銅價從高通脹預期支撐轉(zhuǎn)為現(xiàn)實需求拖累

去年12月以來，美聯(lián)儲不斷提前加息預期，原因是從去年11月開始，美國通脹高漲，連續(xù)5個月美國CPI都在5%以上，今年3月分，美國CPI為 8.5%，PPI 為11.2%，都處于歷史高位?？刂仆浭敲缆?lián)儲的核心任務，從去年12月分開始，美聯(lián)儲不斷提前發(fā)布“鷹派”預期言論，以此打壓通脹預期。

5月美聯(lián)儲議息會議結(jié)果公布顯示，5月份，美聯(lián)儲一次性加息50個基點，為2000年5月份以來首次出現(xiàn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上否決了一次性加息75個基點的可能性，并表示，6月1日起，美聯(lián)儲將以每月475億美元的步伐縮表，3個月內(nèi)逐步提高縮表上限，至每月950億美元。

近期，公布的美國通脹數(shù)據(jù)正在緩和，3月分，美國核心PCE同比增速較2月分下降0.1%。如果美國通脹緩慢下降，前期的高通脹給銅價帶來的支撐效應也將逐步回落。

隨著全球主要經(jīng)濟體公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)不及預期，市場對于海內(nèi)外整體需求走弱的擔憂更加凸顯。一季度，美國GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)為-1.4%，前值為6.9%，是2020年疫情發(fā)生后的首次數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負；4月份，美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為55.4，不及預期及前值。歐元區(qū)制造業(yè)PMI為55.5，連續(xù)3個月下降。我國制造業(yè)PMI為47.4，連續(xù)兩個月位于榮枯線下方。同時，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，上調(diào)通脹預期。預計2022年全球經(jīng)濟將增長3.6%，較此前預測下調(diào)0.8%，并全面調(diào)降了全球主要經(jīng)濟體今年的經(jīng)濟增速預期。全球經(jīng)濟衰退將驅(qū)動銅價進入下行周期。

供需驅(qū)動有所減弱

從當前銅產(chǎn)業(yè)相關指標來看，利多因素是國內(nèi)電解銅庫存維持低位。同時，由于廢銅供應偏緊張，銅精廢價差收窄至偏低位置，有利于精煉銅消費。短期國內(nèi)銅庫存或難以出現(xiàn)明顯回升，結(jié)合其他指標來看，銅的整體供需驅(qū)動呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱。

首先，今年以來，銅精礦粗煉加工費（TC）持續(xù)上漲，反映全球礦端供應呈現(xiàn)趨松態(tài)勢。雖仍有礦山干擾頻繁，但2022—2023年是全球銅礦新增及存量產(chǎn)能釋放強周期，銅礦預期增量依舊明顯。

其次，LME銅庫存近期出現(xiàn)明顯累積，前期低庫存支撐作用有所弱化，隨著內(nèi)外比價迅速修復，進口窗口開啟，進口動力提升，洋山溢價低位回升，當前保稅庫存有一定積淀，能夠迅速報關流入，預計隨著進口流入增多，國內(nèi)現(xiàn)貨緊張狀況得到緩解，現(xiàn)貨升水及高月差有望收窄。

海外資金情緒明顯轉(zhuǎn)空

從數(shù)據(jù)上看，自4月初開始，CFTC非商業(yè)凈多持倉從+36142手持續(xù)下降至上周的-15623手，主要表現(xiàn)為多頭倉位持續(xù)減倉，空頭逐步增倉。投機資金情緒已明顯由多轉(zhuǎn)空，對銅價走勢形成直接的負面影響。

整體而言，當前銅價的驅(qū)動邏輯已從前期的高通脹預期支撐逐步轉(zhuǎn)為全球疲弱的需求拖累，銅價大概率將邁入震蕩下行周期。