近年來(lái)，隨著期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)兩大功能不斷被企業(yè)認(rèn)可，越來(lái)越多的上市公司積極參與套期保值業(yè)務(wù)。就一些傳統(tǒng)行業(yè)巨頭而言，套期保值早已成為其經(jīng)營(yíng)的重要組成部分。然而，在實(shí)際操作過(guò)程中，不少上市公司在信息披露中將業(yè)績(jī)暴雷“甩鍋”給套期保值。筆者認(rèn)為，部分上市公司無(wú)效套期保值金額巨大，可能是套期保值“背鍋”的主要原因。因此，有必要對(duì)上市公司無(wú)效套期保值的成因進(jìn)行分析。

套期保值的定義和分類

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》指出，套期保值是企業(yè)為管理外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等特定風(fēng)險(xiǎn)引起的風(fēng)險(xiǎn)敞口。指定金融工具為套期保值工具，以使套期保值工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。從《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》的描述來(lái)看，可以將套期保值理解為一種主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)下，將預(yù)期有相反變動(dòng)的金融工具和企業(yè)需要管理的風(fēng)險(xiǎn)敞口組合起來(lái)。

值得注意的是，同樣名義的金融行為不一定都能被《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》所認(rèn)定。比如，一家企業(yè)與另一家企業(yè)簽訂了貨幣互換協(xié)議，由于簽訂另一家企業(yè)不具備金融資格，無(wú)法提供會(huì)計(jì)可計(jì)量金融工具的相關(guān)憑證，但具備從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。那么，這家企業(yè)所從事的這種經(jīng)營(yíng)行為，可以被稱為套期保值經(jīng)營(yíng)行為。不過(guò)，這種行為在會(huì)計(jì)賬務(wù)處理中由于無(wú)法認(rèn)定，所以從會(huì)計(jì)賬務(wù)處理的角度是不能被認(rèn)定為套期保值的。

套期保值分為公允價(jià)值套期保值、現(xiàn)金流量套期保值和境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期保值。其中，公允價(jià)值套期保值，是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾，或上述項(xiàng)目組成部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行的套期。該公允價(jià)值變動(dòng)源于特定風(fēng)險(xiǎn)，將影響企業(yè)的損益或其他綜合收益。其中，影響其他綜合收益的情形，僅限于企業(yè)對(duì)指定為以公允價(jià)值計(jì)量，且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的、非交易性權(quán)益工具投資的、公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行的套期保值。現(xiàn)金流量套期保值，是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行的套期保值。該現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債極可能發(fā)生的預(yù)期交易，或與上述項(xiàng)目組成部分有關(guān)的特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期保值，是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行的套期保值。境外經(jīng)營(yíng)凈投資，是指企業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。對(duì)確定承諾的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期保值，企業(yè)可以將其作為公允價(jià)值套期保值或現(xiàn)金流量套期保值處理。

根據(jù)不同企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)處理模式的不同，筆者將企業(yè)套期保值分為不對(duì)沖、自然對(duì)沖、交易對(duì)沖、套期保值會(huì)計(jì)處理四個(gè)階段。

在實(shí)際操作過(guò)程中，部分企業(yè)完成第三階段的交易對(duì)沖后，只能完成經(jīng)濟(jì)對(duì)沖解決經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法解決會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，即利潤(rùn)表波動(dòng)。如果應(yīng)用了第四階段的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》，那么就可解決損益波動(dòng)問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，采用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》，可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和會(huì)計(jì)對(duì)沖的雙重效果。

無(wú)效套期保值歸因分析

一直以來(lái)，上市公司套期保值的情況參差不齊。一方面，與上市公司所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品特性及其所處的行業(yè)有關(guān)。原油、有色金屬、棉花、PTA、橡膠、大豆等與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系緊密，定價(jià)模式主要為點(diǎn)價(jià)、均價(jià)的企業(yè)參與套期保值的時(shí)間較長(zhǎng)，套期保值體系相對(duì)完善，套期保值工具運(yùn)用得比較好。黑色金屬、煤炭等以國(guó)內(nèi)資源為主，定價(jià)模式以一口價(jià)為主的企業(yè)套期保值工具運(yùn)用得弱一些。另一方面，與上市公司套期保值制度的執(zhí)行、套期保值的策略有關(guān)。如果套期保值制度執(zhí)行不到位，那么企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)就可能做成了投機(jī)。而套期保值策略涉及套期保值頭寸的建立、增減和平倉(cāng)，以及基差走勢(shì)判斷。

