2022年即將過(guò)半，國(guó)際市場(chǎng)大類資產(chǎn)價(jià)格卻在年中頻現(xiàn)崩盤(pán)式下跌行情，前有歐美金融市場(chǎng)驚現(xiàn)股債匯“三殺”，后有能源、黑色、有色等大宗商品接連“跳水”。其中，有色金屬板塊跌至年內(nèi)新低水平，領(lǐng)跌的錫、鎳已較年內(nèi)高點(diǎn)腰斬，“銅博士”也罕見(jiàn)暴跌，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)憂慮。

為何上半年一度強(qiáng)勢(shì)的大宗商品急劇下跌？下半年有色金屬行情如何演繹？各品種強(qiáng)弱該如何把握？記者采訪多位業(yè)內(nèi)研究人士，探究有色金屬板塊主線趨勢(shì)與下半年走勢(shì)展望。

牛市結(jié)束？周期趨勢(shì)浩浩蕩蕩

多位業(yè)內(nèi)資深專業(yè)人士表示，包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品新一輪暴跌主要?dú)w因于宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好回落與供需不及預(yù)期的共振，尤其是近期在大國(guó)博弈、地緣問(wèn)題刺激以及海外通脹失控之下，歐美央行被迫激進(jìn)加息引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性急劇收縮，股債匯及大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇沖擊，有色板塊難以逆勢(shì)而為，而下半年或面臨更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，2022年1—6月，有色整體呈現(xiàn)先漲后跌的倒V形走勢(shì)，其中1—3月有色板塊快速?zèng)_高，特別是2月底及3月份俄烏沖突爆發(fā)的前期出現(xiàn)集體大漲，因歐美對(duì)俄相關(guān)制裁不斷升級(jí)，導(dǎo)致全球金融貿(mào)易物流體系遭受沖擊，區(qū)域資源品面臨斷供威脅，以能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗資源品價(jià)格全面飆升。

然而，進(jìn)入二季度全球市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)在能源危機(jī)與通脹失控壓力下陷入滯脹甚至衰退的威脅不斷加大，全球金融資產(chǎn)在多重利空因素的共同推動(dòng)下出現(xiàn)高位回落，大類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步加大，包括有色金屬在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售。

中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露表示，5—6月，有色金屬等大宗工業(yè)品板塊顯著承壓，表現(xiàn)偏弱，這與市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂情緒不斷升溫和主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)全面回落有關(guān)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，美元指數(shù)相對(duì)堅(jiān)挺，美債利率快速下滑，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，正是市場(chǎng)對(duì)大周期級(jí)別經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行交易的體現(xiàn)。

“近階段外圍悲觀情緒還會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新表態(tài)暗示其對(duì)控制通脹的優(yōu)先級(jí)高于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的規(guī)避，這無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)貨幣政策過(guò)度緊縮、經(jīng)濟(jì)陷入衰退的恐慌和擔(dān)憂，而歐美多國(guó)PMI數(shù)據(jù)回落似乎也在印證著海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。” 江露表示。

方正中期期貨投資咨詢部主管楊莉娜表示，有色金屬相關(guān)品種與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，因此當(dāng)前整體宏觀面走向?qū)τ猩饘傩纬奢^強(qiáng)的偏空帶動(dòng)。特別是在政策收緊與經(jīng)濟(jì)衰退成為當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的核心邏輯的情況下，預(yù)計(jì)大宗商品本輪牛市已經(jīng)結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)仍有較大的回落空間。

楊莉娜表示，過(guò)去兩年歐美超寬松的貨幣政策在修復(fù)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也帶來(lái)了巨大的通脹壓力。行至當(dāng)下，歐美各國(guó)陸續(xù)被迫開(kāi)啟加息，這意味著全球資金成本上升，并從需求端抑制通脹。受此影響，全球資產(chǎn)定價(jià)面臨重估，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將逐漸承壓，股市及大宗商品均受到壓力。

