11月份，鋅價均呈現(xiàn)沖高回落的走勢，內(nèi)外盤鋅期貨持倉量均維持低位波動。倫敦金屬交易所（LME）的鋅盤面為Contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨貼水；上海期貨交易所（以下簡稱上期所）的鋅盤面為Back結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨升水?；罘矫?，11月份，LME現(xiàn)貨貼水維持在較低水平，鋅錠寬松程度邊際好轉(zhuǎn)；上期所的鋅現(xiàn)貨價格基差下探企穩(wěn)。截至11月底，在鋅現(xiàn)貨去庫和下游企業(yè)消費轉(zhuǎn)暖的情況下，鋅錠過剩情況有所好轉(zhuǎn)，價格基差止跌企穩(wěn)。11月份，鋅滬倫兩市價格比值下跌后回升，鋅錠進口盈利持續(xù)縮窄，11月內(nèi)進口窗口階段性關(guān)閉。

11月中旬，鋅價下跌，主要原因之一是LME出現(xiàn)鋅錠的集中交倉。大量的鋅錠“隱形”庫存交倉后，市場對于鋅錠過剩的預期增長。11月15日后，LME的鋅錠庫存出現(xiàn)集中大幅交倉，截至11月底，LME鋅錠庫存累積增加14.36萬噸，達到22.63萬噸，增加的庫存主要來源于新加坡地區(qū)的倉庫。11月份，上期所鋅錠庫存維持穩(wěn)定，截至11月底，上期所鋅錠庫存增加6055噸，至8090噸。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月份，鋅錠社會庫存小幅去庫，截至11月底，國內(nèi)鋅錠社會庫存小幅減少0.71萬噸，至8.79萬噸。

新加坡地區(qū)“隱形”庫存推算

據(jù)LME鋅倉單報告，11月16日和11月22日，兩次鋅錠的大量交倉均出現(xiàn)在新加坡地區(qū)倉庫。今年8月份以來，LME倉庫鋅錠出現(xiàn)了大量的注銷及出庫，而這些減量也均來自LME的新加坡倉庫。

據(jù)了解，新加坡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并沒有較大的鋅錠生產(chǎn)和消費產(chǎn)業(yè)，LME的新加坡倉庫更多地起到了鋅錠貿(mào)易中的中轉(zhuǎn)和交割倉庫作用。新加坡的鋅錠的上游產(chǎn)出和下游消費可以忽略，可以通過新加坡的鋅錠進出口貿(mào)易以及LME的鋅庫存數(shù)量來測算新加坡的鋅錠“隱形”庫存。

筆者測算，今年3月份以來，新加坡始終維持著鋅錠的凈進口。今年3—9月份，新加坡鋅錠累計凈進口20.58萬噸；1—9月份，新加坡鋅錠累計凈進口19.7萬噸（進出口數(shù)據(jù)存在滯后性；10—11月份仍有部分鋅錠進出口數(shù)據(jù)發(fā)生變化）。

用新加坡的鋅錠進出口數(shù)據(jù)對比LME倉單數(shù)據(jù)，今年1—2月份，LME的新加坡鋅錠庫存未發(fā)生較大變化；3—8月份，鋅錠庫存增加10.37萬噸；9月—11月5日，鋅錠庫存減少7.59萬噸；11月5日—11月30日，鋅錠庫存增加14.46萬噸；截至11月30日，LME的新加坡鋅錠庫存累計增加17.24萬噸。

通過不完全測算發(fā)現(xiàn)，今年1月份以來，進入新加坡而未入LME倉庫的鋅錠“隱形”庫存為2.5萬噸（未考慮10月份、11月份新加坡進出口鋅錠），短期內(nèi)，再度出現(xiàn)LME大額“隱形”鋅錠庫存交倉的概率較低。

鋅錠供給未來展望

11月份，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量為32.63萬金屬噸，同比下降2.16%，環(huán)比下降1%。10月份，我國凈進口鋅礦43.46萬噸，同比增長10.44%，多于往年同期。目前，國內(nèi)鋅冶煉廠仍存在利潤空間，鋅精礦加工費延續(xù)下行，國產(chǎn)鋅精礦加工費為4450元/金屬噸，進口鋅精礦加工費為90美元/噸。鋅精礦的港口庫存小幅增加，其中，防城港的鋅精礦到貨量較多。

11月份，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為59.86萬噸，同比增長14.08%，環(huán)比下降0.99%。今年1—11月份，國內(nèi)精煉鋅累計產(chǎn)量為605萬噸，同比增長10.98%。當前的鋅錠進口虧損縮窄，進口窗口暫時關(guān)閉。10月份，我國凈進口鋅錠4.85萬噸，保稅區(qū)鋅錠庫存小幅增加至0.93萬噸。

11月份，國內(nèi)鍍鋅廠的開工率變化較大，截至12月1日，鍍鋅廠周度開工率為62.58%；國內(nèi)壓鑄鋅合金廠的開工率維持低位，截至12月1日，壓鑄鋅合金廠周度開工率為48.53%；國內(nèi)氧化鋅廠開工率維持高位，截至12月1日，氧化鋅廠周度開工率為60.3%?？傮w消費不及預期。

從短期來看，海外鋅錠庫存維持高位，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量也處于高位，除去匯率因素影響，鋅的滬倫比值增加至1.19，鋅的進口窗口將再度開啟。鋅的下游產(chǎn)業(yè)消費邊際轉(zhuǎn)暖，但整體仍然偏弱，短期消費的增長動力不足。隨著鋅價和鋅精礦加工費的下行，冶煉廠利潤持續(xù)下滑。近期海外國家的鋅礦減產(chǎn)，遠期存在鋅精礦供應偏緊的預期。