1月26日，由上期所舉辦的2022年第一期“線上金屬周”暨期貨市場(chǎng)助力有色金屬行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研討會(huì)順利召開。與會(huì)有色產(chǎn)業(yè)人士與期貨業(yè)內(nèi)專家就有色金屬市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了回顧與展望，并對(duì)近期深受市場(chǎng)關(guān)注的金屬鎳、金屬錫市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)分析，同時(shí)雙方就期貨市場(chǎng)服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)舉措進(jìn)行了深入探討。

2022年有色牛市或暫告段落

記者在會(huì)上了解到，過(guò)去兩年，在流動(dòng)性寬裕、清潔能源消費(fèi)以及供給側(cè)收縮的推動(dòng)下，全球基本金屬市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)出較強(qiáng)的牛市行情。從2021年全年表現(xiàn)來(lái)看，有色基本面的價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯經(jīng)歷了較為明顯的轉(zhuǎn)變，從上半年供需共振式向上推動(dòng)價(jià)格，到下半年供需對(duì)價(jià)格的指引逐漸轉(zhuǎn)向撕裂，甚至于供給側(cè)本身也陷入了能耗約束與價(jià)格調(diào)控互為掣肘的境地。

國(guó)泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉認(rèn)為，這種撕裂的格局可能將在2022年繼續(xù)上演，只是呈現(xiàn)的方式有所不同。這也意味著，2022年有色金屬市場(chǎng)將全面進(jìn)入拉鋸之年，在新舊能源轉(zhuǎn)換的大周期下，相關(guān)有色金屬的長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期節(jié)奏的矛盾會(huì)更加突出。

從供需端來(lái)看，王蓉表示，2022年有色金屬的供給端大概率有增量，但是幅度不大，“有增量”是因?yàn)槎a(chǎn)占比一旦重回下行趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)能耗雙控壓力階段性降低的確定性就比較大，雙碳政策對(duì)有色供給端的掣肘也將隨之減輕；“增量幅度不大”是考慮到全球礦山與冶煉商正處在相對(duì)低資本性支出的周期里，加之海外電價(jià)高位推動(dòng)冶煉成本上升，也進(jìn)一步影響資本開支意愿。而有色需求端的格局將更為紛亂，整體呈現(xiàn)出新舊消費(fèi)的博弈。傳統(tǒng)需求端的整體下滑與清潔能源消費(fèi)的增長(zhǎng)，二者形成對(duì)沖。對(duì)于2022年，她預(yù)計(jì)傳統(tǒng)需求將出現(xiàn)一定的減量，但也不需要過(guò)度悲觀，“新消費(fèi)”或可形成較好對(duì)沖?？傮w來(lái)看，她判斷2022年有色金屬市場(chǎng)牛市將暫告段落，由單邊方向轉(zhuǎn)為振蕩行情，可以關(guān)注結(jié)構(gòu)性套利與單邊波段機(jī)會(huì)。

從短期來(lái)看，她表示目前全球市場(chǎng)宏觀預(yù)期暫時(shí)持穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期充分，中國(guó)宏觀預(yù)期不斷修復(fù)，但是需注意當(dāng)下節(jié)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)猶存，有色市場(chǎng)短期矛盾集中在國(guó)內(nèi)春節(jié)期間的累庫(kù)情況，而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自俄烏局勢(shì)、LME鎳市場(chǎng)擠倉(cāng)以及海外主產(chǎn)區(qū)（印尼）的政策擾動(dòng)。因此，可以看到近期鎳、錫市場(chǎng)高位波動(dòng)率攀升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)在市場(chǎng)高波動(dòng)下更需注重風(fēng)險(xiǎn)管理。

