上半年，地緣政治因素和貨幣政策主導(dǎo)了貴金屬市場走勢。下半年，全球通脹與經(jīng)濟衰退對貴金屬影響將削弱，避險需求可能逐步支撐貴金屬企穩(wěn)反彈。黃金依然是貴金屬投資市場的頂梁柱和壓艙石。新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)暴發(fā)，白銀需求格局出現(xiàn)較大變數(shù)。工業(yè)需求放緩，將使鉑族金屬價格承壓。

黃金價格走勢平穩(wěn)成為貴金屬投資市場壓艙石

6月份，受美聯(lián)儲超預(yù)期加息刺激，黃金價格持續(xù)走弱，LME現(xiàn)貨黃金價格連續(xù)第3個月下跌，收于1806.9美元/盎司，單月跌幅為1.63%。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟正處于繁榮轉(zhuǎn)向滯漲的過渡期，高通脹和經(jīng)濟下行同步。今年以來，美國通脹數(shù)據(jù)不斷攀升，超出市場預(yù)期。雖然美聯(lián)儲加息使名義利率上升，但是，通脹率持續(xù)超預(yù)期且仍未見拐點。在經(jīng)濟下行預(yù)期下，名義利率上行速度將變慢，實際利率仍處于低位負區(qū)間且有可能進一步下探，支撐黃金價格。

從貨幣政策方面來看，滯脹風(fēng)險使美聯(lián)儲加息政策陷入兩難。一是美國10年期至2年期期限利差已出現(xiàn)倒掛跡象，經(jīng)濟下行信號出現(xiàn)。二是美國財政赤字處于歷史高位，縮表將導(dǎo)致一系列財政刺激法案逐步縮水。三是美國消費端指標(biāo)反映經(jīng)濟增長動能下降。6月份，美國消費者信心指數(shù)處于歷史最低點，表明消費者對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂正在加劇。四是美國私人投資增速自2021年6月份季調(diào)數(shù)據(jù)開始持續(xù)下降，美聯(lián)儲加息帶來的流動性收緊將進一步降低投資意愿。五是勞動力市場出現(xiàn)疲軟。美國6月份第一周和第二周初申請失業(yè)救濟金人數(shù)升至近期最高水平，廣義失業(yè)率U6連續(xù)第二個月上漲。綜合來看，美聯(lián)儲加息政策陷入兩難，將對黃金價格企穩(wěn)回升創(chuàng)造條件。

從央行黃金儲備方面來看，世界黃金協(xié)會在6月28日發(fā)布的全球央行黃金需求調(diào)查報告稱，全球央行預(yù)計美元將會持續(xù)失去主要儲備地位。61%的受訪央行預(yù)計，在未來12個月里全球央行將增儲黃金。面對更具挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟和地緣政治環(huán)境，黃金的避險和通脹對沖作用，將進一步鞏固央行對于持有黃金的堅定信念。尤其是新興市場國家，往往大量持有美國國債。當(dāng)美聯(lián)儲進入加息周期，迫使美債資產(chǎn)價格下降，便會對新興市場國家的資產(chǎn)信用造成沖擊。黃金具有不受單一國家相關(guān)政策直接影響，且無信用風(fēng)險的特性，對各國央行具有獨特的吸引力。近年來，很多新興國家在資產(chǎn)中積極配置黃金，當(dāng)全球央行黃金儲備快速增加時，金價往往迎來大幅上漲行情。

從市場交易方面來看，世界黃金協(xié)會月度報告顯示，6月份，黃金整體場外交易、交易所和黃金ETF市場日均交易量為1182億美元，低于5月份1373億美元；最新的交易商持倉報告（COT)顯示，6月份，COMEX黃金期貨凈多倉位小幅下降。6月份，全球黃金ETF合計持有量環(huán)比減少28噸（17億美元）。受第一季度強勁增長帶動，1—6月份，仍然保持凈增長234噸（148億美元），至6月底，全球ETF的總持有量為3792噸（2217億美元），較去年年末增長6%。

從消費需求方面來看，美國金幣市場保持強勁，美國民眾正在囤積和搶購金幣。據(jù)美國鑄幣局最新公布數(shù)據(jù)顯示，1—5月份，該機構(gòu)的金幣銷售量為136.5萬盎司，僅用5個多月時間就完成2021全年銷售量的98%，預(yù)計2022年第二季度的總銷售額會超過45噸，創(chuàng)下近10余年以來的季度新高。6月份，中國黃金首飾銷量較5月份出現(xiàn)環(huán)比回升。上海黃金交易所6月份出庫總量為140噸，較5月份增加37噸，較去年同比增加7噸。印度6月份黃金進口量約為40噸~50噸，較去年同期也出現(xiàn)明顯增加。

