自2020年新冠疫情發(fā)生以來，供應(yīng)鏈問題、地緣局勢緊張等諸多原因，導(dǎo)致全球重要大宗商品價格頻繁波動。在此背景下，企業(yè)運用衍生品開展套期保值，從而對沖價格風(fēng)險和信用風(fēng)險的重要性進一步提升。

但由于套期會計具有復(fù)雜性和特殊性，使得不少投資者會對上市公司公開披露的套保數(shù)據(jù)產(chǎn)生疑惑，甚至引發(fā)交易層面的“失誤”。那么，我們應(yīng)該如何從財務(wù)視角分析企業(yè)套保的實際效果呢？不妨就從寧德時代這個案例展開分析。

巨額衍生金融負債從何而來？

多位業(yè)內(nèi)人士向上海證券報記者表示，寧德時代上述傳聞并非空穴來風(fēng)，傳聞關(guān)注的焦點源于公司今年一季報中的兩項數(shù)據(jù)：一是季末公司“衍生金融負債”高達17.87億元，這是寧德時代上市以來首次出現(xiàn)衍生金融負債；二是公司其他綜合收益中的“現(xiàn)金流量套期儲備”為-11.78億元，該項數(shù)據(jù)年初為-1.74億元。

上述數(shù)據(jù)被部分投資者誤讀為“公司炒期貨發(fā)生虧損”，這一說法顯然不符合實際。要去理解衍生金融負債及現(xiàn)金流量套期儲備的產(chǎn)生，首先就需要了解企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的目的與具體方式。

在寧德時代4月披露的《關(guān)于開展2022年度套期保值業(yè)務(wù)的公告》中，公司表示計劃開展商品套期保值業(yè)務(wù)與外匯套期保值業(yè)務(wù)。在商品套保方面，公司稱交易品種包括鎳、鋁、銅、鋰、鈷等金屬的期權(quán)、期貨、遠期等衍生品合約。

企業(yè)套期保值方式可分為三類：公允價值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營投資套期，其中前兩者最為常見，區(qū)別在于被套期項目的公允價值在套期期間是否可明確計量。對寧德時代而言，公司采用了現(xiàn)金流量套期，因此可以在公司報表中看到“現(xiàn)金流量套期儲備”科目。

寧德時代在去年年報中披露了現(xiàn)金流量套期的方式。寧德時代表示，公司開展套期保值業(yè)務(wù)，以金屬期貨遠期合約為套期工具，部分預(yù)期采購（或預(yù)期銷售）交易為被套期項目，以此來規(guī)避存貨市場價格的波動，存貨預(yù)期采購（或預(yù)期銷售）帶來的預(yù)計未來現(xiàn)金流量發(fā)生波動的風(fēng)險。

由此來看，不難推斷一種導(dǎo)致企業(yè)在現(xiàn)金流量套期過程中發(fā)生衍生金融負債擴大的可能性：假定公司根據(jù)產(chǎn)能計劃，賣空金屬期貨遠期合約來鎖定未來銷售的現(xiàn)金流，那么，當原材料價格出現(xiàn)上漲時，則期貨端將可能出現(xiàn)浮虧，此時這部分浮虧計入“現(xiàn)金流量套期儲備”。

對應(yīng)到寧德時代，該公司在最新披露的澄清公告中表示，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應(yīng)及降本需要等，公司對鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈進行了部分布局。為防范原材料價格大幅波動風(fēng)險，公司結(jié)合開展對應(yīng)的商品（鎳）套期保值以規(guī)避有關(guān)大宗商品市場大幅波動的風(fēng)險。

如何影響半年報利潤？

有投資者習(xí)慣在上市公司利潤表“投資收益”一欄查看企業(yè)的對外投資收入情況。但在寧德時代一季報中，公司投資收益為4.61億元，并未計入衍生品市場的大額浮虧。法律界專家就此表示，這與公司的套期會計處理有關(guān)。

目前，上市公司套期保值的會計處理主要參考《企業(yè)會計準則22號——金融工具》和《企業(yè)會計準則24號——套期會計》（下稱“24號準則”）。“24號準則”規(guī)定，套期工具產(chǎn)生的利得或損失中屬于套期有效的部分，作為現(xiàn)金流量套期儲備，應(yīng)當計入其他綜合收益；套期工具產(chǎn)生的利得或損失中屬于套期無效的部分，應(yīng)當計入當期損益。

何為“套期無效”？“24號準則”也明確，套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動大于或小于被套期項目的公允價值或現(xiàn)金流量變動的部分為套期無效部分。由此來看，有關(guān)寧德時代一季度衍生品浮虧對半年報業(yè)績的影響，就必須結(jié)合二季度被套期項目的落地情況來看，而非單純考慮衍生品在一季度末的負債部分。

