上周，貴金屬市場出現(xiàn)了顯著的價格波動，其中，白銀價格的上漲尤為引人注目。9月13日，COMEX白銀的收盤價為31.065美元/盎司，相較于前一周上漲10.23%；滬銀的收盤價為7424元/千克，較前一周上漲2.94%。

美聯(lián)儲即將召開的議息會議是關(guān)鍵因素之一。隨著會議的臨近，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期迅速轉(zhuǎn)向更為“鴿派”的立場。截至9月13日，市場預(yù)計美聯(lián)儲在9月份降息50個基點的可能性已超過50%，預(yù)計年內(nèi)降息總幅度可能達(dá)到125個基點。而在前一周市場普遍預(yù)期降息25個基點、年內(nèi)降息總幅度為100個基點，顯示出市場預(yù)期的明顯轉(zhuǎn)變。這種更為激進(jìn)的降息預(yù)期導(dǎo)致了美元和美債收益率的下降，進(jìn)而推動了貴金屬價格的大幅上漲。

從價格分析的角度來看，降息預(yù)期對黃金的影響通常更為直接和顯著。然而，實際的市場表現(xiàn)卻是白銀的漲幅超過了黃金。

市場預(yù)計，美聯(lián)儲降息將提前到來，這有助于降低美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，從而利好具有工業(yè)屬性的白銀。由于白銀在工業(yè)應(yīng)用中的重要性，這種預(yù)期可能推動了白銀價格的大幅反彈。

白銀的投機屬性在這一時期發(fā)揮了作用，導(dǎo)致其價格漲幅超過了黃金。盡管降息可能會降低經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，但考慮到美國利率仍處于較高水平，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢不太可能在短期內(nèi)得到緩解。因此，市場可能在提前交易降息后經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期。

對于白銀而言，市場目前正處于降息預(yù)期與衰退預(yù)期之間的搖擺。降息預(yù)期可能更占先機。如果美聯(lián)儲持續(xù)降息，美債收益率和美元有望繼續(xù)下降，這將有助于降低貴金屬的投資成本，并可能增強資本配置的吸引力。

此外，盡管美國的通脹水平已經(jīng)出現(xiàn)邊際下降，但通脹預(yù)期在當(dāng)前階段并不穩(wěn)定。從供給端來看，中東地區(qū)的不穩(wěn)定局勢可能導(dǎo)致原油成本保持在高位。同時，隨著美國大選的臨近，如果特朗普再次當(dāng)選，可能會加速重新提出增加關(guān)稅的議題，這可能會加劇貿(mào)易政策的緊張，從而增加通脹的風(fēng)險。從需求端來看，降息有利于恢復(fù)耐用品和房地產(chǎn)消費等需求，這也可能加劇通脹。

在此情況下，白銀價格可能會有上漲的空間，即使出現(xiàn)下跌，其走勢也可能不會太劇烈。投資者在考慮投資貴金屬時，應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲的政策動向、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化以及地緣政治的發(fā)展，這些都可能對貴金屬市場產(chǎn)生重要影響。

回顧歷史，通常在經(jīng)濟(jì)下行壓力不大的情況下，降息預(yù)期的“搶跑”現(xiàn)象更為明顯。自今年6月份以來，盡管沒有實施降息，美國國債的實際收益率已經(jīng)呈現(xiàn)出下跌趨勢。若出現(xiàn)以下情況，降息預(yù)期的“搶跑”可能會顯著下調(diào)：第一，美聯(lián)儲在9月份的議息會議上決定不降息；第二，美聯(lián)儲如期降息；第三，美聯(lián)儲在本次降息后進(jìn)入觀察期，并不計劃連續(xù)降息。

從就業(yè)、消費等多個角度看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出放緩的跡象，但短期內(nèi)衰退的風(fēng)險相對較低。由于今年是美國大選年，政策對經(jīng)濟(jì)的支撐力度較大。去年，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的討論較為頻繁，例如，美國國債收益率的長短端倒掛、美國銀行的持續(xù)虧損、市場多次交易銀行破產(chǎn)風(fēng)險，以及相關(guān)的流動性風(fēng)險。然而，今年市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已大幅減少。筆者認(rèn)為，美國通過財政支出釋放了大量流動性，從而掩蓋了銀行的風(fēng)險。這背后可能與美國兩黨的政治博弈有關(guān)，而非真正的經(jīng)濟(jì)增長。隨著美國大選的結(jié)束，高利率對經(jīng)濟(jì)的制約預(yù)計將逐漸在數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。

此外，從國內(nèi)白銀現(xiàn)貨市場來看，對白銀價格的支撐也相對有限。國內(nèi)消費疲軟，白銀的跨市比價持續(xù)下降。目前，白銀的下游消費仍然疲軟，加之人民幣的快速升值，導(dǎo)致之前較大的內(nèi)外價差迅速縮小。近期，白銀進(jìn)口虧損擴(kuò)大至334元/千克。

從中期角度（超過1個月）來看，考慮到降息預(yù)期的“搶跑”以及美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的增加，市場預(yù)期存在較大的下調(diào)空間。因此，對白銀的趨勢性看法偏向看空，滬銀價格可能會回落至6500元/千克附近?？紤]到白銀的投機屬性較強，一旦形成單邊下行趨勢，價格下跌的空間可能會較大。然而，短期內(nèi)預(yù)計白銀價格仍將受到降息預(yù)期的推動，維持相對強勢。

（作者單位：金瑞期貨）