標(biāo)普市場財智數(shù)據(jù)顯示，6月份，全球黃金新勘探項目有206個，較5月份減少36個。其中，重點勘探項目125項，包括草根勘探項目49個，后期勘探項目44個，礦區(qū)勘探項目32個。上半年，黃金勘探項目合計為1398個，較去年同期微幅減少33個。6月份，全球黃金行業(yè)融資額為4.9億美元，較5月份翻番。大型融資項目增多，重點融資項目由25個增長至45個，融資額從1.9億美元增長至4.6億美元。受今年上半年市場走勢偏弱影響，1—6月份，全球黃金融資總額約為29億美元，較去年同期45億美元，大幅下降36%。

新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā) 白銀需求格局存在較大變數(shù)

6月份，白銀價格寬幅震蕩運行，倫敦現(xiàn)貨白銀價格6月初震蕩上行，最高觸及22.5美元/盎司。6月中旬，多空展開拉鋸戰(zhàn)，在21美元~22美元/盎司之間寬幅震蕩，美聯(lián)儲宣布加息75個基點后，白銀價格快速破位下行，跌破自2020年7月以來的21美元/盎司支撐位，報收20.3美元/盎司。

供應(yīng)方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，6月份，白銀廠商整體開工率變化不大，截至6月最后一周，白銀冶煉廠開工率約為83%，較5月份稍有回調(diào)，主要是有鋅冶煉廠停產(chǎn)檢修。5月28日—7月1日，國內(nèi)白銀冶煉廠生產(chǎn)白銀合計為1170噸。

庫存方面，截至6月30日，COMEX（紐約金屬交易所）白銀庫存量336.9百萬盎司，較5月末下降0.09%，較年初下降5.3%，截至7月1日，上海期貨交易所白銀交割庫存1293噸，較前一周下降58.5噸，降幅4.3%，較年初已大幅下降30.6%。

進出口方面，5月份，我國未鍛造、半制成或粉末狀銀（包括鍍金、鍍鉑的銀）進口總量為271噸，環(huán)比增長6%，前5個月累計進口1482.2噸，同比下降10.4%。其中，5月份，未鍛造銀進口量12.35噸，環(huán)比下降31.09%，前5個月累計進口86.81噸，同比下降29.52%。5月份，我國未鍛造、半制成或粉末狀銀（包括鍍金、鍍鉑的銀）出口總量為351.8噸，環(huán)比下降22.6%，前5個月累計出口1435.5噸，同比下降31.3%。其中，5月份未鍛造銀出口量為349.29噸，環(huán)比出口量下降22.66%。

下游消費方面，新能源產(chǎn)業(yè)仍然是白銀需求格局最大的變數(shù)。目前，市場潛力最大的是光伏行業(yè)。雖然全球光伏發(fā)電裝機容量增長前景樂觀，光伏行業(yè)的白銀需求也有望保持旺盛，但是，光伏電池板生產(chǎn)企業(yè)長期以來一直擔(dān)心白銀價格過高，因此，始終致力于減少白銀在光伏電池中的應(yīng)用。由于白銀供給的增長有限，而光伏產(chǎn)業(yè)正處于快速增長期，在低銀光伏電池技術(shù)完全開展工業(yè)應(yīng)用前，白銀供需平衡可能持續(xù)偏緊，白銀工業(yè)屬性將超越其金融屬性，進一步推升其價格。但是，白銀價格的提升恰恰又是光伏行業(yè)進行白銀替代的原動力，其價格的上漲會加速低銀光伏電池技術(shù)的開發(fā)進程，從而引導(dǎo)市場預(yù)期，限制其價格的提升。因此，未來一段時間內(nèi)，白銀價格可能呈震蕩緩慢上漲態(tài)勢。

白銀工業(yè)另一大增長潛力領(lǐng)域是電動汽車行業(yè)，主要得益于充電站的加快建設(shè)、電網(wǎng)供電能力需求增強以及電池和儲能技術(shù)的進步等因素，電動汽車業(yè)的白銀用量有望快速提升。由于該領(lǐng)域目前缺乏替代材料，需求走強的確定性較大。目前，由于該領(lǐng)域白銀用量基數(shù)較小，短時間內(nèi)的需求增量不足以扭轉(zhuǎn)白銀金融屬性對價格的主導(dǎo)作用，長期效果還有待進一步觀察。

目前，美聯(lián)儲加息帶動美元指數(shù)走高，以及全球經(jīng)濟前景仍令人擔(dān)憂，對白銀的金融和工業(yè)屬性造成雙打擊。但從長期看，這一特殊時期不會長久持續(xù)，美元指數(shù)在美元停止加息后終究會回落，溫和的通脹，將重新推動白銀價格中樞緩慢提升。世界經(jīng)濟和新工業(yè)技術(shù)的進步也不會停止，當(dāng)人類進入光電能源時代，有著良好的電熱傳導(dǎo)特性，并具有較高的感光性和發(fā)光特性的白銀一定會有廣泛的、有待挖掘的巨大工業(yè)價值，這是未來長期看好白銀成長空間的基礎(chǔ)。