鎳市全年表現(xiàn)或?yàn)橄葥P(yáng)后抑

回顧2021年全年，鎳市場(chǎng)表現(xiàn)為供需兩旺，尤其是全球原生鎳消費(fèi)復(fù)蘇表現(xiàn)超預(yù)期。安泰科首席專家徐愛東表示，一方面，電池用鎳持續(xù)發(fā)力，磷酸鐵鋰和三元并駕齊驅(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)前驅(qū)體產(chǎn)量59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)85.7%，三元材料產(chǎn)量40萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)83%。預(yù)計(jì)2022年，三元前驅(qū)體與材料產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)30%—40%。所以從整體來(lái)看，電池用鎳原料依然短缺。盡管存在三元與磷酸鐵鋰的份額之爭(zhēng)，但不能因?yàn)榱姿徼F鋰的翻倍增長(zhǎng)就擔(dān)心三元的高速增長(zhǎng)。磷酸鐵鋰在搶占初級(jí)市場(chǎng)方面功不可沒(méi)，但是也不可忽視電動(dòng)車領(lǐng)域消費(fèi)升級(jí)的需要。另一方面，不銹鋼行業(yè)仍有增長(zhǎng)空間，其中中國(guó)與印尼首當(dāng)其沖。在中國(guó)方面，2021年我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量為3244萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%。在產(chǎn)能增長(zhǎng)與價(jià)格回落作用下，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量繼續(xù)增加4%，達(dá)到3370萬(wàn)噸；在印尼方面，2021年印尼不銹鋼產(chǎn)量為503萬(wàn)噸，同比大增87%，且產(chǎn)品都為300系，預(yù)計(jì)2022年印尼不銹鋼產(chǎn)量同比增29.2%，達(dá)到650萬(wàn)噸。整體來(lái)看，她預(yù)計(jì)2021年-2025年，全球不銹鋼年復(fù)合增長(zhǎng)率需保持在4.5%，其中中國(guó)為5.6%，印尼為12.3%。

從供應(yīng)端來(lái)看，鎳生鐵引領(lǐng)全球原生鎳增長(zhǎng)，但是傳統(tǒng)鎳企業(yè)增長(zhǎng)乏力。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球原生鎳產(chǎn)量268萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%，增量主要來(lái)自印尼的鎳生鐵。她表示2022年將進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)17.4%，達(dá)到315萬(wàn)噸，增量主要來(lái)自印尼的鎳生鐵和中國(guó)的鎳鹽。但是可以看到，2021年全球一級(jí)鎳產(chǎn)量同比減少，主要生產(chǎn)企業(yè)如淡水河谷、俄鎳、嘉能可均出現(xiàn)計(jì)劃外產(chǎn)量減少情況，傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)企業(yè)整體表現(xiàn)欠佳。

具體來(lái)看，她預(yù)計(jì)2022年中國(guó)原生鎳產(chǎn)量止跌回升至78.1萬(wàn)噸，同時(shí)隨著中國(guó)鎳產(chǎn)業(yè)的持續(xù)轉(zhuǎn)移，印尼成為全球第一大鎳生產(chǎn)國(guó)?？梢钥吹?，近十年來(lái)幾乎所有鎳新增投資都涌向印尼，2021年印尼原生鎳產(chǎn)量有望增至92萬(wàn)噸，中國(guó)的資金、技術(shù)和市場(chǎng)助推印尼成為全球第一大鎳生產(chǎn)國(guó)。她預(yù)計(jì)2022年印尼濕法和火法項(xiàng)目將迎來(lái)新增產(chǎn)能集中釋放，待投產(chǎn)能接近50萬(wàn)噸，印尼有望成為全球電池用鎳的主要來(lái)源。

