隨著全球通脹的加劇，全球央行宏觀經(jīng)濟政策開始“轉(zhuǎn)鷹”，給大宗商品價格帶來壓力。繼6月份美聯(lián)儲加息后，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)釋放出“鷹派”的信號，表明了未來控制通脹的決心，并承認加息可能引發(fā)衰退。在此期間，歐盟、澳大利亞、英國央行也持續(xù)釋放加息的信號。衰退預期的不斷升溫與貨幣的加速緊縮，意味著大宗商品價格周期頂點可能已經(jīng)提前到來。

二季度以來，反映制造業(yè)景氣變化的“銅油比”，以及反映服務業(yè)景氣變化周期風向標的“銅金比”同步下跌。其中，“銅油比”更是跌進了歷史低位水平，表明市場對未來經(jīng)濟預期已經(jīng)較為悲觀。

此次美國經(jīng)濟周期與過去存在較大的不同。通常美國的貨幣政策組合是經(jīng)濟過熱后開始加息與經(jīng)濟衰退加降息的逆周期調(diào)節(jié)組合。但此次美聯(lián)儲加息，卻可能面臨衰退加升息的雙重壓力。而且，此輪通脹大幅上升的原因，主要因為疫情導致的供應鏈危機和地緣政治風險導致的供給沖擊，貨幣因素只是其中一部分。鮑威爾也承認，貨幣政策無法控制住原油和糧食的價格。當市場或者美聯(lián)儲意識到加息不可持續(xù)時，可能再度進行“滯脹交易”，通脹的原油、金屬等商品將會再度受到市場關(guān)注。

隨著海外新增銅礦山產(chǎn)能的進一步釋放，銅市場將從短缺走向再平衡。隨著海外幾大新增銅礦項目的陸續(xù)達產(chǎn)，今年下半年，銅精礦供應將比上半年有所增加，這從年中銅精礦的加工費談判結(jié)果中有所體現(xiàn)。但是，南美洲主要產(chǎn)銅國“資源民族主義”以及抗議、罷工、干旱對礦山的影響，仍須重點關(guān)注。隨著銅精礦供應日益寬松、副產(chǎn)品硫酸價格維持高位，將刺激冶煉企業(yè)積極開工，但廢銅供應將因為利潤壓力可能減少。

目前，中國與海外國家存在經(jīng)濟修復周期錯位的矛盾。因為海外發(fā)達經(jīng)濟體的大規(guī)模加息，進入衰退周期，銅等大宗商品需求很可能大幅減少。而中國經(jīng)濟可能在下半年進入復蘇周期，穩(wěn)增長目標與訴求明確，財政政策與貨幣政策也將持續(xù)加碼，工業(yè)生產(chǎn)將迎來觸底反彈。

值得注意的是，2021年以來，全球新能源汽車景氣度超預期，預計未來新能源汽車消費仍將保持高增速。同時，在“雙碳”和“能源革命”的時代背景下，進一步擴大光伏、風電的投資成為全球各國的必然選擇，新能源產(chǎn)業(yè)對銅需求的拉動值得關(guān)注。

疫情期間，全球銅的顯性庫存并未隨著國內(nèi)需求的減少出現(xiàn)大幅累庫。5月下旬以來，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，全球三大交易所銅庫存加保稅區(qū)庫存同比去庫近40萬噸。目前，全球銅顯性庫存水平仍處于歷史相對低位，部分地區(qū)存在瀕臨見底的風險。在未來基建趕工期到來以后，低庫存仍將支撐銅價。

展望下半年，隨著以美聯(lián)儲為代表的海外央行加速緊縮、海外經(jīng)濟體衰退周期的來臨，以及新增銅礦項目的持續(xù)釋放，過去兩年的銅牛市可能已經(jīng)提前結(jié)束。銅價在未來全球經(jīng)濟衰退周期中，可能呈現(xiàn)重心逐步下移的趨勢。但是，因為此輪中美兩國經(jīng)濟周期錯位的特殊性，銅價的下跌周期可能不如過去幾輪順暢。