近日，“LME鎳期貨事件”在全球市場上引發(fā)軒然大波。事件發(fā)生后，LME采取了臨時停牌、設置漲跌停板新規(guī)、允許企業(yè)移倉緩解交割壓力、積極斡旋多空雙方協(xié)議平倉等措施。倫敦時間3月16日上午8時，LME重新開盤，但是從開盤后的交易情況看，系統(tǒng)尚未完全恢復正常運行。不過，為了維護英國金融產(chǎn)業(yè)秩序及百年品牌口碑，LME正在努力使系統(tǒng)恢復。

此次事件的發(fā)生因素是多方面的。從全球鎳產(chǎn)業(yè)變革的角度來看，傳統(tǒng)的鎳定價機制和新發(fā)展形勢之間的矛盾，是由于現(xiàn)有鎳期貨合約的設計跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)的巨大變化導致的。

全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈

逐漸呈現(xiàn)“東進西退”格局

從地域變化來看，2001年—2021年，中國原生鎳消費量全球占比從4.5%提高到56%；中國不銹鋼產(chǎn)量全球占比從3.7%提高到56%。其間，2005年，中國超越日本成為全球第一大鎳消費國以及全球第一大不銹鋼生產(chǎn)國；2009年，中國超越俄羅斯成為全球原生鎳產(chǎn)量最大的國家；2021年，印尼超越中國成為第一大鎳生產(chǎn)國，中印兩國產(chǎn)量份額占到全球總量的60%，在中國企業(yè)的推動下，印尼躍居為全球第二大不銹鋼生產(chǎn)國；同年，中國三元前驅體產(chǎn)量全球占比達78%；三元正極材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的60%。

從產(chǎn)品結構變化來看，2012年，全球原生鎳產(chǎn)量中的一級鎳（電解鎳板、鎳豆、鎳珠）產(chǎn)量占比為51%，二級鎳（鎳鐵、鎳生鐵、燒結氧化鎳、通用鎳）產(chǎn)量占比為38%，鎳鹽（硫酸鎳、硝酸鎳等）產(chǎn)量占比為11%。2021年，全球原生鎳產(chǎn)量中的一級鎳產(chǎn)量占比為33%，鎳生鐵產(chǎn)量占比近50%，其余是傳統(tǒng)鎳鐵和鎳鹽。在未來的全球鎳產(chǎn)品結構中，一級鎳的產(chǎn)量占比將繼續(xù)下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產(chǎn)量比重將繼續(xù)提高。預計到2025年，全球原生鎳產(chǎn)量中的一級鎳產(chǎn)量占比為17.7%，鎳生鐵、鎳鐵和鎳鹽產(chǎn)量占比合計為82.2%。

影響鎳價變化的主要變量

1980年—2021年的41年間，全球鎳價走勢大致可分為四個階段：

第一階段是2001年之前，美國、日本和歐洲是當時鎳生產(chǎn)和消費的主力國家和地區(qū)，定價主體和影響因素具有鮮明的時代特色。

第二階段是2001年—2010年，中國加入WTO后，全球大宗商品市場快速發(fā)展，迎來“黃金10年期”，市場的供不應求刺激了價格的不斷上漲，中國鎳企正式進入全球視野。

第三階段是2011年—2016年，中國、印尼、菲律賓主導了全球鎳的供應，紅土鎳礦成為“市場新寵”，鎳價總體呈現(xiàn)向下趨勢。

第四階段是2017年至全球EV大發(fā)展階段，鎳的應用拓展了新的發(fā)展空間，中國在全球鎳市場的影響力逐年提升。

LME作為全球有色金屬的定價權威，對市場價格影響較大。但是，它也是以美國、日本和歐洲為生產(chǎn)和消費主體的時代產(chǎn)物。2001年，中國進入全球市場，在供需兩方面都顯示出了巨大的影響力。隨著全球鎳生產(chǎn)消費重心向亞洲，尤其是向中國轉移，中國已經(jīng)成為影響鎳市場價格因素的最大變量。

從近期國內現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)來看，產(chǎn)業(yè)鏈客戶對鎳價體現(xiàn)出了基本的判斷，國內現(xiàn)貨市場成交會影響期貨市場盤面。在LME報價缺失之前，國內期貨交易所的運行正常，從而穩(wěn)定了市場情緒。在LME開盤后，國內鎳期貨、現(xiàn)貨市場價格對LME產(chǎn)生了一定的引導作用。可以說，此次“鎳期貨事件”不僅反映出中國在期貨市場定價影響力的提升，更是以中國為代表的全球鎳實體產(chǎn)業(yè)鏈價格話語權的體現(xiàn)。