總體來(lái)看，徐愛東認(rèn)為鎳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性短缺依然存在，預(yù)計(jì)全年價(jià)格將先揚(yáng)后抑。雖然全年供需平衡表顯示，2022年鎳市場(chǎng)轉(zhuǎn)為過(guò)剩，但是結(jié)構(gòu)性短缺仍舊存在，兩市庫(kù)存繼續(xù)在低位徘徊。同時(shí)，2022年全球能源供應(yīng)依舊緊張，電力、天然氣價(jià)格居高不下，印尼以外的國(guó)家鎳供應(yīng)增長(zhǎng)受到抑制，清潔能源的投入以及碳中和的壓力可能會(huì)增加鎳的生產(chǎn)成本。盡管市場(chǎng)擔(dān)心印尼低成本的鎳生鐵和濕法項(xiàng)目投產(chǎn)將拉低整體行業(yè)的成本重心，但目前的主要任務(wù)是滿足需求增長(zhǎng)，中國(guó)鎳鐵供應(yīng)成為全球市場(chǎng)高成本的邊際支撐。從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，她預(yù)計(jì)2022年鎳價(jià)先揚(yáng)后抑，LME三月期鎳價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為15000—25000美元/噸，市場(chǎng)仍需密切關(guān)注印尼礦業(yè)政策的調(diào)整。

錫市場(chǎng)維持供應(yīng)短缺狀態(tài)

受供應(yīng)擾動(dòng)與庫(kù)存低位影響，錫價(jià)在2021年全年大漲逾90%，漲幅在基本金屬中奪冠。進(jìn)入2022年1月，滬錫價(jià)格在持續(xù)沖高中不斷刷新歷史高位，高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。國(guó)際錫協(xié)高級(jí)分析師夏曉東表示，錫價(jià)沖高主要受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的影響，錫市步入結(jié)構(gòu)性短缺的時(shí)代，兩市庫(kù)存持續(xù)在低位徘徊。

據(jù)夏曉東介紹，由于全球錫市場(chǎng)呈現(xiàn)供應(yīng)集中、消費(fèi)分散的格局，供應(yīng)擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響十分突出。過(guò)去兩年在新冠疫情的影響下，錫市場(chǎng)供應(yīng)擾動(dòng)不斷，尤其是印尼、馬來(lái)西亞、緬甸等海外主產(chǎn)地受當(dāng)?shù)卣?、新冠疫情等因素影響，錫產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。而國(guó)內(nèi)受能耗雙控、云錫停產(chǎn)檢修等因素影響，供應(yīng)短缺局面進(jìn)一步加劇。而在今年1月以來(lái)，市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求較為旺盛，推動(dòng)了錫價(jià)的進(jìn)一步上漲。

就目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，他表示隨著國(guó)內(nèi)春節(jié)假期的臨近，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商以及下游相關(guān)用錫企業(yè)開始陸續(xù)放假，云南地區(qū)大部分冶煉廠在春節(jié)期間將繼續(xù)維持生產(chǎn)作業(yè)，但是江西、安徽、廣西部分冶煉廠有假期減產(chǎn)計(jì)劃，生產(chǎn)減量預(yù)計(jì)在2000噸左右，不過(guò)結(jié)合下游情況，整體對(duì)市場(chǎng)影響不是很大。

看向海外市場(chǎng)，近期受印尼錫出口許可拖延影響，內(nèi)外盤錫價(jià)在1月24日當(dāng)周均創(chuàng)下歷史新高。據(jù)其介紹，印尼是最大的錫出口國(guó)，2021年的錫出口量逾7萬(wàn)公噸。每年政府的許可證確認(rèn)主要是為了阻止錫的出口來(lái)自于非法的礦場(chǎng)，特別是針對(duì)民營(yíng)企業(yè)，錫出口許可受到拖延的可能性較高。目前印尼國(guó)有企業(yè)天馬錫業(yè)（PTTimah）已經(jīng)獲得許可，將會(huì)依照日程在本月底開始出口錫，但是民營(yíng)企業(yè)目前仍未獲得出口許可。

