近年來，受國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化以及國家政策影響，工業(yè)硅價格波動愈發(fā)頻繁，波動幅度較大，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨著風(fēng)險與挑戰(zhàn)。而工業(yè)硅期貨的上市，為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理提供了有效工具。目前，“期貨+升貼水”正在取代傳統(tǒng)的現(xiàn)貨定價模式，逐漸成為貿(mào)易領(lǐng)域的主流方式。而對于未來期貨價格走勢，部分市場人士認(rèn)為，隨著枯水期的臨近，西南地區(qū)成本上移、產(chǎn)量回落將對工業(yè)硅盤面產(chǎn)生支撐。

工業(yè)硅行業(yè)集中度并不高

我國工業(yè)硅產(chǎn)量占據(jù)全球產(chǎn)量的絕對優(yōu)勢地位，但受工業(yè)硅技術(shù)門檻不高、下游需求多樣化等因素影響，長期以來，國內(nèi)工業(yè)硅行業(yè)集中度并不高，整體呈現(xiàn)“小、散、弱”的特點，大部分企業(yè)核心競爭力較弱，生產(chǎn)面臨較大的不確定性。2022年，工業(yè)硅年產(chǎn)量為327.3萬噸，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量超過250家，主要以中小型民營企業(yè)為主，集中度前5位、前10位、前20位占比分別為28.6%、35.1%、44.7%。其中，超過一半的工業(yè)硅企業(yè)產(chǎn)能低于2萬噸，90%的企業(yè)產(chǎn)量在2萬噸以下。

工業(yè)硅期貨上市之前，行業(yè)定價主要依賴現(xiàn)貨市場，小型民營企業(yè)話語權(quán)較弱。

具體而言，工業(yè)硅現(xiàn)貨貿(mào)易定價主要有3種形式：一是第三方定價，即以國內(nèi)某些資訊商的報價為參考。報價主要通過向產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同規(guī)模企業(yè)詢價后匯總形成，但龍頭企業(yè)對于報價影響權(quán)重明顯更大。工業(yè)硅企業(yè)、貿(mào)易商以及中小鋁合金企業(yè)一般采用這種方式。二是現(xiàn)貨定價，即在第三方價格基礎(chǔ)上，根據(jù)產(chǎn)品產(chǎn)地、品質(zhì)等方面的差異性，加上固定價差。有機硅、多晶硅和大型鋁合金企業(yè)采用這種報價方式。三是招標(biāo)定價。這種方式是采購方占據(jù)優(yōu)勢，部分規(guī)模較大的有機硅企業(yè)和海外客戶常用這種方式?？傮w來看，現(xiàn)貨貿(mào)易定價方式缺乏以流動性為基礎(chǔ)的連續(xù)性報價，也存在市場價格透明度和公允性不足等問題。

多數(shù)中小型民營企業(yè)不僅話語權(quán)較弱，而且風(fēng)險管理意識淡薄，采購或銷售多隨行就市，價格風(fēng)險敞口暴露。即使某些企業(yè)對于風(fēng)險管理較為重視，但受限于風(fēng)險管理工具有限，只能與供應(yīng)商或客戶簽訂遠(yuǎn)期合約，以鎖定原料采購或產(chǎn)成品銷售價格，以減少價格波動對企業(yè)生產(chǎn)利潤的影響。

然而，遠(yuǎn)期合約存在局限，也制約著企業(yè)的發(fā)展。其一，遠(yuǎn)期合約無法靈活應(yīng)對市場變化，一旦簽訂，價格和交貨日期通常都是固定的，無法根據(jù)市場價格波動或業(yè)務(wù)需求進(jìn)行調(diào)整。換言之，當(dāng)市場價格發(fā)生劇烈波動時，一方可能會在交貨時面臨虧損窘境。此外，遠(yuǎn)期合約需要遵守合同條款，如果雙方不履行合同，那么會面臨法律糾紛，操作上缺少靈活性。其二，遠(yuǎn)期合約對信用風(fēng)險較為敏感。遠(yuǎn)期合約涉及雙方之間的信用風(fēng)險，合約的履行完全依賴于對手方能否自覺按時交付資產(chǎn)或支付款項。若一方在履行合同時違約，則另一方就可能面臨損失。其三，遠(yuǎn)期合約市場缺乏流動性。由于遠(yuǎn)期合約多為私下協(xié)商，流動性通常較低，若一方需要提前解除合同或調(diào)整合同條款，則可能面臨較大的困難與成本。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)風(fēng)險點不同

