近期，宏觀事件密集，其中最主要的是美國緊縮預(yù)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是美股的利空凸顯。美國1月CPI再創(chuàng)7.5%的近40年新高，10年期美債利率一度突破2%的最重要關(guān)口，截至2022年2月10日，衍生品顯示年內(nèi)計(jì)價(jià)加息高達(dá)6次（年內(nèi)剩余7次議息會(huì)議）。未來需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)或者2月份美聯(lián)儲(chǔ)突發(fā)性加息的風(fēng)險(xiǎn)，焦點(diǎn)在于北京市場(chǎng)2月15日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)的一場(chǎng)非公開會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容將圍繞美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)審查和決定聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的預(yù)付利率和貼現(xiàn)率展開，以及2月17日美聯(lián)儲(chǔ)一月會(huì)議紀(jì)要是否強(qiáng)化鷹派表述。

當(dāng)下緊縮預(yù)期和俄烏熱戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)是沖擊全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的主要因素?；仡櫳陷喖酉⒅芷趤砜矗诩酉㈩A(yù)期博弈階段（首提加息-加息落地），加息預(yù)期走強(qiáng)伴隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，新興市場(chǎng)股指、黃金、原油、CRB綜指錄得調(diào)整（至少是月度級(jí)別的漲跌表現(xiàn)）。在加息事實(shí)落地后，美債利率趨勢(shì)上行，美元指數(shù)見頂回落，新興市場(chǎng)股指、大宗商品價(jià)格企穩(wěn)反彈。而縮表則對(duì)金融資產(chǎn)利空明顯，2007年至今美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表和金融資產(chǎn)相關(guān)性顯著，和美股顯著正相關(guān)性高達(dá)0.9，和美債利率負(fù)相關(guān)性高達(dá)-0.849，和滬深300錄得0.68的一定正相關(guān)；但美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表和商品的相關(guān)性較低錄得0.56。

其次，國內(nèi)穩(wěn)增長信號(hào)繼續(xù)加強(qiáng)，2022年1月社融存量同比增長10.5%，前值為10.3%，但1月的人民幣貸款約同比增長11.5%，前值為11.6%，結(jié)構(gòu)上短期貸款和票據(jù)融資貢獻(xiàn)更多的增量，國內(nèi)信貸仍有待進(jìn)一步發(fā)力。微觀層面，2月至今的專項(xiàng)債發(fā)行量較低（不足千億），1月挖掘機(jī)和重卡銷量仍較為低迷，1月全國商品房拿地同比仍下滑超過50%，多個(gè)前瞻數(shù)據(jù)顯示，信貸傳導(dǎo)至實(shí)體仍需時(shí)間，地產(chǎn)尚處磨底階段，基建仍處蓄力階段，未來發(fā)力將逐步顯現(xiàn)。并且后續(xù)還需要關(guān)注各國的通脹調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)，海外主要是伊核談判、烏俄局勢(shì)逆轉(zhuǎn)可能帶來原油鏈條商品快速調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)則需要關(guān)注發(fā)改委更多調(diào)控政策出臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。

1月份，天量信貸和社融的投放，或預(yù)示著2月貨幣大幅寬松概率有所下降，加之發(fā)改委強(qiáng)力壓制能源和鐵礦石通脹，2月專項(xiàng)債投放速度亦不及預(yù)期，我們短期下調(diào)內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材、傳統(tǒng)有色鋁、化工、煤炭）策略為中性；隨著兩會(huì)窗口臨近，加之天量社融支撐企業(yè)盈利預(yù)期，我們?nèi)跃S持股指逢低做多觀點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯目前仍較為順暢；原油鏈條目前較為依賴烏俄沖突局勢(shì)的利好，需要警惕后續(xù)事件緩和的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；貴金屬層面，由于美國1月CPI再創(chuàng)80年代以來新高，在海外滯脹邏輯支撐下，疊加俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)，我們短期上調(diào)貴金屬策略為逢低做多。