“套期會計的基本原則是期現(xiàn)匹配。” 安永華明會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計合伙人田雪彥表示，“對于寧德時代這樣采用現(xiàn)金流量套期鎖定未來銷售采購的公司而言，其衍生品盈虧會遞延在其他綜合收益中，隨著未來銷售采購的發(fā)生，才會逐漸影響到利潤表。”

翻閱寧德時代去年年報，其套期保值的整體效果還是較為穩(wěn)健的。其中，期末衍生金融資產(chǎn)為2.43億元，投資收益中套期無效部分為-1132.87萬元。截至2021年年末，寧德時代已經(jīng)計入其他綜合收益的現(xiàn)金流量套期工具公允價值變動產(chǎn)生的利得為3.28億元

但由于倫鎳事件爆發(fā)，寧德時代今年一季度現(xiàn)金流量套期儲備迅速擴大，衍生金融資產(chǎn)也轉(zhuǎn)為負值。此時，公司套期保值過程中的期現(xiàn)匹配度尤為關(guān)鍵。若公司套期保值衍生品頭寸與公司實際生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)貨相匹配，并嚴格控制期貨頭寸包括時間和數(shù)量，那么現(xiàn)金流量套期儲備將能夠獲得現(xiàn)貨有效對沖。但反之則會產(chǎn)生大量無效套期。

“無論企業(yè)是做公允價值套期還是現(xiàn)金流量套期，套期期間始終會面臨套期無效的風(fēng)險。而包括此次倫鎳事件在內(nèi)，期貨現(xiàn)貨之間的基差是導(dǎo)致套期無效發(fā)生的重要因素。”田雪彥補充道，“雖然大部分基差波動都是短期因素，但企業(yè)還是應(yīng)該對導(dǎo)致套期無效的原因進行一定的披露，這有利于投資者更好理解企業(yè)的套期保值行為。”

套保風(fēng)險敞口還須警惕

隨著近年來大宗商品價格波動加劇，越來越多的企業(yè)加入到運用衍生品套期保值規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的陣營中。但與此同時，部分企業(yè)對套期保值的風(fēng)險評估并不充分，從而導(dǎo)致諸多套保“失敗”案例的發(fā)生，并一定程度造成投資者或其他企業(yè)對衍生品市場的誤解。

“企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營實際上都是全社會乃至全球的一種資源配置，期貨市場的出現(xiàn)，可以使企業(yè)更有效地在更大范圍進行資源的優(yōu)化配置。套期保值是商品期貨市場生存和發(fā)展的原動力，它的存在，使得實體經(jīng)濟相當一部分企業(yè)得以長期穩(wěn)定地生存與發(fā)展，也使得全球商品生產(chǎn)消費的分工明確，實現(xiàn)一體化。”有色行業(yè)和期貨市場資深專家張宜生表示。

張宜生表示，企業(yè)套期保值評估主要包含4個基礎(chǔ)要素：一是審批程序的合法性及運作中的合理性；二是授權(quán)體系的完整性及應(yīng)急預(yù)案的完備性；三是套保數(shù)量的量化控制及時間截面的頭寸疊加風(fēng)險控制；四是套保績效評估及方案優(yōu)化測定。“絕大部分套保風(fēng)險事件都是由于授權(quán)體系與套保數(shù)量發(fā)生了問題。”他總結(jié)道。

中信證券首席財務(wù)與估值分析師林小馳認為，套期保值本質(zhì)是一種風(fēng)險管理活動，是穩(wěn)健經(jīng)營的一種手段。但公司的錯誤操作和投機行為，會使得套期保值逐漸偏離原本目的。

林小馳表示，從財務(wù)報表視角來看，絕大多數(shù)公司將套期工具列示為交易性金融資產(chǎn)（或負債）或衍生金融資產(chǎn)（或負債），少部分將其列示為其他流動資產(chǎn)（或負債），因此可以通過分析套期工具的凈頭寸（衍生金融資產(chǎn)減衍生金融負債的金額），結(jié)合期貨市場走勢，判斷公司的套期方向和識別套期頭寸的異常情況。以外，還可以通過關(guān)注報表附注套期保值情況，進一步判斷套期保值種類和特點，包括是否指定套期工具，以及企業(yè)如何對其進行會計處理。

“對投資者而言，我們建議，在經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)價格大幅波動的時候，對于有套保業(yè)務(wù)的公司，須要密切關(guān)注套保頭寸惡化的情況，了解公司在套保方面風(fēng)險預(yù)防的措施，以及是否有進一步惡化的可能。”林小馳強調(diào)。