為貫徹落實(shí)黨的二十大精神，10月25日—11月3日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)、上海期貨交易所聯(lián)合主辦了2022有色金屬產(chǎn)融結(jié)合研討會(huì)線上系列直播活動(dòng)，邀請(qǐng)有色金屬領(lǐng)域期現(xiàn)貨專家，就有色金屬相關(guān)品種產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、期貨和衍生品定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理的功能作用、促進(jìn)期貨與有色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合等內(nèi)容展開(kāi)研討，助推有色產(chǎn)業(yè)更好地使用期貨期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。本報(bào)從本期開(kāi)始對(duì)此次系列研討話動(dòng)進(jìn)行專題報(bào)道。

邁入新發(fā)展階段

銅產(chǎn)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

作為重要的工業(yè)金屬，銅具有良好的延展性、導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性，被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國(guó)防工業(yè)等領(lǐng)域。同時(shí)，由于銅價(jià)格走勢(shì)通常直接反映了廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，甚至比一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更加準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，因此也被投資者親切地稱為“銅博士”。

對(duì)于我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)重金屬部副處長(zhǎng)張楠指出，近10年來(lái)，我國(guó)銅工業(yè)實(shí)現(xiàn)了許多深層次的歷史性變革，裝備技術(shù)水平大幅提升、節(jié)能減排和綠色發(fā)展成效顯著、境外資源開(kāi)發(fā)利用不斷取得新突破，產(chǎn)品質(zhì)量和規(guī)模數(shù)量不斷提高，極大地提升了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。

不過(guò)，她也表示，由于當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜多變，我國(guó)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定因素增多的時(shí)期。對(duì)于銅產(chǎn)業(yè)而言，也面臨著諸多挑戰(zhàn)，一是隨著全球礦業(yè)重構(gòu)，資源所在國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈本土化進(jìn)程加快，銅資源保障問(wèn)題較為突出；二是銅產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題，銅冶煉行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，銅加工行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，低端加工產(chǎn)能過(guò)剩與部分高端深加工產(chǎn)品短缺并存。

在上述背景下，她表示，我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)必須堅(jiān)持增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量和水平，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦。一是支持新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)新需求增長(zhǎng)點(diǎn)；二是多渠道提升資源保障能力，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)；三是構(gòu)建與發(fā)展階段相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)體系；四是堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色發(fā)展趨勢(shì)；五是加快培育完善內(nèi)需體系。

聚焦新發(fā)展目標(biāo)

“上海銅”未來(lái)前景廣闊

作為我國(guó)最早上市的商品期貨之一，銅期貨也是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放的有色金屬期貨品種。目前，滬銅期貨、國(guó)際銅期貨以雙合約模式運(yùn)行，共同服務(wù)境內(nèi)外交易者及產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，銅期權(quán)及銅標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易進(jìn)一步豐富了衍生品市場(chǎng)層次，實(shí)現(xiàn)銅期貨現(xiàn)貨、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、境內(nèi)境外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

從當(dāng)前來(lái)看，上海期貨交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，滬銅期貨品種市場(chǎng)功能發(fā)揮長(zhǎng)期位居全國(guó)第一，國(guó)際銅期貨逐步成為企業(yè)跨境貿(mào)易定價(jià)的新基準(zhǔn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)在保稅區(qū)市場(chǎng)自發(fā)形成現(xiàn)貨人民幣定價(jià)。對(duì)于未來(lái)目標(biāo)，上海期貨交易所將繼續(xù)提升“上海銅”的全球影響力，短期目標(biāo)是使國(guó)內(nèi)外企業(yè)在開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易時(shí)，保值成本更低、操作更便利；中期目標(biāo)是推動(dòng)主要銅資源出口國(guó)在對(duì)華貿(mào)易中，使用國(guó)際銅期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)；長(zhǎng)期目標(biāo)是強(qiáng)化買(mǎi)家優(yōu)勢(shì)，助力人民幣國(guó)際化，布局境外交割倉(cāng)庫(kù)。

