近日，“LME鎳期貨事件”在全球市場(chǎng)上引發(fā)軒然大波。事件發(fā)生后，LME采取了臨時(shí)停牌、設(shè)置漲跌停板新規(guī)、允許企業(yè)移倉(cāng)緩解交割壓力、積極斡旋多空雙方協(xié)議平倉(cāng)等措施。倫敦時(shí)間3月16日上午8時(shí)，LME重新開(kāi)盤(pán)，但是從開(kāi)盤(pán)后的交易情況看，系統(tǒng)尚未完全恢復(fù)正常運(yùn)行。不過(guò)，為了維護(hù)英國(guó)金融產(chǎn)業(yè)秩序及百年品牌口碑，LME正在努力使系統(tǒng)恢復(fù)。

此次事件的發(fā)生因素是多方面的。從全球鎳產(chǎn)業(yè)變革的角度來(lái)看，傳統(tǒng)的鎳定價(jià)機(jī)制和新發(fā)展形勢(shì)之間的矛盾，是由于現(xiàn)有鎳期貨合約的設(shè)計(jì)跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)的巨大變化導(dǎo)致的。

全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈

逐漸呈現(xiàn)“東進(jìn)西退”格局

從地域變化來(lái)看，2001年—2021年，中國(guó)原生鎳消費(fèi)量全球占比從4.5%提高到56%；中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量全球占比從3.7%提高到56%。其間，2005年，中國(guó)超越日本成為全球第一大鎳消費(fèi)國(guó)以及全球第一大不銹鋼生產(chǎn)國(guó)；2009年，中國(guó)超越俄羅斯成為全球原生鎳產(chǎn)量最大的國(guó)家；2021年，印尼超越中國(guó)成為第一大鎳生產(chǎn)國(guó)，中印兩國(guó)產(chǎn)量份額占到全球總量的60%，在中國(guó)企業(yè)的推動(dòng)下，印尼躍居為全球第二大不銹鋼生產(chǎn)國(guó)；同年，中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量全球占比達(dá)78%；三元正極材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的60%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，2012年，全球原生鎳產(chǎn)量中的一級(jí)鎳（電解鎳板、鎳豆、鎳珠）產(chǎn)量占比為51%，二級(jí)鎳（鎳鐵、鎳生鐵、燒結(jié)氧化鎳、通用鎳）產(chǎn)量占比為38%，鎳鹽（硫酸鎳、硝酸鎳等）產(chǎn)量占比為11%。2021年，全球原生鎳產(chǎn)量中的一級(jí)鎳產(chǎn)量占比為33%，鎳生鐵產(chǎn)量占比近50%，其余是傳統(tǒng)鎳鐵和鎳鹽。在未來(lái)的全球鎳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，一級(jí)鎳的產(chǎn)量占比將繼續(xù)下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產(chǎn)量比重將繼續(xù)提高。預(yù)計(jì)到2025年，全球原生鎳產(chǎn)量中的一級(jí)鎳產(chǎn)量占比為17.7%，鎳生鐵、鎳鐵和鎳鹽產(chǎn)量占比合計(jì)為82.2%。

影響鎳價(jià)變化的主要變量

1980年—2021年的41年間，全球鎳價(jià)走勢(shì)大致可分為四個(gè)階段：

第一階段是2001年之前，美國(guó)、日本和歐洲是當(dāng)時(shí)鎳生產(chǎn)和消費(fèi)的主力國(guó)家和地區(qū)，定價(jià)主體和影響因素具有鮮明的時(shí)代特色。

第二階段是2001年—2010年，中國(guó)加入WTO后，全球大宗商品市場(chǎng)快速發(fā)展，迎來(lái)“黃金10年期”，市場(chǎng)的供不應(yīng)求刺激了價(jià)格的不斷上漲，中國(guó)鎳企正式進(jìn)入全球視野。

第三階段是2011年—2016年，中國(guó)、印尼、菲律賓主導(dǎo)了全球鎳的供應(yīng)，紅土鎳礦成為“市場(chǎng)新寵”，鎳價(jià)總體呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。

第四階段是2017年至全球EV大發(fā)展階段，鎳的應(yīng)用拓展了新的發(fā)展空間，中國(guó)在全球鎳市場(chǎng)的影響力逐年提升。

LME作為全球有色金屬的定價(jià)權(quán)威，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響較大。但是，它也是以美國(guó)、日本和歐洲為生產(chǎn)和消費(fèi)主體的時(shí)代產(chǎn)物。2001年，中國(guó)進(jìn)入全球市場(chǎng)，在供需兩方面都顯示出了巨大的影響力。隨著全球鎳生產(chǎn)消費(fèi)重心向亞洲，尤其是向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)已經(jīng)成為影響鎳市場(chǎng)價(jià)格因素的最大變量。

從近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈客戶對(duì)鎳價(jià)體現(xiàn)出了基本的判斷，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交會(huì)影響期貨市場(chǎng)盤(pán)面。在LME報(bào)價(jià)缺失之前，國(guó)內(nèi)期貨交易所的運(yùn)行正常，從而穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。在LME開(kāi)盤(pán)后，國(guó)內(nèi)鎳期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)LME產(chǎn)生了一定的引導(dǎo)作用?？梢哉f(shuō)，此次“鎳期貨事件”不僅反映出中國(guó)在期貨市場(chǎng)定價(jià)影響力的提升，更是以中國(guó)為代表的全球鎳實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格話語(yǔ)權(quán)的體現(xiàn)。

