，但考慮到8月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)意外大幅下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能在11月或12月議息會(huì)議上才會(huì)有所行動(dòng)，10月底之前宏觀整體仍偏寬松。

鋁土礦供應(yīng)仍略寬松

鋁土礦價(jià)格整體穩(wěn)定

與國(guó)內(nèi)氧化鋁的匹配度上看，鋁土礦供應(yīng)增量雖然回落，但總量上仍略微寬松，所以鋁土礦價(jià)格漲幅明顯小于氧化鋁，鋁土礦冶煉利潤(rùn)明顯走高。

SMM數(shù)據(jù)顯示，1-7月，我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量為5632萬噸，同比增長(zhǎng)8%；1-7月，鋁土礦進(jìn)口數(shù)量為6441萬噸，同比下降7%；鋁土礦表觀供應(yīng)量為1.2億噸，同比下降1%。1-7月，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量4150萬噸，同比增長(zhǎng)8%，氧化鋁凈進(jìn)口184.5萬噸，同比下降17.2%，氧化鋁表觀消費(fèi)4335萬噸，同比增長(zhǎng)6%。

由于煤炭等原料短缺，7月份開始，氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能便逐步下行，8月底廣西對(duì)氧化鋁產(chǎn)量做出壓減限制，9月份氧化鋁產(chǎn)量不超過上半年月均產(chǎn)量的50%，9月中旬，進(jìn)一步壓減，9月份起，氧化鋁產(chǎn)量不超過上半年月均產(chǎn)量的70%，而廣西2020年氧化鋁產(chǎn)量占全國(guó)的13%，這進(jìn)一步加劇了氧化鋁供應(yīng)收縮的壓力。氧化鋁的價(jià)格在8月下旬開始出現(xiàn)明顯上漲，而同期鋁土礦價(jià)格基本穩(wěn)定，鋁土礦的冶煉利潤(rùn)也就隨之出現(xiàn)快速回升。

氧化鋁全球偏寬松

但國(guó)內(nèi)階段性趨緊

IAI數(shù)據(jù)顯示，1-7月，全球冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量7746.3萬噸，同比增長(zhǎng)6.5%；SMM數(shù)據(jù)顯示，1-7月，國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量4150.4萬噸，同比增長(zhǎng)7.6%。阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，7月，國(guó)內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能為8952萬噸；7月，氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能7610萬噸，環(huán)比下降215萬噸，開工率回落到85%。

從平衡的角度看，全球冶金級(jí)氧化鋁維持過剩狀態(tài)，尤其海外市場(chǎng)，今年氧化鋁新增投產(chǎn)超過400萬噸，遠(yuǎn)高于海外電解鋁新增投產(chǎn)；國(guó)內(nèi)氧化鋁也呈現(xiàn)小幅過剩，主要是由于西南地區(qū)電解鋁在5-8月份出現(xiàn)反復(fù)限電，影響氧化鋁需求，但8月下旬后隨著部分鋁冶煉恢復(fù)，并且牙買加140萬噸氧化鋁產(chǎn)能發(fā)生火災(zāi)，廣西氧化鋁大幅壓減產(chǎn)量的背景下，國(guó)內(nèi)氧化鋁過剩量有望收窄。

今年，海外將近有超過400萬噸的氧化鋁項(xiàng)目投產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)有320萬噸氧化鋁項(xiàng)目投產(chǎn)，并且其中190萬噸還集中在年底，國(guó)內(nèi)電解鋁新增投產(chǎn)高于海外，在電解鋁極端高利潤(rùn)，幾內(nèi)亞政治局勢(shì)動(dòng)蕩以及廣西對(duì)氧化鋁產(chǎn)量限制的背景下，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)上漲，并且國(guó)內(nèi)氧化鋁漲幅明顯高于海外，氧化鋁進(jìn)口窗口打開?？紤]到在能耗雙控背景下，部分省份對(duì)氧化鋁產(chǎn)量也作出持續(xù)壓減，在年底前國(guó)內(nèi)或需要進(jìn)一步加大氧化鋁進(jìn)口。

海外電解鋁增幅有限

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量逐漸收縮

上半年，受益于原料端供應(yīng)偏寬松，且電解鋁利潤(rùn)高，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，但5-8月西南地區(qū)因電力緊張而限電，8月17日發(fā)改委公布上半年各省能耗雙控完成情況，降能耗不達(dá)標(biāo)的省份新疆、廣西和云南先后出臺(tái)限產(chǎn)措施，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量存在逐漸收縮壓力；而海外受疫情反復(fù)和降低碳排放大背景影響，全年電解鋁增幅有限。

海外電解鋁增幅有限

IAI數(shù)據(jù)顯示，全球1-7月份電解鋁產(chǎn)量總計(jì)3928.4萬噸，同比增長(zhǎng)4.6%。其中，海外電解鋁供應(yīng)1648.9萬噸，同比增長(zhǎng)1.2%，疫情反復(fù)及減碳大背景下，海外電解鋁增幅有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年海外電解鋁新投產(chǎn)約為57萬噸，預(yù)計(jì)全年海外電解鋁增長(zhǎng)約為1%。

