地產(chǎn)和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成壓力

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)回升中最大的壓力是房地產(chǎn)投資和消費(fèi)。

固定資產(chǎn)投資方面，我國(guó)將地產(chǎn)斷貸等風(fēng)險(xiǎn)的緩釋工作壓實(shí)在地方政府層面，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋非一朝一夕。從數(shù)據(jù)上看，土地成交面積同比降幅見(jiàn)底，往往較銷售數(shù)據(jù)發(fā)布滯后3—8個(gè)月，土地成交面積同比增速轉(zhuǎn)正則需要更長(zhǎng)時(shí)間。今年第二季度，需求進(jìn)入弱修復(fù)階段，預(yù)計(jì)土地市場(chǎng)有望在今年第三季度見(jiàn)底，土地成交價(jià)款將同比下降24%。

消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能進(jìn)一步釋放，汽車消費(fèi)仍保持韌性，但與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家具、建筑裝潢等消費(fèi)暫時(shí)難以大幅增長(zhǎng)。

筆者預(yù)計(jì)，7月份社會(huì)零售增速為4%左右。據(jù)中國(guó)乘用車聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份，國(guó)內(nèi)汽車銷售同比增長(zhǎng)19.2%。預(yù)計(jì)1—7月份，國(guó)內(nèi)固定置產(chǎn)投資增長(zhǎng)6%。其中，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.8%，基建增長(zhǎng)9.7%，地產(chǎn)投資下降6.2%。預(yù)計(jì)基建仍偏強(qiáng)。一方面，對(duì)于下半年宏觀調(diào)控而言，基建仍是重要抓手。另一方面，7月份，國(guó)內(nèi)基建相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。建筑業(yè)PMI回升，螺紋消費(fèi)與水泥發(fā)運(yùn)率同比收窄。PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，降至臨界點(diǎn)以下，比6月份下降3%。其主要原因是地產(chǎn)鏈?zhǔn)苄枨蟮兔?、?kù)存走高、利潤(rùn)下行影響，開(kāi)工率有所下跌。此外，7月份，大宗商品價(jià)格快速下跌，企業(yè)有一定的觀望情緒，去庫(kù)現(xiàn)象較為普遍。

從整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有失速的風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)濟(jì)回升受到地產(chǎn)和消費(fèi)的抑制，復(fù)蘇壓力較為明顯。

美國(guó)通脹壓力將有所緩解

美聯(lián)儲(chǔ)加息是此次市場(chǎng)情緒性下跌的最大因素之一。筆者認(rèn)為，美國(guó)通脹將會(huì)高位回落，但是部分結(jié)構(gòu)性通脹仍有待觀察。美聯(lián)儲(chǔ)加息，減緩了對(duì)利率敏感型行業(yè)的需求，如住房、汽車和其他耐用品。而運(yùn)費(fèi)下降、庫(kù)存回升是“供應(yīng)鏈限制開(kāi)始緩解”的跡象。此外，美國(guó)勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象依然存在，但是未必能像上半年一樣對(duì)美國(guó)薪資增幅形成較大的推動(dòng)力。但是部分“結(jié)構(gòu)性通脹”向“普通通脹”發(fā)展，短期內(nèi)，貨幣政策對(duì)其影響作用并不大。

美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大壓力，消費(fèi)和生產(chǎn)回落壓力加大。第一，美國(guó)居民消費(fèi)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)不斷上行。目前，美國(guó)居民端的購(gòu)買主要是由價(jià)格支撐，實(shí)際消費(fèi)能力已經(jīng)明顯放緩。第二，美國(guó)通脹和薪資差高位運(yùn)行，對(duì)個(gè)人消費(fèi)支出的影響開(kāi)始有所顯現(xiàn)。第三，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率回落，而信用卡消費(fèi)信貸激增。

由于美聯(lián)儲(chǔ)淡化了經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定，錨定貨幣政策和通脹。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，容易受到企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存的影響，企業(yè)資本開(kāi)支已經(jīng)大幅下降，未來(lái)不排除繼續(xù)出現(xiàn)大幅度下降的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然美國(guó)整體通脹在6月份已經(jīng)見(jiàn)頂，但是，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)通脹仍將維持高位，控通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)決定貨幣政策的重中之重。

價(jià)格進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩

目前，雖然市場(chǎng)擺脫了極端的情緒壓制，但是消費(fèi)仍是工業(yè)品走勢(shì)的主導(dǎo)因素。上周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)人數(shù)接近去年11月份以來(lái)高位，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張形勢(shì)繼續(xù)緩和。美國(guó)2年期和10年期美債收益率曲線繼續(xù)倒掛，且倒掛程度加劇。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂繼續(xù)加重，前期價(jià)格處于高位的品種，如原油等商品價(jià)格大幅下跌。有色金屬價(jià)格出現(xiàn)反彈，主要原因是歐洲電力問(wèn)題，導(dǎo)致部分有色金屬冶煉產(chǎn)能關(guān)停，對(duì)有色金屬供需影響明顯。目前，需求仍是市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，但是大宗商品的基本面并不相同，需要注意品種之間的差異。