5月9日，上海期貨交易所就氧化鋁期貨合約和相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，氧化鋁期貨的推出將提升鋁產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)風(fēng)險管理水平，促進產(chǎn)業(yè)形成公開、公正、公平的價格體系，從而提高我國氧化鋁市場的價格影響力。

根據(jù)公布的氧化鋁期貨合約（征求意見稿），氧化鋁期貨的交易代碼為AO，交易單位為20噸/手，報價單位為元（人民幣）/噸，最小變動價位為1元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±4%，合約月份為1—12月份，最后交易日為合約月份的15日（遇國家法定節(jié)假日順延，春節(jié)月份等最后交易日上期所可另行調(diào)整并通知）。

業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，此次氧化鋁期貨合約設(shè)計較為合理，不僅貼近現(xiàn)貨市場實際情況，而且符合期貨市場運行規(guī)律。

為何要上市氧化鋁期貨

華泰期貨研究團隊指出，近年來，受新冠疫情持續(xù)沖擊、全球地緣政治擾動和反全球化區(qū)域割裂等諸多“黑天鵝”與“灰犀牛”因素影響，行業(yè)各界對氧化鋁期貨期權(quán)上市呼聲極強，以期通過金融工具達到規(guī)避價格風(fēng)險的目的。隨著我國經(jīng)濟市場化和國際化程度的進一步加深，金融資產(chǎn)在全球?qū)嶓w經(jīng)濟亂局中價格波動加大，期貨衍生品市場的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避功能愈發(fā)凸顯。近期，氧化鋁期貨醞釀上市，在促進期現(xiàn)結(jié)合、提升和滿足實體企業(yè)多樣化風(fēng)險管理、幫助市場發(fā)現(xiàn)價格和風(fēng)險管理的同時，也可以推動整個鋁行業(yè)進一步健康穩(wěn)定發(fā)展。

國泰君安期貨研究所所長助理兼有色板塊行政負責(zé)人王蓉表示，中國商品期貨市場崢嶸三十載，滬鋁與中國期貨市場相伴相生，隨之成長，如今已然成為在全球電解鋁產(chǎn)業(yè)中極具話語權(quán)的期貨風(fēng)險管理工具。而氧化鋁作為電解鋁冶煉所需的最直接上游原材料，中國氧化鋁產(chǎn)業(yè)同樣在全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)著極為重要的市場地位。

將有效提高中國在國際氧化鋁市場中的主導(dǎo)地位

我國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國與消費國，氧化鋁產(chǎn)量和消費量均占全球一半以上的份額，在全球氧化鋁市場中有著相當(dāng)大的影響力，越來越多的國際貿(mào)易商與生產(chǎn)商開始關(guān)注我國市場的發(fā)展情況。

當(dāng)前，我國氧化鋁的主體地位仍未在國際貿(mào)易中體現(xiàn)，國內(nèi)貿(mào)易定價缺乏公允性、國際貿(mào)易定價又受制于海外成為困擾我國氧化鋁行業(yè)發(fā)展的頑疾。王蓉表示，目前,國際上主流的氧化鋁貿(mào)易均采用價格指數(shù)定價模式，比如普氏能源咨詢（Platts）、英國金屬導(dǎo)報（MB）或英國商品研究所（CRU）等國外機構(gòu)公布的氧化鋁價格指數(shù)。這些指數(shù)均為國外機構(gòu)編制，雖在編制中有考慮到中國貿(mào)易的因素，但并沒有將我國占據(jù)“半壁江山”的地位體現(xiàn)出來，我國亟須一個自己的氧化鋁貿(mào)易定價指數(shù)。氧化鋁期貨的上市，將更有助于我國將自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及市場地位轉(zhuǎn)化為與之相匹配的市場影響力，從而提高我國在國際氧化鋁市場中的定價權(quán)。這將有助于完善國際氧化鋁的貿(mào)易體系，促進全球氧化鋁市場的健康發(fā)展。

華泰期貨研究團隊告訴記者，目前，國內(nèi)氧化鋁貿(mào)易通常采用比例定價模式（按照電解鋁價格的17%至19%）和現(xiàn)貨指數(shù)定價模式，前者容易出現(xiàn)電解鋁價格和氧化鋁價格的巨大背離，后者在市場公允性和權(quán)威性方面存在不足。近年來，電解鋁與氧化鋁價格走勢分歧較大，比例定價風(fēng)險提升，且企業(yè)難以使用鋁期貨對沖氧化鋁價格波動的風(fēng)險。現(xiàn)貨指數(shù)定價逐漸成為市場主流定價模式，即由3家資訊機構(gòu)（安泰科、百川、阿拉?。﹨⒖籍?dāng)日國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨市場成交情況分別給出現(xiàn)貨價格指數(shù)，市場以3網(wǎng)均價作為氧化鋁參考價格。但相較長單量來看，氧化鋁現(xiàn)貨市場成交占比小，且實際成交量難以完全統(tǒng)計，容易造成資訊機構(gòu)使用量偏小的現(xiàn)貨成交樣本價格，影響量偏大的比例長單價格的不公平情況。此外，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能分布較為集中，2022年，前7大氧化鋁生產(chǎn)集團合計產(chǎn)能占全國總量的82%，且這些企業(yè)往往具有相應(yīng)的電解鋁的產(chǎn)能，會出現(xiàn)報價不透明的情況。因此，氧化鋁期貨的上市，可以為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更透明公平的市場價格交易機制。