從理論上講，上市公司套期保值可以分為有效套期保值和無(wú)效套期保值。而無(wú)效套期保值主要源于企業(yè)是否將套期保值做成了投機(jī)、對(duì)基差的把握，以及被套期保值項(xiàng)目與套期保值工具的比例。從部分上市公司披露的信息來(lái)看，無(wú)效套期保值導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的案例很常見。

在套期保值工具產(chǎn)生的利得或損失中，屬于套期保值無(wú)效的部分應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。在套期保值工具產(chǎn)生的利得或損失中，屬于套期保值有效的部分，作為現(xiàn)金流量套期保值儲(chǔ)備，應(yīng)當(dāng)計(jì)入其他綜合收益。從上市公司披露的信息來(lái)看，按照常理，公允價(jià)值套期保值、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益，會(huì)對(duì)有效套期保值損益進(jìn)行披露。而未被指定為套期保值工具，或者不符合要求的期貨合約等衍生工具損益，一般計(jì)入投資凈收益科目，這部分為無(wú)效套期保值。

比如，金杯電工發(fā)布的2020年第一季度報(bào)告顯示，本期投資收益較上期下降199.32%，主要系本期無(wú)效套期保值產(chǎn)生的損失較上期增加所致。再比如，金新農(nóng)發(fā)布的2021年第一季度報(bào)告稱，因《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》的會(huì)計(jì)處理方式極其復(fù)雜，前期判斷公司本次生豬期貨平倉(cāng)虧損適用于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》，根據(jù)公司生豬銷售情況，將平倉(cāng)損失分?jǐn)傔M(jìn)入當(dāng)期損益。后經(jīng)公司與公司審計(jì)委員會(huì)、會(huì)計(jì)師等多方充分討論決定，將本次平倉(cāng)損失判斷為無(wú)效套期保值，將無(wú)效部分的套期保值損失10015.57萬(wàn)元一次性計(jì)入凈敞口套期保值收益項(xiàng)目。

具體來(lái)看，主要有以下幾個(gè)原因?qū)е律鲜泄境霈F(xiàn)無(wú)效套期保值：

第一，行業(yè)市場(chǎng)化不足、“逼倉(cāng)”等特殊情況導(dǎo)致無(wú)效套期保值。企業(yè)通過(guò)期貨、期權(quán)等衍生工具進(jìn)行套期保值，要達(dá)到對(duì)沖效果的前提是期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)回歸，即在到期日期現(xiàn)價(jià)差歸零。然而，有些商品由于行業(yè)的特殊性（例如，市場(chǎng)化程度不高、價(jià)格雙軌制、遭遇“逼倉(cāng)”，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差急劇擴(kuò)大或縮小），在臨近到期日期現(xiàn)價(jià)差都沒有收斂。

舉例來(lái)說(shuō)，2022年3月的倫敦金屬交易所（LME）鎳期貨“逼倉(cāng)”事件。2022年3月7—8日，倫鎳合約價(jià)格在兩個(gè)交易日內(nèi)漲幅高達(dá)242%，鎳價(jià)再創(chuàng)歷史新高。從倫鎳“逼倉(cāng)”情況來(lái)看，主要由兩方面原因引起：一方面，倫鎳期貨合約標(biāo)的是電解鎳。實(shí)際上，近年來(lái)鎳產(chǎn)品增長(zhǎng)較快的是鎳生鐵和鎳鐵，而電解鎳在整個(gè)鎳產(chǎn)品中占比逐年縮小，這意味著當(dāng)前以電解鎳為標(biāo)的的鎳期貨無(wú)法滿足鎳產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。另一方面，海外資本通過(guò)操縱LME交割倉(cāng)庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單，并借助俄烏沖突對(duì)倫鎳期貨進(jìn)行投機(jī)炒作。從3個(gè)月的倫鎳價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，3月初，倫鎳現(xiàn)貨價(jià)格較3個(gè)月鎳期貨價(jià)格溢價(jià)一度突破600美元/噸。而3個(gè)月鎳期貨價(jià)格較27個(gè)月鎳期貨價(jià)格溢價(jià)一度突破1700美元/噸。

