近期，美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能將一次或多次加息50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，每月縮減950億美元資產(chǎn)上限適合當(dāng)前情況。美聯(lián)儲(chǔ)將用3個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間分階段調(diào)整，以達(dá)到收縮資產(chǎn)負(fù)債表（以下簡(jiǎn)稱(chēng)縮表）上限，最早可能在5月份開(kāi)始縮表。本次會(huì)議紀(jì)要比市場(chǎng)預(yù)期略偏“鷹派”，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，美元指數(shù)一度漲至100點(diǎn)上方，美債收益率持續(xù)上漲，現(xiàn)貨黃金價(jià)格高位回落。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整展望

回顧美聯(lián)儲(chǔ)上一輪縮表周期，開(kāi)始時(shí)間為2017年10月份，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)提前3個(gè)月宣布具體縮表路徑，時(shí)間持續(xù)至2019年9月份。最初，美聯(lián)儲(chǔ)每月減持60億美元國(guó)債和40億美元住房抵押貸款支持證券（MBS）。此后，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)季度減持國(guó)債和MBS分別為60億美元和40億美元。美聯(lián)儲(chǔ)縮表一年后，達(dá)到最快緊縮速度，約為每月減持500億美元資產(chǎn)（300億美元國(guó)債和200億美元MBS）。上輪縮表周期，具體操作是以停止到期再投資的方式為主。

筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)很可能于5月份加息50個(gè)基點(diǎn)；6月份，美聯(lián)儲(chǔ)很可能再加息25個(gè)基點(diǎn)；今年，美聯(lián)儲(chǔ)加息7~8次可能性比較大。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月份開(kāi)始縮表，起始階段每月縮減120億美元國(guó)債和70億美元MBS，此后每月縮減國(guó)債和MBS的量分別增加120億美元和70億美元左右，最終達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的縮表上限。

上輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期與黃金走勢(shì)

上輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，黃金價(jià)格呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)態(tài)勢(shì)，整體維持強(qiáng)勢(shì)。2017年6月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布具體縮表路徑后，黃金價(jià)格弱勢(shì)，金價(jià)從1250美元/盎司附近，下跌至1200美元/盎司。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表信號(hào)被市場(chǎng)消化，利空出盡，黃金價(jià)格觸底反彈，金價(jià)從1200美元/盎司，持續(xù)上漲至1350美元/盎司附近。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期啟動(dòng)，黃金價(jià)格小幅下跌，先下跌至1240美元/盎司附近，然后再度上漲至1365美元/盎司附近。至本輪縮表周期尾端，黃金價(jià)格上漲至1550美元/盎司附近。

另外，2008年末至2009年初，美聯(lián)儲(chǔ)有一輪短期縮債周期，黃金價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。從美聯(lián)儲(chǔ)歷次縮表周期和黃金價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，黃金整體維持震蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)，當(dāng)收緊預(yù)期加強(qiáng)之際，黃金價(jià)格短期偏弱，中期維持強(qiáng)勢(shì)。

黃金強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)難以改變

去年年初以來(lái)，美元指數(shù)從89.2點(diǎn)持續(xù)上漲，盤(pán)中一度突破100點(diǎn)關(guān)口，達(dá)到100.193點(diǎn)，漲幅達(dá)到12.3%。近一年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期不斷加強(qiáng)，從貨幣政策調(diào)整預(yù)期加強(qiáng)、縮減購(gòu)債、開(kāi)啟加息周期，至當(dāng)前加速加息和縮表預(yù)期，貨幣政策預(yù)期與走勢(shì)支撐著美元指數(shù)。

當(dāng)前來(lái)看，美元指數(shù)仍有一定的上漲空間。從中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向雖然仍偏“鷹派”，但是容易出現(xiàn)利多出盡影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的占比在下降，貨幣超額發(fā)行嚴(yán)重，沖擊美元信用體系。預(yù)計(jì)今年下半年美元指數(shù)震蕩偏弱可能性大，強(qiáng)阻力位在90點(diǎn)附近。筆者認(rèn)為，今年美元指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為90~103點(diǎn)，整體呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)美元計(jì)價(jià)的黃金形成利空影響，但是影響相對(duì)有限。本輪美元指數(shù)上漲，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的影響；另一方面是地緣政治引發(fā)的避險(xiǎn)需求，以及歐元、英鎊走弱帶來(lái)的反向利好影響。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“鷹派”收緊，短期對(duì)黃金價(jià)格形成利空，但是中長(zhǎng)期更大的可能是利空出盡。

后市展望

地緣政治進(jìn)展和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，將繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬價(jià)格。地緣政治局勢(shì)向好和美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”轉(zhuǎn)向均利空貴金屬價(jià)格，反之則利多。短期來(lái)看，地緣政治局勢(shì)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊，容易出現(xiàn)利空出盡影響，美元流動(dòng)性泛濫，高通脹也未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。