“從較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，全球面臨能源轉(zhuǎn)型，有色金屬在長(zhǎng)期會(huì)繼續(xù)受益于清潔能源領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，銅、鋁、鋅、鎳、錫均將從中持續(xù)受益。同時(shí)，長(zhǎng)期礦產(chǎn)投資不足的問(wèn)題也在多個(gè)有色品種存在，且低庫(kù)存情況持續(xù)，這將限制有色金屬價(jià)格向下調(diào)整的空間。”楊莉娜表示，如果類比2008年后有色金屬市場(chǎng)走勢(shì)，本輪有色金屬行情無(wú)論從調(diào)整的空間還是持續(xù)時(shí)間上，都可能是相對(duì)級(jí)別較小的調(diào)整。

“6月以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)定價(jià)已明顯轉(zhuǎn)向危機(jī)模式，海外市場(chǎng)正處于本世紀(jì)以來(lái)規(guī)模和強(qiáng)度最大的‘加息潮’中，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定價(jià)已明顯體現(xiàn)在資本轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)偏好切換上。” 顧馮達(dá)表示，雖然有色金屬等大宗商品具有供需基本面支撐，但預(yù)計(jì)下半年海外貨幣政策和市場(chǎng)流動(dòng)性加速收緊將成定局，經(jīng)濟(jì)滯脹乃至局部衰退的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)加大，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的壓力不容小覷。

求同存異！各品種強(qiáng)弱有別

多位業(yè)內(nèi)資深專業(yè)人士表示，海外滯脹憂慮甚至歐美局部經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，股市及大宗商品等主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏向于承壓下跌，就有色金屬等大宗商品市場(chǎng)而言，滯脹周期的前期階段由于通脹上行明顯，會(huì)拉動(dòng)主要有色礦業(yè)資源品價(jià)格齊漲，但隨著通脹對(duì)消費(fèi)能力的侵蝕加大，需求主導(dǎo)型的商品將承壓，有色金屬板塊各品種正面臨相同宏觀因素下的內(nèi)外短周期錯(cuò)配與強(qiáng)弱分化。

國(guó)投安信期貨研究院有色金屬組組長(zhǎng)兼首席研究員肖靜表示，今年上半年有色金屬板塊的大起大落可以用杜牧名句“狂風(fēng)落盡深紅色、綠葉成陰子滿枝”來(lái)概括，目前板塊內(nèi)價(jià)格較紀(jì)錄位置回撤幅度最大的3個(gè)品種是鎳（-56.36％）、錫（-49.54％）、鋁（-29.6％），盤(pán)面上宣泄最快的是銅（-23％），而下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是兩個(gè)關(guān)鍵的宏觀指引，低庫(kù)存下有色金屬在內(nèi)需恢復(fù)之余，未來(lái)的供給約束將決定各品種的相對(duì)強(qiáng)弱表現(xiàn)。

肖靜表示，從宏觀氛圍看，下半年市場(chǎng)極易反復(fù)。究其原因，一是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度的反應(yīng)或有變化。當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)呈現(xiàn)“鷹派”抗通脹，倘若損及美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，或?qū)Y本市場(chǎng)產(chǎn)生大的負(fù)面沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮節(jié)奏將隨時(shí)調(diào)整，市場(chǎng)情緒也將快速變化。二是在俄烏沖突常態(tài)化背景下，市場(chǎng)較難改變對(duì)長(zhǎng)期通脹的態(tài)度，歐洲天然氣保供難度大，今年秋冬面臨的困難更大。三是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)節(jié)奏問(wèn)題，預(yù)計(jì)下半年較難看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在二季度觸底后發(fā)力，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來(lái)年內(nèi)最強(qiáng)的需求環(huán)境。因此，她認(rèn)為市場(chǎng)交易情緒將在下半年快速波動(dòng)，盡管短線跌勢(shì)雖大，但并未進(jìn)入熊市。