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量逐漸收縮

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，1-8月，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量2597.2萬噸，同比增長(zhǎng)6.8%；9月份電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)將回落到310.9萬噸，環(huán)比下降3.6%，同比下降0.2%。5月份以來，由于云南和廣西反復(fù)限電，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能不斷下行。7月國(guó)內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能為3917萬噸，此前已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下降，較月份高點(diǎn)下降83萬噸。

8月17日，發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》,云南、廣西、新疆、青海、寧夏等9?。▍^(qū)）降能耗完成情況處于一級(jí)預(yù)警狀態(tài)，這9個(gè)?。▍^(qū)）2020年電解鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量的40%以上。該文件出臺(tái)后，相關(guān)?。▍^(qū)）紛紛出臺(tái)壓減電解鋁產(chǎn)量的政策。8月下旬，新疆昌吉州305萬噸電解鋁產(chǎn)能壓減產(chǎn)量，預(yù)計(jì)減少產(chǎn)量約13萬噸。8月底，廣西響應(yīng)能耗雙控，要求本省企業(yè)9月份產(chǎn)量不得超過上半年月均產(chǎn)量的80%，影響產(chǎn)能約47.5萬噸，加上8月首周，廣西限電影響的產(chǎn)能25萬噸，合計(jì)影響產(chǎn)能72.5萬噸，9月產(chǎn)量將減少約6萬噸。9月中旬，廣西進(jìn)一步加碼能耗雙控限產(chǎn)措施，自9月起電解鋁產(chǎn)量不超過上半年月均產(chǎn)量的70%。5-8月，因反復(fù)限電影響，云南受影響產(chǎn)能達(dá)到近百萬噸，8月下旬略微恢復(fù)；但9月11日，云南因?yàn)殡娏o張，要求9-12月電解鋁月均產(chǎn)量不超過8月份產(chǎn)量，月均影響產(chǎn)量約為9萬噸。

由于能耗雙控及限電等因素影響，不僅原有電解鋁產(chǎn)能受到影響，連新增電解鋁產(chǎn)業(yè)也受到較大影響，今年年初時(shí)電解鋁新增產(chǎn)能計(jì)劃規(guī)模為272.3萬噸，但截至8月底，今年能投產(chǎn)的新增產(chǎn)能估計(jì)僅為93萬噸。其中，內(nèi)蒙古、云南和廣西新增產(chǎn)能受影響較大。

基于以上分析，疊加考慮10月之后西南地區(qū)進(jìn)入枯水期，北方秋冬季取暖以及明年初冬季奧運(yùn)會(huì)等因素后，筆者認(rèn)為電解鋁產(chǎn)量在四季度仍存在進(jìn)一步收縮的可能。

拋儲(chǔ)和進(jìn)口補(bǔ)充供給

6月22日，國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心發(fā)布2021年投放第一批國(guó)家儲(chǔ)備鋁公告，第一批銷售總量為5萬噸，始于3月23日的拋儲(chǔ)傳聞塵埃落地，第二批拋儲(chǔ)9萬噸，第三批拋儲(chǔ)7萬噸，基本上每個(gè)月都有拋儲(chǔ)，月均7萬噸左右，部分緩解供應(yīng)端收縮帶來的供應(yīng)減少?zèng)_擊。

由于今年滬鋁進(jìn)口大部分時(shí)間處于盈虧平衡線附近，階段性進(jìn)口窗口打開，這在一定程度上提振鋁進(jìn)口，1-7月電解鋁凈進(jìn)口92.3萬噸，比去年同期高58.4萬噸，8月份未鍛造鋁與鋁材進(jìn)口量24.8萬噸，同比下降42%，環(huán)比下降21%，8月電解鋁凈進(jìn)口將下降到10萬噸左右，一方面由于高鋁價(jià)對(duì)消費(fèi)構(gòu)成部分抑制，鋁型材企業(yè)開工率走弱；另外一方面，是因?yàn)闇麄愪X進(jìn)口盈利空間有限。

綜合來看，今年全球鋁供應(yīng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.6%，上半年增速約為4.6%，主要是中國(guó)鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)；但下半年增速將降至1%以下，四季度預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，主要是由于在全球性“雙碳”目標(biāo)、國(guó)內(nèi)電力緊張及能耗雙控政策趨嚴(yán)的背景下，不僅海外電解鋁受約束，國(guó)內(nèi)能耗雙控不達(dá)標(biāo)的?。▍^(qū)）紛紛出臺(tái)壓減電解鋁產(chǎn)量的政策。今年全年鋁市場(chǎng)將短缺145萬噸，四季度將延續(xù)偏短缺的局面。（作者單位：中信期貨）