第二，套期保值制度落實(shí)不完善，套期保值變成投機(jī)。盡管近年來(lái)參與套期保值的上市公司越來(lái)越多，但部分上市公司將套期保值做成投機(jī)的案例屢見不鮮。其中，一個(gè)重要的原因是市場(chǎng)相關(guān)的套期保值制度不完善，或者制定好套期保值制度后，執(zhí)行流于形式，使得套期保值策略制定、套期保值交易和套期保值決策不隔離，風(fēng)控措施也不到位。

以2021年為例，部分上市公司披露的信息顯示，套期保值出現(xiàn)巨額虧損。其中，部分虧損可能是套期保值會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，雖然在業(yè)務(wù)上屬于套期保值業(yè)務(wù)，但由于部分衍生品持倉(cāng)不符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》，所以只能被計(jì)入投資收益，從而出現(xiàn)當(dāng)期虧損。

部分上市公司當(dāng)期無(wú)效套期保值金額較大，可能被部分上市公司按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)凈收益，或者作為現(xiàn)金流量套期保值儲(chǔ)備計(jì)入其他綜合收益。如果當(dāng)期分?jǐn)偛糠?，這也會(huì)引發(fā)當(dāng)期凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降甚至虧損。

第三，基差不利變動(dòng)導(dǎo)致無(wú)效套期保值。基差是指某一時(shí)間、某一商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨合約價(jià)格的差。對(duì)大宗商品來(lái)說(shuō)，持有現(xiàn)貨會(huì)產(chǎn)生成本費(fèi)用，包括資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損毀等，但持有現(xiàn)貨也可能帶來(lái)便利收益。如果持有現(xiàn)貨的各類成本費(fèi)用高于持有現(xiàn)貨的便利收益，那么期貨價(jià)格要高于現(xiàn)貨價(jià)格，此時(shí)基差為負(fù)，稱為處于正向市場(chǎng)。如果持有現(xiàn)貨的便利收益超過(guò)持有現(xiàn)貨的成本費(fèi)用，那么會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格的情況，此時(shí)基差為正，稱為處于反向市場(chǎng)。

就賣出套期保值的企業(yè)而言，由于持有現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭以及期貨市場(chǎng)的空頭，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，賣出套期保值的企業(yè)在現(xiàn)（期）貨市場(chǎng)的盈利大于在期（現(xiàn)）貨市場(chǎng)的虧損，所以可以獲得一定盈利；當(dāng)基差縮小時(shí)，賣出套期保值的企業(yè)在現(xiàn)（期）貨市場(chǎng)的盈利無(wú)法覆蓋在期（現(xiàn)）貨市場(chǎng)的虧損，所以面臨一定虧損。反之，就買入套期保值的企業(yè)而言，由于持有現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭以及期貨市場(chǎng)的空頭，當(dāng)基差縮小時(shí)，可以獲得一定盈利，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，面臨一定虧損。就兼有買入和賣出套期保值操作的企業(yè)而言，考慮到目前國(guó)內(nèi)企業(yè)采取凈風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理模式，基差變化對(duì)其套期保值收益的影響取決于其持倉(cāng)凈頭寸方向。

