錫精礦加工費

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

7月中旬以后，滬錫期貨價格從28.5萬元/噸下跌至23.8萬元/噸。近期，美國就業(yè)及制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，市場對經(jīng)濟衰退的預(yù)期再次升溫。在消費淡季背景下，錫錠社會庫存的去化速度放緩，給錫價帶來了顯著壓力。隨著價格的下跌，下游市場部分企業(yè)補庫，使得錫價在8月份有所反彈。近期，錫價又隨著整體有色金屬價格的下跌而走低，主要是因為美國8月份標普全球制造業(yè)PMI終值為47.9，數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，且美國勞動力市場放緩的跡象愈發(fā)明顯，經(jīng)濟衰退的預(yù)期交易持續(xù)加劇，導(dǎo)致市場波動性增加。筆者認為，錫價下方的底部支撐依然較為堅實，對錫價不宜過分悲觀。

供應(yīng)端約束仍在

對錫價形成底部提振

緬甸的禁礦問題尚未得到解決。盡管此前緬甸財政部將部分錫庫存釋放到市場，導(dǎo)致2023年中國從佤邦進口的錫礦砂及其精礦數(shù)量并沒有大幅下降。但在2024年4月份，緬甸佤邦再次發(fā)表聲明，強調(diào)了對錫礦的禁采立場，復(fù)產(chǎn)的預(yù)期被進一步推遲，從而加強了市場對供應(yīng)緊張的預(yù)期。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年1—7月份，中國累計進口錫礦砂及其精礦10.70萬實物噸（折合33957金屬噸），同比下降13.95%，其中，緬甸的占比為38.45%。7月份，中國從緬甸進口的錫礦為6838噸（折合1336金屬噸），同比下降74.68%，但環(huán)比增長32.5%。盡管從緬甸進口的錫礦環(huán)比有所增長，但從累計同比數(shù)據(jù)來看，1—7月份，錫實物噸進口量同比下降45%。目前，緬甸的礦石禁采令仍在執(zhí)行，據(jù)統(tǒng)計，緬甸礦的庫存剩余量已大幅減少，如果復(fù)產(chǎn)時間仍然不確定，從緬甸進口的錫礦數(shù)量可能會繼續(xù)減少。

印度尼西亞的精煉錫出口出現(xiàn)顯著下降。作為中國最大的精煉錫進口來源國，2023年，中國從印度尼西亞進口精煉錫24474噸，占總進口量的73%。2024年年初，由于出口配額審批進程緩慢，印尼的錫錠出口量急劇下降，幾乎為零。2024年3月份以后，隨著審批的恢復(fù)，錫錠出口有所回升，但整體出口水平依然較低。印度尼西亞貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，2024年7月份，印度尼西亞精煉錫出口量為3409噸，環(huán)比下降23.5%，同比下降51.5%。2024年1—7月份，印度尼西亞錫錠累計出口量為1.8萬噸，同比下降50%。目前，印度尼西亞正在計劃延長國內(nèi)的錫產(chǎn)業(yè)鏈，并吸引海外資金投資于錫化工等錫下游加工產(chǎn)業(yè)，可能會為出口政策帶來不確定性，例如減少出口配額或增加出口關(guān)稅。

國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比下降，錫礦供應(yīng)緊張的情況已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)Mysteel的調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年8月，精錫產(chǎn)量為14555噸，環(huán)比下降3.66%，8月份，國內(nèi)冶煉廠的開工率為58.2%，環(huán)比下降3.64%。受冶煉廠檢修的影響，預(yù)計9月份精錫產(chǎn)量將下降至約1萬噸，環(huán)比下降約31.3%。精煉錫產(chǎn)量的環(huán)比下降，反映了供應(yīng)端的緊張狀態(tài)已經(jīng)從礦端逐步延伸至錫的冶煉端。市場調(diào)研顯示，云南的礦石供應(yīng)緊張已成定局，錫礦庫存較少。但由于國內(nèi)主要錫冶煉廠進入傳統(tǒng)檢修期，約有一個月的時間進行原料采購，短期內(nèi)錫錠產(chǎn)量可能不會出現(xiàn)異常減少，從中長期來看，存在這種可能性。

價格下跌后

庫存去化節(jié)奏再次加快

8月份，錫價反彈，錫錠的社會庫存呈現(xiàn)增加的趨勢，盡管增長幅度并不顯著，但這也在一定程度上反映了下游消費的一般性，以及對較高錫價的接受能力有限。近期，隨著錫價再次下跌，錫錠的社會庫存明顯下降，上周錫庫存下降至11008噸。相對低價的錫錠刺激了部分下游企業(yè)的補庫行為，加快了庫存的去化速度。從總體來看，目前錫錠的消費表現(xiàn)平平，但市場對即將到來的“金九銀十”傳統(tǒng)旺季仍抱有期待。下游企業(yè)的接單意愿很大程度上取決于錫價的高低，高價時傾向于消化現(xiàn)有庫存，而低價時則可能進行適當?shù)难a庫。

綜合來看，錫的供應(yīng)變化是支撐價格的關(guān)鍵因素。礦石供應(yīng)緊張對錫錠產(chǎn)量減少的影響可能仍需一段時間才能顯現(xiàn)。短期內(nèi)，下游是否會補庫仍然取決于錫價的相對水平，無法為錫價提供持續(xù)的反彈動力。錫價的進一步下跌空間有限，一旦整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善，并且伴隨著庫存的持續(xù)去化，錫價仍有可能出現(xiàn)階段性的上漲機會。