在未來(lái)發(fā)展規(guī)劃上，上海期貨交易所將繼續(xù)推動(dòng)滬銅期貨和國(guó)際銅期貨協(xié)同發(fā)展。一是提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)效能，加強(qiáng)重點(diǎn)龍頭企業(yè)的“一對(duì)一”服務(wù)，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”交流，組織企業(yè)專題培訓(xùn)；積極與行業(yè)協(xié)會(huì)、咨詢機(jī)構(gòu)合作，開(kāi)展多層次、多渠道、高頻次的市場(chǎng)服務(wù)；開(kāi)展“一路銅行”項(xiàng)目。二是著力提高市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，強(qiáng)化“線上金屬周“的品牌建設(shè)，持續(xù)開(kāi)展線上推廣工作；適時(shí)組織線下培訓(xùn)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地的示范作用；積極開(kāi)展境外培訓(xùn)，提升中國(guó)銅期貨品種的國(guó)際影響力。三是加強(qiáng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在滬銅和國(guó)際銅合約上推出結(jié)算價(jià)交易機(jī)制（TAS）并引入升貼水制度；積極探索境外設(shè)庫(kù)可行性及方式；積極研究再生銅期貨品種。

中間企業(yè)保值需求顯著

產(chǎn)業(yè)參與模式仍待優(yōu)化

在銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，金瑞期貨研究所負(fù)責(zé)人李麗表示，目前，銅產(chǎn)業(yè)中間環(huán)節(jié)保值參與度較兩頭企業(yè)高。在她看來(lái)，企業(yè)利潤(rùn)是決定保值動(dòng)力的重要因素，而位于產(chǎn)業(yè)中間環(huán)節(jié)的銅冶煉加工企業(yè)，由于利潤(rùn)空間相對(duì)較小，保值動(dòng)力則偏強(qiáng)。具體來(lái)看，一方面是因?yàn)槲覈?guó)銅冶煉企業(yè)原料自給率低，冶煉擴(kuò)張迅速，加工費(fèi)承壓，利潤(rùn)低迷；另一方面在于我國(guó)銅加工行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，開(kāi)工率普遍低迷，加工利潤(rùn)偏低且呈下降趨勢(shì)。

而對(duì)于上游礦山企業(yè)而言，其核心利潤(rùn)來(lái)自資源品的長(zhǎng)周期回報(bào)。長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)波動(dòng)帶來(lái)可觀利潤(rùn)，使得上游礦山企業(yè)保值動(dòng)力偏小。對(duì)于銅終端企業(yè)而言，由于行業(yè)較為分散，利潤(rùn)差異較大，保值動(dòng)力也不一。一般來(lái)說(shuō)，投資型銅終端企業(yè)利潤(rùn)受銅原料直接影響不大，原材料與綜合成本變動(dòng)相關(guān)性不強(qiáng)。而對(duì)于消費(fèi)型銅終端企業(yè)來(lái)說(shuō)，原料成本比重越大，則保值動(dòng)力越大。

李麗經(jīng)過(guò)調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，從目前銅企業(yè)的保值特點(diǎn)來(lái)看，大部分銅企主要采取“不完全保值”模式，且國(guó)企和上市公司相較于民營(yíng)和非上市公司的保值參與度高。在保值評(píng)估方法上，大部分企業(yè)主要看“期貨+現(xiàn)貨”盈虧情況。另外，冶煉加工貿(mào)易企業(yè)多會(huì)考量增值稅，線纜終端企業(yè)多會(huì)考量資金成本。

在調(diào)研中，她也發(fā)現(xiàn)了當(dāng)前銅企業(yè)保值的一些難點(diǎn)問(wèn)題。一是部分企業(yè)保值目標(biāo)不明確，近4成企業(yè)保值管理辦法缺失；二是企業(yè)在保值優(yōu)化方面整體參與度偏低，其中，貿(mào)易企業(yè)保值優(yōu)化參與度最高，主要優(yōu)化手段還是期現(xiàn)和跨期操作較多。

她建議，企業(yè)通過(guò)“四步走”正確搭建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)有效套期保值。一是以合理利潤(rùn)為錨，多維度識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，明確風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和策略；二是以制度為綱，確立風(fēng)險(xiǎn)管理辦法和規(guī)范操作流程；三是以目標(biāo)為導(dǎo)向，敞口管理為核心，精細(xì)化制訂保值方案；四是全面評(píng)估考核，套期保值有效性再添保障。