隨著商品貿(mào)易定價(jià)機(jī)制逐漸與期貨價(jià)格掛鉤，部分商品是通過(guò)“期貨價(jià)格（衍生金融工具）+升貼水（基差）”定價(jià)機(jī)制進(jìn)行確定的。確定升貼水或基差需要具體的業(yè)務(wù)情景，如某些基差構(gòu)成主要是區(qū)域間的運(yùn)輸成本，而運(yùn)輸成本又分別由水路、公路和鐵路等運(yùn)費(fèi)、雜費(fèi)、燃料費(fèi)、過(guò)路費(fèi)等異類資產(chǎn)構(gòu)成。此種基差與套期保值的資產(chǎn)完全不屬于同一資產(chǎn)，其價(jià)格變動(dòng)不會(huì)遵循套期保值資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)軌跡。這類基差變化并不依賴于資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化，將不屬于同一資產(chǎn)的基差組合放進(jìn)了同一套期保值策略中，定會(huì)引發(fā)無(wú)效套期保值部分不可控。

實(shí)踐過(guò)程中，企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，套期保值期間，基差波動(dòng)是實(shí)時(shí)變化的。對(duì)于不同的現(xiàn)貨資產(chǎn)敞口，其在期貨市場(chǎng)建倉(cāng)時(shí)，期貨價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格是不同的升貼水狀態(tài)。在套期保值期間，一定是當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)利于企業(yè)本身的情況才會(huì)進(jìn)行套期保值操作。

在當(dāng)前基差貿(mào)易中，企業(yè)對(duì)其現(xiàn)貨資產(chǎn)敞口套期保值，套期保值期間，無(wú)論期初建倉(cāng)時(shí)的基差是多少，期末結(jié)算平倉(cāng)的基差定收斂于零。因此，無(wú)論是預(yù)采購(gòu)還是預(yù)銷售，套期保值期間，由基差波動(dòng)所引起的套期保值無(wú)效部分產(chǎn)生的損益總是正收益，這一部分無(wú)效正收益是市場(chǎng)給予的。如果某一商品現(xiàn)貨的定價(jià)機(jī)制不是基差貿(mào)易方式，現(xiàn)貨的作價(jià)方式與期貨的作價(jià)產(chǎn)生了錯(cuò)配，那么在套期保值期間，由基差波動(dòng)帶來(lái)的套期保值無(wú)效部分損益則是負(fù)收益。只要套期保值有效部分損益仍然超過(guò)無(wú)效部分損益，那么企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)就是有效用的。

總體而言，不同的貿(mào)易企業(yè)有不同的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模式，套期保值期間，最重要的工作就是管理基差風(fēng)險(xiǎn)。隨著場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，部分企業(yè)專門對(duì)該基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再次對(duì)沖，被稱為基差套期保值，其會(huì)計(jì)確認(rèn)直接計(jì)入相關(guān)業(yè)務(wù)確認(rèn)科目中。

第四，被套期保值的項(xiàng)目和套期保值工具比例失衡。從理論上看，套期保值的比例取決于被套期保值項(xiàng)目和套期保值工具價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)。

然而，在實(shí)際操作過(guò)程中，期貨套期保值相對(duì)專業(yè)。企業(yè)在期現(xiàn)對(duì)沖過(guò)程中計(jì)算凈敞口非常困難，一旦凈敞口計(jì)算失誤，或者遭遇不可抗力，就會(huì)導(dǎo)致原材料實(shí)際使用量和計(jì)劃采購(gòu)量、產(chǎn)品實(shí)際銷售量與銷售計(jì)劃、存貨計(jì)劃量出現(xiàn)不匹配，從而導(dǎo)致套期保值項(xiàng)目和套期保值工具比例失衡。

就中小企業(yè)而言，套期保值還存在較高的成本問(wèn)題。雖然交易所對(duì)企業(yè)參與套期保值提供了很多優(yōu)惠措施，但中小企業(yè)保證金占用的資金成本有一定壓力，并且金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)無(wú)法在套期保值方面出臺(tái)相關(guān)的信貸支持。一旦行情出現(xiàn)極端變化，企業(yè)可能被迫減倉(cāng)或平倉(cāng)，導(dǎo)致被套期保值項(xiàng)目和套期保值工具比例失衡，甚至導(dǎo)致現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)凈敞口再度暴露的可能。