從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際錫協(xié)預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年全球錫市場(chǎng)將處于供應(yīng)短缺的狀態(tài)，主要由于消費(fèi)端存在明顯的消費(fèi)亮點(diǎn)，尤其是在光伏領(lǐng)域，根據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)的模型估算，2021年光伏行業(yè)用錫量將超過(guò)1.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約40%；2022年光伏行業(yè)用錫量有望達(dá)到1.6-1.9萬(wàn)噸；2025年前，光伏行業(yè)用錫量將以25%-40%的年均增長(zhǎng)率持續(xù)增加，成長(zhǎng)為一個(gè)年用錫量數(shù)萬(wàn)噸的錫消費(fèi)市場(chǎng)。除此之外，5G通信以及新能源汽車行業(yè)發(fā)展將繼續(xù)拉動(dòng)錫需求增長(zhǎng)。

期貨服務(wù)需緊隨現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展腳步

在會(huì)議討論環(huán)節(jié)，參會(huì)嘉賓認(rèn)為服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，需要期貨市場(chǎng)緊隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型發(fā)展腳步，及時(shí)推出貼合市場(chǎng)需求的新品種和新工具，同時(shí)呼吁有色交割品進(jìn)一步擴(kuò)容，豐富有色產(chǎn)業(yè)鏈的品種布局，服務(wù)有色金屬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展。

“近期鎳價(jià)高位波動(dòng)為產(chǎn)業(yè)企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)了一定壓力，期貨工具發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能的重要性更為凸顯。”徐愛東認(rèn)為，這需要業(yè)內(nèi)各方密切關(guān)注價(jià)格異動(dòng)，積極解決問(wèn)題、疏通渠道，發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。在具體舉措上，她建議，一是增加鎳合約可交割品牌數(shù)量，盡快制定鎳豆的交割細(xì)則，促使期貨價(jià)格能夠更加全面地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求；二是研究新增交易標(biāo)的的可能性。她表示，目前期貨定價(jià)以電鎳為主，但現(xiàn)貨市場(chǎng)電鎳占比逐年下降，主流消費(fèi)集中在鎳生鐵、硫酸鎳領(lǐng)域，需要研究相關(guān)品種

在鋁品種方面，上海鋼聯(lián)鋁事業(yè)部總經(jīng)理李旬表示，目前鋁市場(chǎng)主要以電解鋁作為定價(jià)標(biāo)桿，不過(guò)隨著“雙碳”目標(biāo)的提出以及在中國(guó)企業(yè)不斷“走出去”的背景下，氧化鋁與鋁合金的價(jià)格波動(dòng)也在逐步增加。目前氧化鋁現(xiàn)貨以“三網(wǎng)”定價(jià)為主，市場(chǎng)對(duì)推出氧化鋁期貨上市的呼聲很高，希望推出期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨定價(jià)結(jié)算的工具。在鋁合金ADC12方面，過(guò)去主要是工廠間交易，但從去年開始也越來(lái)越多地出現(xiàn)在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，但是由于其80%的原材料是廢鋁，因此鋁合金ADC12的價(jià)格波動(dòng)與電解鋁基本上是脫節(jié)的，在去年四季度價(jià)格波動(dòng)劇烈的時(shí)候，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)及下游消費(fèi)企業(yè)的保值需求十分突出，都在期盼相關(guān)期貨品種的上市。

最后上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的不斷變革與發(fā)展，對(duì)期貨市場(chǎng)功能也提出了新的要求。上期所將嚴(yán)格按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和2022年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議的要求，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。首先在“穩(wěn)”方面，要堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，堅(jiān)持“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”，把穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)放到突出位置，進(jìn)一步加大市場(chǎng)監(jiān)控力度，堅(jiān)決維持市場(chǎng)三公，打擊各類違法違規(guī)行為等；其次在“進(jìn)”方面，加快推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)客戶提出的現(xiàn)實(shí)需求，積極做到“能改的快改，能干的快干”，比如加快推動(dòng)鎳豆和再生鉛引入交割體系，擴(kuò)充可交割資源；加快氧化鋁期貨上市準(zhǔn)備，大力推動(dòng)鋁合金期貨方案研發(fā)工作，更好地優(yōu)化國(guó)際銅期貨相關(guān)規(guī)則，服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。