2022年12月22日，工業(yè)硅期貨正式在廣州期貨交易所（以下簡稱廣期所）上市，成為我國首個新能源金屬期貨品種。

一方面，期貨市場充當(dāng)了價格發(fā)現(xiàn)的平臺，通過交易形成的期貨價格反映了市場對未來資產(chǎn)價格的預(yù)期，有助于企業(yè)對未來價格趨勢進(jìn)行合理估值，便于指導(dǎo)生產(chǎn)決策。同時，期貨市場的交易價格、成交量等信息公開透明，保障了市場的公平性，避免了信息不對稱對企業(yè)造成的不利影響，在最大程度上解決了中小型民營企業(yè)在傳統(tǒng)定價模式下話語權(quán)較弱的痛點。

另一方面，期貨市場為現(xiàn)貨市場提供風(fēng)險管理工具，允許企業(yè)鎖定未來價格，規(guī)避市場波動帶來的風(fēng)險，幫助企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流。例如，企業(yè)可以通過買入套期保值規(guī)避原料價格上漲風(fēng)險；通過賣出套期保值，規(guī)避產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險；以期貨、現(xiàn)貨結(jié)合的方式進(jìn)行套利——通過實物交割來完成采購或銷售，獲取期貨與現(xiàn)貨之間的價差利潤。

工業(yè)硅期貨的上市為工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理提供了有效工具，由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同，企業(yè)經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險敞口不同，因此，使用期貨工具的方式也有所不同。

對上游生產(chǎn)企業(yè)而言，主要面臨工業(yè)硅價格下跌的風(fēng)險。產(chǎn)品已產(chǎn)未銷、已銷未定價、已定價對方違約等，均可以進(jìn)行賣出套保操作。此外，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品符合交割標(biāo)準(zhǔn)，也可以通過期貨市場進(jìn)行賣出交割，豐富拓寬銷售渠道，并利用期貨價格的期限結(jié)構(gòu)指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)，還可以靈活應(yīng)用倉單融資業(yè)務(wù)緩解資金壓力。例如，2023年2月份，工業(yè)硅現(xiàn)貨價格在18000元/噸，某工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)對當(dāng)時的生產(chǎn)利潤比較滿意，但企業(yè)擔(dān)心3個月后進(jìn)入豐水期，市場價格會下跌，因此，通過期貨市場將未來3個月的產(chǎn)量約1000噸進(jìn)行賣出套保，以17800元/噸的開倉價賣出工業(yè)硅期貨合約200手（折合1000噸）。由于下游需求持續(xù)低迷，疊加進(jìn)入豐水期成本下降，后續(xù)市場持續(xù)下跌，5月份，工業(yè)硅現(xiàn)貨跌至15000元/噸、期貨主力合約跌至14600元/噸。最終，該企業(yè)將1000噸工業(yè)硅按市場價15000元/噸進(jìn)行了銷售，比3個月前少賣3000元/噸，但期貨市場上盈利3200元/噸，現(xiàn)貨市場的虧損在期貨市場得到了彌補，實際銷售價達(dá)到18200元/噸。