“有色金屬在年中大跌后，開(kāi)始接近長(zhǎng)線技術(shù)支撐，未來(lái)或呈現(xiàn)高位寬幅振蕩走勢(shì)。” 肖靜表示，有色金屬板塊基本面較一致的特點(diǎn)是低庫(kù)存，這也為市場(chǎng)提供足夠的波動(dòng)彈性，預(yù)計(jì)有色金屬下半年或有明顯的拉鋸行情，形態(tài)上可能類似于2006年下半年“鋸齒狀振蕩”走勢(shì)，而板塊中未來(lái)比較值得關(guān)注的品種是鋅與錫。

在她看來(lái)，鋅在消費(fèi)上有極強(qiáng)的基建支撐，是有色金屬板塊中最受益于大基建的品種，同時(shí)鋅表觀供應(yīng)上積累了很大問(wèn)題，下半年國(guó)內(nèi)鋅表觀供應(yīng)很可能較預(yù)期更為緊張，因此在有色金屬板塊中滬鋅預(yù)計(jì)跌幅相對(duì)較小，以滯跌、抗跌為主；而錫由于長(zhǎng)期精礦資源緊張，容易為其提供遠(yuǎn)期溢價(jià)，目前錫價(jià)跌勢(shì)接近尾聲，很可能最先觸底。從其他品種看，鎳市明顯偏弱，銅、鋁則在找到下限支撐后以中性振蕩為主。整體來(lái)看，強(qiáng)波動(dòng)將是有色金屬下半年的主要交易特點(diǎn)。

“有色金屬的表現(xiàn)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期影響較大，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化之下，仍可能會(huì)有向下波動(dòng)的空間，但需要注意的是，國(guó)內(nèi)外的短周期有一定錯(cuò)配。”楊莉娜表示，我國(guó)有色金屬需求占全球份額50％以上，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期相對(duì)較好，會(huì)在很大程度上會(huì)對(duì)有色金屬消費(fèi)形成支持，我國(guó)的有色金屬上下游企業(yè)也存在利潤(rùn)改善的空間。從下半年有色金屬板塊內(nèi)部強(qiáng)弱分化看，鋅供需相對(duì)最緊張，鉛波動(dòng)性較弱，鋁有較強(qiáng)需求韌性，銅最能反映宏觀變化。

展望下半年，江露認(rèn)為宏觀上預(yù)期差可能會(huì)來(lái)自國(guó)內(nèi)，如果下半年為實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)加大政策托底，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)得到修復(fù)，這對(duì)終端需求的提振會(huì)比較明顯，特別是對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)的品種如鋁的支撐會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。因此，從品種強(qiáng)弱看，他預(yù)計(jì)“鋁＞鋅＞鎳＞銅＞錫”。“滬鋁下半年表現(xiàn)或相對(duì)其他有色品種更強(qiáng)一些，主要?dú)w因于兩點(diǎn)：第一，電解鋁成本支撐較強(qiáng)；第二，鋁終端消費(fèi)或存在預(yù)期差，下半年還需關(guān)注突發(fā)事件對(duì)鋁價(jià)的擾動(dòng)。”

顧馮達(dá)表示，中國(guó)正處于“工業(yè)化社會(huì)”階段的中后期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以實(shí)體工業(yè)為主，而我國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈比較完整且規(guī)模龐大，仍存在上游資源自給率不足及深加工及合金材料方面的短板，因此我國(guó)有色金屬工業(yè)體系要完成新型工業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)還有較大空間和潛力，預(yù)計(jì)我國(guó)有色金屬消費(fèi)強(qiáng)度在2025—2030年達(dá)到高峰，“若穩(wěn)住內(nèi)需基本盤(pán)有助于實(shí)體行業(yè)企穩(wěn)，有色板塊中相對(duì)看好銅鋁的抗跌韌性，鎳則聚焦降本增效帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變化”。