近期有色市場風云變幻，先是俄烏沖突使得整個板塊普漲，而后傳聞海外資本阻擊國內(nèi)某企業(yè)20萬噸做空期權(quán)，3月7日倫鎳暴漲72%，滬鎳被動跟隨上漲，盤面連續(xù)三個漲停。之后LME緊急采取了措施，包括取消3月8日0點以后的交易，停止鎳的交易，設(shè)定漲跌停板制度等。3月9日該集團聲稱用旗下高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進行交割。倫鎳炒作告一段落。行情演繹也說明了這個問題：既然擠倉是主要矛盾，那么矛盾解決，價格必然回歸。

但其他問題依然沒有解決。俄烏沖突雖暫未造成實質(zhì)性的減產(chǎn)，但對供需預(yù)期的潛在影響還是巨大的，貿(mào)易和運輸也受到影響。有幾個推演路徑：假設(shè)沖突持續(xù)6—10個月，那么俄鎳運輸就會持續(xù)受到影響，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持續(xù)擴大，三四季度直接從過剩預(yù)期變成緊缺。假設(shè)沖突在三個月內(nèi)結(jié)束，那么只影響一二季度的供需平衡，但是速戰(zhàn)速決的可能性目前不大。

在歐美制裁下，大部分俄鎳會回流中國。按照極限80%的俄鎳都流入中國測算，平均每月1.36萬噸，目前國內(nèi)一級鎳每月缺口在2萬噸以上，短缺的局面不會扭轉(zhuǎn)。外盤持續(xù)飆漲一度造成進口虧損持續(xù)擴大，最高達到36.6萬元/噸的虧損，目前還有10.95萬元/噸的虧損。國內(nèi)現(xiàn)貨成交停滯，出現(xiàn)累庫，其他上下游企業(yè)如不銹鋼、電池和三元材料產(chǎn)業(yè)鏈條也出現(xiàn)成交停滯，部分行業(yè)如電鍍等出現(xiàn)了停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象。

行情演變至此已經(jīng)脫離了基本面，但我們依然來梳理一下：

一是鎳礦價格高企，精煉鎳產(chǎn)量和鎳鐵產(chǎn)量減少。由于能源和人工成本抬升，加上海運費提升，進口鎳礦價格維持高位。港口庫存偏低，SMM數(shù)據(jù)顯示，3月18日全國港口鎳礦庫存較前一周下跌34萬濕噸，至641.73萬濕噸，雖然自最低位496.25萬噸的水平回升，但仍然處于近5年同期低位。

受冬奧會和春節(jié)前后檢修影響，鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降。2022年2月份我國含鎳生鐵產(chǎn)量為3.26萬噸（折合鎳金屬量），環(huán)比增加2.88%，同比減少13.9%。隨著檢修結(jié)束和不銹鋼開工率回升，鎳鐵產(chǎn)量或恢復(fù)增長，但鎳礦資源緊張，供應(yīng)增加幅度也有限。2022年2月我國精煉鎳產(chǎn)量12290噸，同比減少5.51%。

硫酸鎳產(chǎn)量維持高速增長，2022年2月硫酸鎳產(chǎn)量為2.5萬噸，環(huán)比減少4%，同比增長66%。在價格大幅波動之下，鎳豆溶解利潤低，3月生產(chǎn)不確定性較大。

二是需求端不銹鋼產(chǎn)量增長暫時不及預(yù)期。2022年2月我國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達到233萬噸，同比減少4.83%，其中300系的產(chǎn)量為129萬噸，同比增加14.31%，200系產(chǎn)量為62.85萬噸，同比減少20.8%，400系產(chǎn)量為40.7萬噸，同比減少22%。不銹鋼產(chǎn)量增長不及預(yù)期。

不銹鋼庫存仍處于累積階段，截至2月底，無錫和佛山不銹鋼庫存總計為73萬噸，環(huán)比增長35%。后市隨著不銹鋼廠檢修結(jié)束，且新增產(chǎn)能投放，不銹鋼價格補漲后在利潤驅(qū)使下不銹鋼產(chǎn)量增長有望提速。

三是新能源車需求增速依然強勁。2022年2月新能源乘用車產(chǎn)量達到36.8萬輛，同比增長197%，環(huán)比下降18.6%。

四是庫存上看，國內(nèi)開始累庫，但國內(nèi)外庫存仍處于近5年低位。截至2022年3月18日，上期所鎳庫存為7509噸，較上一周增加1044噸；LME鎳庫存為74358噸，注銷倉單占比下降至26%，表明后市庫存減少動能減弱。

綜上所述，鎳的主要矛盾短期內(nèi)已得到解決：高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板可行，且已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進行交割。在下游整個產(chǎn)業(yè)鏈成交停滯之下價格繼續(xù)回歸。當然，俄烏沖突不確定性仍在?；久嫔瞎?yīng)端鎳礦價格高企，鎳鐵和電解鎳供應(yīng)偏緊，硫酸鎳產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，需求端新能源車產(chǎn)量維持高增速，不銹鋼產(chǎn)量增長或提速。這些因素短期內(nèi)支撐鎳價維持相對高位，倫鎳支撐在3萬—3.5萬美元/噸一線，滬鎳支撐在17.5萬—18.5萬/噸之間。