10月下旬以來，錫價一改前期強勢行情，自高位大幅下跌，跌破26萬元/噸關(guān)口，10月29日又大幅反彈，11月1日上午又突破27萬元/噸。筆者認為，在煤炭價格下跌帶動大宗商品普跌、錫供應(yīng)邊際回升，錫價短期可能延續(xù)弱勢行情，待市場情緒企穩(wěn)，低庫存將支撐錫價再度走強。

大宗商品普跌 錫庫存處于歷史低位

近期，由于對能源實施保供穩(wěn)價政策，動力煤、焦煤及焦炭價格持續(xù)大幅回落，市場看空情緒升溫，對大宗商品價格造成明顯沖擊，工業(yè)品價格呈現(xiàn)普跌狀態(tài)。目前暫未看到煤炭價格企穩(wěn)跡象，對有色金屬價格壓制依然存在。

今年3月以來，國內(nèi)錫錠庫存持續(xù)走低，自高點回落高達7500噸，截至10月22日，上海期貨交易所錫庫存為1296噸，LME錫庫存不足1000噸。當前兩大交易所錫庫存均處于歷史低位，是今年以來錫價持續(xù)上漲的重要推動力。

在庫存持續(xù)處于低位下，錫現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張，造成現(xiàn)貨持續(xù)高升水狀態(tài)，且期貨市場呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)。今年年初LME錫0-3月升水最高觸及5240美元/噸，目前升水大幅回落，截至10月27日，升水報1240美元/噸，遠高于往年同期水平。

四季度錫供給將環(huán)比回升

美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球錫礦產(chǎn)量為27萬噸，較2019年下降8.78%，為連續(xù)第二年走低。過去多年以來，錫礦供應(yīng)下降，新礦山投資少，導(dǎo)致錫礦供不應(yīng)求。1-8月，我國錫精礦產(chǎn)量為50628噸，同比下降11.42%，主要受到華錫選礦廠檢修以及銀漫礦業(yè)停產(chǎn)的影響。8月中旬，銀漫礦業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，8月份，錫精礦產(chǎn)量為5672噸，同比仍下降17.15%，但環(huán)比大幅增長14.08%。9月份，錫精礦產(chǎn)量逐步釋放，安泰科表示，9月份，國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量將達到5800噸。前三季度，我國錫精礦產(chǎn)量為5.7萬噸，同比下降9.8%。由于緬甸等錫精礦主產(chǎn)區(qū)疫情影響減弱，錫礦生產(chǎn)恢復(fù)。9月份，錫精礦進口15484.8噸，同比增長41%；1-9月，進口錫精礦13.93萬噸，同比增長22.81%。同時，銀漫礦業(yè)復(fù)產(chǎn)，高錫價刺激緬甸等國拋售錫礦庫存，錫礦供應(yīng)環(huán)比增長，9月底以來，錫精礦加工費上漲6000元/噸。

SMM數(shù)據(jù)顯示，9月份，全國精練錫產(chǎn)量為1.3萬噸，同比下降11.09%，環(huán)比下降4.7%。1-9月，精煉錫產(chǎn)量為12.35萬噸，同比增長18.98%。9月份，精練錫產(chǎn)量下降，主要因為長三角、珠三角及其他地區(qū)部分冶煉廠受環(huán)保督察及限電限產(chǎn)影響。錫精礦加工費走高，冶煉廠生產(chǎn)積極性提高，部分地區(qū)限電影響減弱，產(chǎn)量恢復(fù)，SMM預(yù)計，10月份，我國精練錫產(chǎn)量為14650噸，環(huán)比增加1632噸，增長12.5%。

限電抑制短期需求 終端消費依然旺盛

安泰科數(shù)據(jù)顯示，前三季度，全球錫消費為27.9萬噸，增長1.9%。其中，國內(nèi)消費13.7萬噸，增長17.1%，遠高于全球增速。今年鍍錫板企業(yè)訂單充足，產(chǎn)量整體上移，數(shù)據(jù)顯示，9月份，鍍錫板產(chǎn)量為11萬噸。1-9月，鍍錫板產(chǎn)量為102萬噸，較去年同期增長20萬噸，同比增長10.87%。前三季度，我國進口焊錫料362噸，同比增長9.94%。終端消費領(lǐng)域，電子產(chǎn)品領(lǐng)域保持高增速，前三季度，我國生產(chǎn)電子計算機3.52億臺，同比增長27.2%。前三季度，生產(chǎn)智能手機8.89億臺，同比增長8.5%。1-9月，集成電路累計產(chǎn)量2674.8億塊，同比增長43.1%。9月份，集成電路產(chǎn)量為304.4億塊，同比增長21.4%，增速連續(xù)第三個月放緩，但仍維持高增速。1-9月，我國光伏裝機量為2556萬千瓦，較去年同期增長785萬千瓦，同比增長44.33%。

受限電政策影響，廣東、江蘇等錫焊料及馬口鐵企業(yè)生產(chǎn)均受到不同程度影響，但影響主要集中在9月。10月以來，限電措施影響明顯減弱，企業(yè)多可通過錯峰生產(chǎn)等方式保證正常生產(chǎn)。當然限電措施存在不確定性，未來仍需關(guān)注。

煤炭價格持續(xù)下行，整體有色金屬價格受到壓制，多頭高位獲利了結(jié)，造成10月28日錫價格大幅下挫。當前錫市場呈現(xiàn)供需雙升局面，限電措施對產(chǎn)業(yè)鏈影響不大。高錫價刺激錫礦供應(yīng)增多，錫精礦加工費走高，冶煉廠生產(chǎn)積極性提高。SMM預(yù)計，10月份，我國精煉錫產(chǎn)量環(huán)比增長12%。下游電子行業(yè)、光伏等行業(yè)消費旺盛，全球錫庫存持續(xù)處于低位，現(xiàn)貨市場延續(xù)供應(yīng)緊張格局?？偟膩砜?，錫市自身在強現(xiàn)實（低庫存）和弱邊際（供應(yīng)回升）的矛盾中糾結(jié)，但大宗商品普遍下跌的環(huán)境下，錫市場當前空頭占優(yōu)，操作上建議暫時觀望，等待煤炭價格及市場情緒企穩(wěn)后，預(yù)計錫價仍有上升空間。