工業(yè)需求放緩 鉑族金屬市場全面走弱

6月份，鉑價震蕩下行。6月初，市場參與者多等待美國通脹數(shù)據(jù)，貴金屬對海外買家的吸引力下降，鉑價高位盤整。隨著美聯(lián)儲加息，美國國債收益率走高、美元走強，鉑價震蕩下行。美聯(lián)儲及其他央行加息預(yù)期不斷加強，加劇了人們對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，工業(yè)屬性較強的鉑價繼續(xù)下行。

工業(yè)前景方面，國際可再生能源機構(gòu)預(yù)測，全球綠氫生產(chǎn)的電解槽裝機量將從目前的300MW增加到2050年的約5000GW，足以生產(chǎn)滿足全球12%的能源總需求的綠氫。液態(tài)有機氫載體技術(shù)正在開發(fā)中，當(dāng)氫被吸收到液態(tài)有機載體中時，需要使用含有鉑族金屬的氫化催化劑，這是鉑長期需求的保證。

下游需求方面，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，5月份，國內(nèi)金屬鉑的表觀消費量為7.34噸，環(huán)比下降42.07%。其主要原因是受疫情影響，國內(nèi)汽車產(chǎn)量大幅下滑，鉑工業(yè)需求減少。4月份，國內(nèi)大量進口鉑；5月份，市場需求量減少，進口量下行，導(dǎo)致國內(nèi)金屬鉑表觀消費量下降。

6月份，鈀與鉑走勢相近，月末，國際金屬鈀現(xiàn)貨價格收于1892.5美元/盎司，同比下跌7%；國際金屬鈀現(xiàn)貨價格為1897.5美元/盎司，同比下跌6.99%。

從供應(yīng)方面來看，地緣政治局勢令歐洲汽車制造商擔(dān)心俄羅斯鈀供應(yīng)可能會受到限制，因此，增加了從俄羅斯進口鈀的數(shù)量。此前，俄羅斯聯(lián)邦委員會憲法委員會主任Andrey Klishas建議，以盧布出售鎳、鉑和鈀，并威脅要限制對西方國家的出口。同時，俄羅斯最大的鈀生產(chǎn)商俄羅斯鎳業(yè)公司報告也表明，鈀今年可能面臨約10萬盎司的短缺。莊信萬豐進行的研究表明，俄鎳通過東部樞紐重新出口金屬，成功克服了最初供應(yīng)中斷的問題。今年3月份，俄鎳公司董事長Vladimir Potanin向俄羅斯媒體證實了這一舉措。

從需求方面來看，目前，歐洲汽車市場受地緣政治局勢影響最大。由于輕型車和重型車都面臨巨大的生產(chǎn)壓力，一些工廠因物資短缺而被迫關(guān)閉，導(dǎo)致鈀需求下降，北美地區(qū)鈀需求受到的影響較小，降幅較為溫和。另據(jù)俄羅斯咨詢機構(gòu)Autostat援引世界金屬鉑投資協(xié)會（WPIC）的數(shù)據(jù)稱，汽車制造商正在加大力度減少鈀的使用，轉(zhuǎn)而使用鉑。

截至6月30日，倫敦戰(zhàn)略金屬市場上99.99%銠價為13988.6美元/盎司，環(huán)比下降9.1%，同比下降30.36%。其主要原因是市場對經(jīng)濟衰退導(dǎo)致工業(yè)需求下滑的擔(dān)憂。此外，新能源汽車行業(yè)的火爆，也對傳統(tǒng)燃油車造成一定市場份額的沖擊。從長期來看，凈化汽車尾氣有害排放物質(zhì)的貴金屬需求將持續(xù)減少，是銠價呈現(xiàn)弱勢運行的另一重要原因。

進口方面，5月份，國內(nèi)未鍛造銠、銠粉進口量達到301千克。從進口國家上來看，國內(nèi)未鍛造銠、銠粉的進口國主要來自南非，占比56.53%；從進口省份上來看，主要來自上海市，占比58.47%。

綜上所述，由于歐洲央行于7月底前啟動漸進式加息（加息幅度遞增），美聯(lián)儲則自7月起開啟漸退式加息（加息幅度遞減），海外央行流動性將繼續(xù)收緊，美元指數(shù)仍存在一定上行空間，兩大利空因素會繼續(xù)對貴金屬價格產(chǎn)生壓制。但是，前期貴金屬市場的重挫已經(jīng)較充分反映了此悲觀預(yù)期，因此，市場將開始震蕩筑底。8月份之后，一旦美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)見頂，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期增強、國際地緣政治局勢加劇，貴金屬價格可能筑底反彈。