應(yīng)對(duì)策略以及建議

通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，如果上市公司的套期保值是有效套期保值，那么其財(cái)報(bào)中的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益是零或接近零，只有套期保值頭寸浮虧或浮盈，才會(huì)導(dǎo)致公允價(jià)值凈變動(dòng)額較大。如果上市公司的套期保值是無(wú)效套期保值，那么會(huì)導(dǎo)致投資收益出現(xiàn)急劇變化。

筆者認(rèn)為，導(dǎo)致無(wú)效套期保值有以下幾個(gè)原因：一是市場(chǎng)特性（如市場(chǎng)化不足）導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差難回歸，二是落實(shí)套期保值制度不利導(dǎo)致套期保值變成了投機(jī)，三是基差出現(xiàn)極端變化導(dǎo)致套期保值無(wú)效部分金額較大，四是風(fēng)險(xiǎn)凈敞口計(jì)算失誤，或上市公司遭遇極端行情提前減倉(cāng)（平倉(cāng)）導(dǎo)致被套期保值項(xiàng)目和套期保值工具比例失衡。筆者就這些問(wèn)題，提出幾點(diǎn)建議和對(duì)策。

首先，上市公司應(yīng)該建立完善的套期保值制度。其中，包括總則（總體原則）、組織架構(gòu)、授權(quán)制度、審批權(quán)限、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)管理制度、報(bào)告制度、檔案管理制度、保密制度、應(yīng)急處理預(yù)案控制制度、責(zé)任追究等。

其次，對(duì)于一些特殊的行業(yè)來(lái)說(shuō)，如壟斷性較強(qiáng)、市場(chǎng)化程度不高（如價(jià)格雙軌制）的商品，上市公司在參與套期保值的過(guò)程中，需要關(guān)注期貨合約標(biāo)的市場(chǎng)化的占比，以及期現(xiàn)價(jià)差的回歸情況。如果基差出現(xiàn)極端變化，上市公司應(yīng)降低套保頭寸，并通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換等其他工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在某些情況下，可以運(yùn)用市場(chǎng)化程度更高的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行套保。

再次，關(guān)注基差變化帶來(lái)的不利影響。將基差變化原因分類，盡量參與通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格+升貼水（基差）定價(jià)的商品期貨。當(dāng)基差變動(dòng)對(duì)企業(yè)買入或賣出套期保值有利的時(shí)候才可以大規(guī)模建倉(cāng)。上市公司還可以針對(duì)基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行再次對(duì)沖。

最后，上市公司進(jìn)行套期保值應(yīng)該綜合考慮原材料、存貨和產(chǎn)成品的凈敞口，而不是分開計(jì)算敞口，不然最終會(huì)導(dǎo)致被套期保值項(xiàng)目和套期保值工具比例失衡。

值得注意的是，原材料、存貨和產(chǎn)成品的凈敞口套保模式，是根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，確定計(jì)劃消耗的原材料數(shù)量。用計(jì)劃生產(chǎn)數(shù)量除以天數(shù)，得到平均每天的虛擬銷售規(guī)劃量（由于標(biāo)準(zhǔn)電解銅產(chǎn)品變現(xiàn)能力較強(qiáng)，所以可將計(jì)劃生產(chǎn)數(shù)量作為預(yù)期銷售數(shù)量的估計(jì)值）；用銷售規(guī)劃量減去對(duì)應(yīng)當(dāng)天預(yù)期原材料作價(jià)到貨量，得到風(fēng)險(xiǎn)敞口的差額，對(duì)該差額在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入或者賣出套期保值建倉(cāng)操作，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

以上操作方案將相同作價(jià)期的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行對(duì)沖，對(duì)剩余的凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸（現(xiàn)貨購(gòu)進(jìn)庫(kù)存+期貨多頭持倉(cāng)-已簽署的銷售合同-期貨空頭持倉(cāng)）進(jìn)行套保，這樣可以有效避免逐一完全套期保值帶來(lái)的大量資金占用，提升套保操作效率。不過(guò)，這種模式對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的預(yù)判能力和整體風(fēng)控水平提出了更高要求。