對于下游企業(yè)而言，主要面臨工業(yè)硅價格上漲的風(fēng)險。當(dāng)自身產(chǎn)品售價已定但原料工業(yè)硅采購價未定時，采取買入保值策略；可以進(jìn)行買交割，拓寬采購渠道，或利用保證金交易機制，建立虛擬庫存。例如，2023年6月份，工業(yè)硅現(xiàn)貨價格在12500元/噸，某下游加工企業(yè)認(rèn)為市場已跌破豐水期成本，擔(dān)心后續(xù)價格會上漲，便計劃采購5000噸作為常備庫存，但由于暫無庫容存放工業(yè)硅，因此，通過期貨市場以開倉價12600元/噸買入期貨合約1000手（折合5000噸），建立虛擬庫存。之后，由于工業(yè)硅現(xiàn)貨價格跌破成本線，工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)。但之后工業(yè)硅價格反彈，9月份，現(xiàn)貨價格漲至14600元/噸，此時期貨價格漲至14800元/噸。最終，該企業(yè)按市場價14600元/噸進(jìn)行采購，比3個月前多付2100元/噸，但在期貨市場上盈利2200元/噸，企業(yè)實際采購價低至12200元/噸，成功實現(xiàn)了原料工業(yè)硅價格的鎖定。

對于貿(mào)易企業(yè)而言，既要采購工業(yè)硅，又要銷售工業(yè)硅，其風(fēng)險敞口是雙向的，核心為庫存控制。在行情上漲時要控制采購成本，在下跌時要鎖定庫存價值，根據(jù)不同行情進(jìn)行買入套?；蛸u出套保。此外，貿(mào)易企業(yè)可以通過期貨市場拓寬采購和銷售渠道，也可以靈活將期貨、現(xiàn)貨結(jié)合起來進(jìn)行套利，獲取期現(xiàn)之間的價差利潤。例如，2023年上半年，受下游需求持續(xù)低迷、工業(yè)硅市場價格逐漸下跌的影響，主要流向有機硅領(lǐng)域的SI4210牌號工業(yè)硅現(xiàn)貨銷售困難。但工業(yè)硅期貨上市后，由于升貼水機制以及盤面流動性充裕，某貿(mào)易企業(yè)發(fā)現(xiàn)通過期貨市場進(jìn)行銷售的價格更高，且隨時可以開倉。

2023年7月份，該貿(mào)易企業(yè)有SI4210牌號庫存200噸，當(dāng)時現(xiàn)貨市場價格在13500元/噸，而期貨市場2309合約出現(xiàn)階段性反彈，達(dá)到15500元/噸，扣除到倉單注冊成本以及資金占用成本約200元/噸，依舊存在套利空間，因此，決定將現(xiàn)貨庫存注冊成期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行賣交割。最終，企業(yè)不僅解決了產(chǎn)品銷售難的問題，而且多賣1800元/噸。

期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力提升

工業(yè)硅作為廣期所首個上市品種，體現(xiàn)出廣期所服務(wù)國家戰(zhàn)略、服務(wù)實體經(jīng)濟和建設(shè)綠色、創(chuàng)新型交易所的初心。

從宏觀層面來看，工業(yè)硅期貨上市為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)提供了分散、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具，有利于緩減價格波動的不利影響，有利于穩(wěn)定國民經(jīng)濟；同時，也會促進(jìn)工業(yè)硅及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)國際化，將國內(nèi)與國際市場聯(lián)系起來，提升工業(yè)硅產(chǎn)品國際競爭中的話語權(quán)，規(guī)范行業(yè)價格體系，取得國際定價權(quán)。

從微觀層面來看，第一，相關(guān)企業(yè)可以利用期貨價格信號，及時調(diào)整生產(chǎn)計劃，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本；第二，能夠較好地幫助相關(guān)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，鎖定生產(chǎn)成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤，保證生產(chǎn)活動的平穩(wěn)進(jìn)行，特別對于穩(wěn)定中小型民營企業(yè)現(xiàn)金流起到至關(guān)重要的作用；第三，相關(guān)企業(yè)可以通過期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道，彌補現(xiàn)貨市場流通性的不足。

自上市以來，工業(yè)硅期貨運行穩(wěn)健，價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險控制、資產(chǎn)配置等功能逐步發(fā)揮，服務(wù)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的條件越來越成熟。