滿足新興市場(chǎng)的保值需求

迫在眉睫

新能源汽車的發(fā)展給鎳市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的消費(fèi)預(yù)期。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，以“2030年全球新能源汽車銷量達(dá)到4600萬(wàn)輛、全球動(dòng)力電池裝機(jī)量3000Gwh、新能源汽車滲透率50%”來(lái)測(cè)算，2021年—2030年，全球原生鎳消費(fèi)量的復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，動(dòng)力電池行業(yè)鎳需求的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%。

為了滿足電池行業(yè)的巨大需求，近年來(lái)，大量的資金涌向印尼，使其成為全球鎳投資的熱土。但一些國(guó)外傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)企業(yè)，因?yàn)榉N種原因產(chǎn)量不增反降。隨著供應(yīng)端產(chǎn)業(yè)鏈（鎳生鐵、高冰鎳、鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳）的異軍突起和消費(fèi)端（三元前驅(qū)體、正極材料、電池、汽車）新能源產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為應(yīng)對(duì)鎳價(jià)波動(dòng)，都存在保值需求。作為新興且快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，相關(guān)企業(yè)數(shù)量逐年增加，這些企業(yè)也成為近幾年國(guó)內(nèi)外各大交易所爭(zhēng)相開(kāi)發(fā)的潛在客戶。但是，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外期貨交易所都是以電解鎳為交易標(biāo)的，沒(méi)有一款合約完全適合他們的產(chǎn)品。交易所如何滿足這些新興市場(chǎng)和新興客戶群的保值需求？筆者認(rèn)為，建議國(guó)內(nèi)外期貨交易所與時(shí)俱進(jìn)，開(kāi)發(fā)新合約，如流通量較大的鎳生鐵或者硫酸鎳等。

未來(lái)鎳價(jià)終將回歸理性

倫敦時(shí)間3月16日，LME重新開(kāi)始交易，目前絕對(duì)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)。那么，國(guó)際國(guó)內(nèi)還能保持過(guò)去跨市套利、價(jià)差收斂的模式嗎？未來(lái)鎳價(jià)大致會(huì)穩(wěn)定在什么區(qū)間？筆者認(rèn)為，價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。從LME開(kāi)始鎳交易以來(lái)的幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，可以分析出鎳的價(jià)值以及后續(xù)鎳價(jià)的大致走勢(shì)。

1979年，LME開(kāi)始鎳的交易。從1980年—2021年LME 3個(gè)月期貨價(jià)格年均價(jià)來(lái)看，1980年以來(lái)的平均價(jià)為11310美元/噸；2001年以來(lái)的均價(jià)為15798美元/噸；2005年（菲律賓、印尼紅土鎳礦進(jìn)入供應(yīng)端，中國(guó)開(kāi)始生產(chǎn)鎳生鐵）以來(lái)的均價(jià)為17389美元/噸；2017年（三元?jiǎng)恿﹄姵刈哌M(jìn)視線）以來(lái)的均價(jià)為13991美元/噸。2000年—2021年，2007年的年度價(jià)格最高，為36126美元/噸。若考慮通貨膨脹等因素的影響，2001年—2021年LME 3個(gè)月期貨均價(jià)為22979美元/噸。

2021年四季度，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2022年的鎳價(jià)走勢(shì)為前高后低。筆者認(rèn)為，一方面，印尼新增鎳項(xiàng)目的投產(chǎn)主要是為了滿足電池、汽車等下游領(lǐng)域不斷增長(zhǎng)的需求增量；另一方面，美國(guó)、韓國(guó)和歐洲等國(guó)家和地區(qū)對(duì)電池金屬日益重視，對(duì)鎳等戰(zhàn)略金屬存在非常規(guī)需求的可能?，F(xiàn)階段，全球鎳市場(chǎng)還沒(méi)有到擠出高成本存量的階段，后市不應(yīng)過(guò)分悲觀。

以20多年跨越經(jīng)濟(jì)周期的鎳價(jià)運(yùn)行數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，綜合考慮影響鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，筆者認(rèn)為，預(yù)計(jì)2022年二季度倫鎳價(jià)格在30000美元/噸波動(dòng)。下半年，考慮到印尼新項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度及高價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制，價(jià)格可能回落至22000美元/噸上下。

新形勢(shì)下的新問(wèn)題

近期“鎳期貨事件”的發(fā)生，會(huì)不會(huì)影響到企業(yè)參與期貨的積極性？對(duì)未來(lái)新開(kāi)的品種有何借鑒？筆者認(rèn)為，短期內(nèi)的沖擊不可避免，但由于鎳具有特殊性，對(duì)于多數(shù)有色金屬品種而言，多年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)行的機(jī)制基本能滿足行業(yè)發(fā)展要求。當(dāng)然，相關(guān)企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行自查，防患于未然很有必要。

隨著雙碳目標(biāo)的提出，清潔能源在能源結(jié)構(gòu)中的占比提升，以及全球電動(dòng)汽車迎來(lái)發(fā)展高潮。近年來(lái)，鎳、鈷、鋰、硅的市場(chǎng)占比越來(lái)越大，參與者眾多。上期所多次強(qiáng)調(diào)：“要服務(wù)新興的新能源產(chǎn)業(yè)”，廣期所也計(jì)劃推出鋰、硅期貨，芝加哥商品交易所已經(jīng)推出了鋰的期貨合約，倫敦金屬交易所也在計(jì)劃推出一些新的電池金屬合約。由此可見(jiàn)，各大期貨交易所對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)都高度重視。