中信期貨有限公司研究部有色金屬組副總監(jiān)李蘇橫表示，氧化鋁期貨上市是對現(xiàn)有定價模式的補充，將起到價格發(fā)現(xiàn)作用?，F(xiàn)貨指數(shù)定價逐漸成為市場的主流定價方式。指數(shù)定價有助于價格的公平和透明，但相較長單體量，現(xiàn)貨市場成交占比較小，實際成交量又難以完全統(tǒng)計，因此，造成了資訊機構(gòu)采集現(xiàn)貨成交樣本偏小，但卻可以影響比例長單價格的情況。此外，由于國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能分布集中，會出現(xiàn)報價不透明的情況。因此，氧化鋁期貨上市，將發(fā)揮其重要的價格發(fā)現(xiàn)功能，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更為透明、公平的市場交易機制。

為氧化鋁上下游企業(yè)提供合理的對沖風(fēng)險工具

縱觀氧化鋁的上下游，從上游鋁土礦來看，我國鋁土礦資源稟賦不足，對外依賴度高，與非洲幾內(nèi)亞形成強聯(lián)動，因此，需警惕地緣政治和貿(mào)易風(fēng)險外溢影響，做好預(yù)案加強風(fēng)險應(yīng)對。從中游氧化鋁來看，全球氧化鋁貿(mào)易格局重塑，國內(nèi)氧化鋁競爭激烈，整體產(chǎn)能嚴重過剩，利潤擠壓倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型洗牌，行業(yè)集中度提高。下游電解鋁的產(chǎn)能天花板則對氧化鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成一定掣肘。王蓉認為，未來，氧化鋁行業(yè)在國內(nèi)外結(jié)構(gòu)性重塑壓力下面臨著機遇，大型龍頭生產(chǎn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的步伐加快，我國在全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的重要地位凸顯，推出氧化鋁期貨衍生工具將有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格、管理風(fēng)險，加速轉(zhuǎn)型升級步伐。

李蘇橫認為，氧化鋁期貨的上市將為氧化鋁上下游企業(yè)提供一個合理的對沖風(fēng)險工具。在氧化鋁的實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中，為了避免鋁土礦及氧化鋁價格的不斷變化導(dǎo)致成本上升或利潤下降，氧化鋁企業(yè)可以采用期貨交易進行套期保值，即在期貨市場上買賣數(shù)量相同但交易方向相反的期貨合約，使期貨和現(xiàn)貨市場交易的盈虧可以相互抵消。氧化鋁企業(yè)可以利用氧化鋁期貨鎖定企業(yè)生產(chǎn)成本或商品銷售價格，保持既定利潤，規(guī)避價格風(fēng)險。同時，氧化鋁期貨的上市有利于增加貿(mào)易流轉(zhuǎn)效率。氧化鋁期貨作為標準合約，給予了氧化鋁上下游企業(yè)一個替代化的購銷途徑。近幾年，在多重因素影響下，電解鋁行業(yè)限電和錯峰用電的影響增加，下游電解鋁供給擾動較大，進而影響氧化鋁實際需求。氧化鋁上游企業(yè)可以選擇通過賣出氧化鋁期貨合約去交割來作為賣貨的途徑。每年11月中旬到次年3月中旬采暖季期間，氧化鋁可能收到采暖季臨時性限產(chǎn)通知，進而導(dǎo)致電解鋁企業(yè)面臨階段性采購現(xiàn)貨氧化鋁困難及長單氧化鋁發(fā)運效率下滑的風(fēng)險。因此，氧化鋁期貨上市后，電解鋁企業(yè)也完全可以通過買入氧化鋁期貨合約去交割來作為買貨的途徑。

最后，王蓉表示，伴隨上期所氧化鋁期貨的上市，在滬鋁期貨的先發(fā)優(yōu)勢上，將進一步實現(xiàn)中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈條產(chǎn)融結(jié)合的深度拓展和更切實的落地。在科學(xué)合理運用氧化鋁期貨工具管理實體企業(yè)運營風(fēng)險的同時，也會逐步產(chǎn)生一定的外部效應(yīng)，更有效地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游利潤的合理分配，進一步提高行業(yè)整體運行效率和資源優(yōu)化，驅(qū)動中國鋁產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。