滿足新興市場的保值需求

迫在眉睫

新能源汽車的發(fā)展給鎳市場帶來了巨大的消費預期。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，以“2030年全球新能源汽車銷量達到4600萬輛、全球動力電池裝機量3000Gwh、新能源汽車滲透率50%”來測算，2021年—2030年，全球原生鎳消費量的復合增長率為6%，動力電池行業(yè)鎳需求的復合增長率超過40%。

為了滿足電池行業(yè)的巨大需求，近年來，大量的資金涌向印尼，使其成為全球鎳投資的熱土。但一些國外傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)企業(yè)，因為種種原因產(chǎn)量不增反降。隨著供應端產(chǎn)業(yè)鏈（鎳生鐵、高冰鎳、鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳）的異軍突起和消費端（三元前驅體、正極材料、電池、汽車）新能源產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為應對鎳價波動，都存在保值需求。作為新興且快速增長的市場，相關企業(yè)數(shù)量逐年增加，這些企業(yè)也成為近幾年國內外各大交易所爭相開發(fā)的潛在客戶。但是，現(xiàn)階段國內外期貨交易所都是以電解鎳為交易標的，沒有一款合約完全適合他們的產(chǎn)品。交易所如何滿足這些新興市場和新興客戶群的保值需求？筆者認為，建議國內外期貨交易所與時俱進，開發(fā)新合約，如流通量較大的鎳生鐵或者硫酸鎳等。

未來鎳價終將回歸理性

倫敦時間3月16日，LME重新開始交易，目前絕對價格高于國內。那么，國際國內還能保持過去跨市套利、價差收斂的模式嗎？未來鎳價大致會穩(wěn)定在什么區(qū)間？筆者認為，價值決定價格，價格圍繞價值波動。從LME開始鎳交易以來的幾個關鍵節(jié)點，可以分析出鎳的價值以及后續(xù)鎳價的大致走勢。

1979年，LME開始鎳的交易。從1980年—2021年LME 3個月期貨價格年均價來看，1980年以來的平均價為11310美元/噸；2001年以來的均價為15798美元/噸；2005年（菲律賓、印尼紅土鎳礦進入供應端，中國開始生產(chǎn)鎳生鐵）以來的均價為17389美元/噸；2017年（三元動力電池走進視線）以來的均價為13991美元/噸。2000年—2021年，2007年的年度價格最高，為36126美元/噸。若考慮通貨膨脹等因素的影響，2001年—2021年LME 3個月期貨均價為22979美元/噸。

2021年四季度，市場普遍認為2022年的鎳價走勢為前高后低。筆者認為，一方面，印尼新增鎳項目的投產(chǎn)主要是為了滿足電池、汽車等下游領域不斷增長的需求增量；另一方面，美國、韓國和歐洲等國家和地區(qū)對電池金屬日益重視，對鎳等戰(zhàn)略金屬存在非常規(guī)需求的可能?，F(xiàn)階段，全球鎳市場還沒有到擠出高成本存量的階段，后市不應過分悲觀。

以20多年跨越經(jīng)濟周期的鎳價運行數(shù)據(jù)為基礎，綜合考慮影響鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵因素，筆者認為，預計2022年二季度倫鎳價格在30000美元/噸波動。下半年，考慮到印尼新項目的投產(chǎn)進度及高價對消費的抑制，價格可能回落至22000美元/噸上下。

新形勢下的新問題

近期“鎳期貨事件”的發(fā)生，會不會影響到企業(yè)參與期貨的積極性？對未來新開的品種有何借鑒？筆者認為，短期內的沖擊不可避免，但由于鎳具有特殊性，對于多數(shù)有色金屬品種而言，多年的運行經(jīng)驗表明，現(xiàn)行的機制基本能滿足行業(yè)發(fā)展要求。當然，相關企業(yè)主動進行自查，防患于未然很有必要。

隨著雙碳目標的提出，清潔能源在能源結構中的占比提升，以及全球電動汽車迎來發(fā)展高潮。近年來，鎳、鈷、鋰、硅的市場占比越來越大，參與者眾多。上期所多次強調：“要服務新興的新能源產(chǎn)業(yè)”，廣期所也計劃推出鋰、硅期貨，芝加哥商品交易所已經(jīng)推出了鋰的期貨合約，倫敦金屬交易所也在計劃推出一些新的電池金屬合約。由此可見，各大期貨交易所對新興產(chǎn)業(yè)和市場都高度重視。