第一，工業(yè)硅持倉量和成交量穩(wěn)步增加，服務(wù)實體經(jīng)濟能力穩(wěn)步提升。截至9月底，工業(yè)硅期貨合約整體持倉量為12萬多手，折合工業(yè)硅約60萬噸，其中，主力合約持倉6萬多手，折合工業(yè)硅超30萬噸，已覆蓋行業(yè)月度產(chǎn)量。自上市以來，工業(yè)硅期貨日均成交量8萬多手。當(dāng)前，2308、2309合約均已完成交割，月均交割量超5萬噸，期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力持續(xù)提升，基本能夠滿足實體企業(yè)套保需求。

第二，工業(yè)硅期貨上市后，傳統(tǒng)現(xiàn)貨定價逐步轉(zhuǎn)為期貨定價，價格發(fā)現(xiàn)及交易效率提高。期貨風(fēng)險子公司等類型資本參與工業(yè)硅期現(xiàn)貿(mào)易的熱情較高，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，包括生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商等，利用工業(yè)硅期貨進(jìn)一步豐富傳統(tǒng)貿(mào)易模式的興趣和意愿也較為強烈。例如，西南地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)已將傳統(tǒng)現(xiàn)貨定價模式轉(zhuǎn)為“期貨+升貼水”定價模式。

第三，工業(yè)硅交割品已成主流牌號，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場進(jìn)一步規(guī)范生產(chǎn)。工業(yè)硅期貨上市前，現(xiàn)貨市場牌號眾多，其中大量牌號為滿足下游個性化需求而生產(chǎn)，而在工業(yè)硅期貨將SI5530和SI4210定為交割品后，出于經(jīng)濟性和流動性考慮，廠家對其他牌號生產(chǎn)的意愿有一定程度下降，現(xiàn)貨市場逐步向交割品等主流牌號靠攏。

第四，工業(yè)硅期貨風(fēng)險管理功能逐步發(fā)揮，工業(yè)硅期貨市場參與度越來越高，特別是產(chǎn)業(yè)客戶參與度持續(xù)上升，期現(xiàn)聯(lián)動越來越強，產(chǎn)業(yè)運用期貨工具進(jìn)行套保的效果顯著增強。具體表現(xiàn)在：

其一，產(chǎn)業(yè)客戶開戶數(shù)高速增長，產(chǎn)業(yè)客戶成交和持倉情況顯著改善。截至7月底，廣期所開戶數(shù)相比上市首日增長210.67%，月復(fù)合增長率為11.23%，開戶數(shù)超過90萬個。其中，一般法人客戶數(shù)相比上市首月增長224.32%，月復(fù)合增長率達(dá)到12.29%，法人客戶占比為5.23%。上市初期，工業(yè)硅期貨成交和持倉以自然人為主，產(chǎn)業(yè)客戶為主體的法人客戶參與較少，而隨著市場培育活動的不斷開展，以及產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場認(rèn)知的不斷加深，其期貨參與度逐步提升。截至7月底，產(chǎn)業(yè)客戶日均成交量超過40%、持倉量占比接近30%。

其二，期貨倉單注冊積極性日益提高，交割參與規(guī)模逐漸增大。2023年6月20日，廣期所開始開放工業(yè)硅期貨倉單注冊。截至9月28日，工業(yè)硅期貨在庫倉單量達(dá)到31800手（折合159000噸），超過社會顯性庫存。另外，期貨市場已完成SI2308、SI2309合約交割，市場參與交割意愿較強，整體交割規(guī)模不斷增大。以SI2308交割為例，首次交割10641手（折合53205噸），占同期倉單注冊總量的57.06%，參與期貨交割業(yè)務(wù)的企業(yè)超過80家。

其三，期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性持續(xù)提高，套保效果有效提升。目前，期現(xiàn)價格相關(guān)系數(shù)由上市初期的0.36上行至0.97。