10月中旬，在倫銅現(xiàn)貨高升水的帶動(dòng)下，期貨價(jià)格快速攀升，3月合約最高點(diǎn)逼近10500美元/噸。國(guó)內(nèi)銅價(jià)跟隨上漲，滬銅主力最高點(diǎn)76550元/噸。隨后，美元指數(shù)下測(cè)后回升，倫銅現(xiàn)貨升水回落，且國(guó)內(nèi)打壓煤炭?jī)r(jià)格使得市場(chǎng)情緒偏悲觀，銅價(jià)連續(xù)回調(diào)至前期振蕩區(qū)間上沿附近。我們認(rèn)為，后期基本面現(xiàn)實(shí)和宏觀預(yù)期的博弈有可能是主導(dǎo)銅價(jià)運(yùn)行的主要因素，銅價(jià)暫時(shí)難有方向性走勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議值得關(guān)注

由于擔(dān)憂(yōu)通脹加劇，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化年內(nèi)taper預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示，現(xiàn)在是縮減購(gòu)債的時(shí)候，但不是加息的時(shí)候。疫情導(dǎo)致供應(yīng)短缺，通脹有可能持續(xù)到明年。如果美聯(lián)儲(chǔ)看到通脹預(yù)期持續(xù)走高的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，將動(dòng)用工具來(lái)降低通脹。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債taper早有預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前大宗商品價(jià)格的走勢(shì)已經(jīng)部分反映了美聯(lián)儲(chǔ)taper預(yù)期。但是，從歷史的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)真正實(shí)施taper的時(shí)候，銅價(jià)依然會(huì)出現(xiàn)階段性的回落。2020年3月至今，流動(dòng)性是支撐銅價(jià)的重要驅(qū)動(dòng)，在貨幣政策回歸正?；倪^(guò)程中，驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的動(dòng)力將出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱，這使得銅價(jià)短期承壓。但是，我們也要考慮到美聯(lián)儲(chǔ)taper的原因，如就業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇等，將帶動(dòng)銅需求的回升，這將限制銅價(jià)跌幅或者拉升銅價(jià)，使得銅價(jià)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

需求端補(bǔ)庫(kù)，形成價(jià)格底部支撐

價(jià)格回調(diào)吸引下游補(bǔ)庫(kù)，底部支撐增強(qiáng)。馬來(lái)西亞將從11月開(kāi)始實(shí)施再生銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)，影響再生銅的進(jìn)口，再生銅整體維持供應(yīng)緊張格局。雖然國(guó)內(nèi)限電影響了部分精銅桿企業(yè)的開(kāi)工，但是企業(yè)原料庫(kù)存偏低且對(duì)未來(lái)消費(fèi)回升也存在預(yù)期，隨著銅價(jià)的回落，部分企業(yè)逢低增加原料庫(kù)存。同時(shí)，銅管需求逐步回升，冷庫(kù)設(shè)備企業(yè)增加備庫(kù)，部分空調(diào)企業(yè)逢低買(mǎi)貨。此外，銅價(jià)下跌后刺激銅板帶終端和貿(mào)易商積極補(bǔ)庫(kù)。

銅精礦TC承壓，且受限電影響，精銅產(chǎn)量持續(xù)承壓。銅礦供應(yīng)擾動(dòng)增強(qiáng)，銅精礦現(xiàn)貨TC承壓，冶煉利潤(rùn)回落。秘魯社區(qū)表示未能和政府達(dá)成協(xié)議，將要無(wú)限期封鎖五礦LasBambas采礦道路，影響該礦的運(yùn)輸和供應(yīng)。同時(shí)，西北三大陸運(yùn)重要口岸均受疫情干擾，導(dǎo)致部分銅精礦在口岸堆積。此外，受限電影響，部分地區(qū)銅冶煉生產(chǎn)受限，銅產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)下滑，10月產(chǎn)量依然存在下降空間。

從庫(kù)存上看，進(jìn)口銅增加導(dǎo)致社庫(kù)稍有回升，但絕對(duì)庫(kù)存依然處于低位，現(xiàn)貨升水處于較高水平。同時(shí)，倉(cāng)單庫(kù)存持續(xù)低位，滬銅11合約持倉(cāng)庫(kù)存比尚處于歷史同期較高水平。由于此前進(jìn)口出現(xiàn)較大盈利，海外貨源持續(xù)向中國(guó)運(yùn)輸，使得LME銅庫(kù)存持續(xù)下降，現(xiàn)貨升水持續(xù)高企。

總的來(lái)看，基本面現(xiàn)實(shí)與宏觀預(yù)期博弈，價(jià)格暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)方向性走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議有可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生較大擾動(dòng)，但是下游企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)，將有可能形成銅價(jià)底部支撐。建議投資者以區(qū)間操作為主，尋找安全邊際高拋低吸。