為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，挽救金融市場信心，美聯(lián)儲1月22日決定采取緊急措施，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3.5％。這是美國自1984年10月以來的單次最大降息幅度，也是美聯(lián)儲自2001年“9·11事件”以來首次在兩次例會之間變更聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。并且，市場預(yù)期美還會繼續(xù)降息。這將對中美經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？
美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化
美國最近公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都令人失望，如：2007年12月美國非農(nóng)就業(yè)人口僅增加1.8萬人，遠(yuǎn)低于此前7萬人的增長預(yù)期，為2003年8月以來的最差表現(xiàn)；2007年12月份失業(yè)率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.0％；美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的2007年12月制造業(yè)指數(shù)僅為47.7，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，而且已連續(xù)6個(gè)月下滑；美國12月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)況指數(shù)終值從11月份的91.5降至91；美國12月份零售額同比下降0.4％，為2002年以來的最疲弱表現(xiàn)，而且11月份的零售額增速從1.2％修正為1％。
直接導(dǎo)致次級債危機(jī)的美國房地產(chǎn)市場依然蕭條，待售房屋數(shù)量大幅上升，居民購房需求疲弱，房屋銷售價(jià)格將繼續(xù)面臨較大的下跌壓力。今年1月，反映住房建筑商信心狀況的美國房地產(chǎn)市場指數(shù)為19，是歷史次低紀(jì)錄。而且去年12月份的房地產(chǎn)市場指數(shù)被修正為18，是該指數(shù)自1985年設(shè)立以來的最低水平。根據(jù)美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，房價(jià)的調(diào)整期往往要持續(xù)3至5年，目前美國房地產(chǎn)市場尚未見底，次級債危機(jī)可能進(jìn)一步深化和擴(kuò)散。
美國個(gè)人消費(fèi)支出在經(jīng)濟(jì)總量中占2/3的比重，是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?。目前，次級債危機(jī)已經(jīng)傷及汽車制造業(yè)，預(yù)計(jì)美國2007年的汽車銷售量為1570萬輛左右，低于2006的1600萬輛。而且與住房及汽車相關(guān)的行業(yè)都明顯處于疲軟狀態(tài)。美聯(lián)儲最近公布的經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告顯示，去年11月到12月間美國的假日零售“令人失望”。如果住房市場持續(xù)低迷、信貸緊縮加劇和食品能源價(jià)格上漲確實(shí)導(dǎo)致美國消費(fèi)需求萎縮，將對美國經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性的打擊，有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
花旗集團(tuán)和美林證券在去年第四季度均巨虧98億美元的消息，超過了此前市場所有最悲觀的預(yù)期，嚴(yán)重打擊了全球投資者的信心，導(dǎo)致全球股市、原油以及商品期貨價(jià)格暴跌，中國、日本、韓國、印度、歐洲等地股市先后出現(xiàn)歷史上的最大跌幅，令人觸目驚心。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來的連續(xù)下跌，已使全球股市的市值蒸發(fā)5萬億美元左右，糧食、能源、基本金屬等大宗商品期貨市場也遭受沉重打擊，損失巨大。“金融大鱷”喬治·索羅斯日前指出：世界正面臨第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。
在此背景下，美國政府發(fā)出一系列信號，試圖恢復(fù)市場信心，美聯(lián)儲主席伯南克1月10日即表示美聯(lián)儲將繼續(xù)保持萬分的警覺與靈活性，隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)需要采取必要的、能夠刺激經(jīng)濟(jì)成長的措施，暗示美聯(lián)儲愿意采取大膽措施。因此，這次美聯(lián)儲大幅降息已在市場預(yù)期之中。由于美國經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，在1月29日至30日召開的例行貨幣政策會議再次降息50個(gè)基點(diǎn)至3％。而且聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，在3月底之前，美聯(lián)儲降息至2.75％的可能性為百分之百，降息至2.5％的可能性為34％。
我國貨幣政策操作難度加大
由于美國在世界經(jīng)濟(jì)中的龍頭地位，美聯(lián)儲大幅降息必然產(chǎn)生重大影響。
在國際上，其他國家很可能跟隨降息，如1月23日香港金管局緊隨美聯(lián)儲降息行為，將基本利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至5％，日本、英國、歐洲等央行也可能相繼降息。這樣有助于緩解信貸緊縮和金融市場的恐慌情緒，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擺脫衰退的陰影。然而，寬松的貨幣政策可能加劇全球流動性過剩格局，推動物價(jià)繼續(xù)上漲。
對中國而言，影響比較復(fù)雜。首先，美聯(lián)儲緊急大幅降息加上此后強(qiáng)烈的降息預(yù)期，顯示次級債危機(jī)的殺傷力遠(yuǎn)超以前的預(yù)測，加大了美國、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體衰退的機(jī)率。2007年我國外貿(mào)依存度已達(dá)67％，如果美國經(jīng)濟(jì)下滑并拖累全球經(jīng)濟(jì)，中國不可能獨(dú)善其身，出口導(dǎo)向型行業(yè)將受到較大沖擊，經(jīng)濟(jì)增速也將放緩。
其次，全球經(jīng)濟(jì)低靡雖然給中國經(jīng)濟(jì)的未來走勢帶來了不確定性，但客觀上為中國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”提供了良好的契機(jī)，有利于防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱。另外，有助于改善我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，逐步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長過度依賴投資和出口的模式，著力擴(kuò)大國內(nèi)需求特別是居民消費(fèi)需求，積極發(fā)展非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)，尤其是第三產(chǎn)業(yè)。
其三，加大了我國貨幣政策操作的難度。美國自去年9月18日以來已將利率調(diào)降了1.75個(gè)百分點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率為3.5％，而我國一年期存款利率經(jīng)過連續(xù)加息已達(dá)4.14％，表明中美基準(zhǔn)利率近年來首次出現(xiàn)倒掛。貨幣市場利率的差距更為明顯，1月25日一年期美元LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）已經(jīng)降至2.8625％，我國一年期央行票據(jù)發(fā)行利率為4.0583％，一年期上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）更是達(dá)4.6508％。中美利差倒掛，將提升人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致更多的國際熱錢流入我國境內(nèi)，加劇國內(nèi)流動性過剩的局面，不利于我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。
從國內(nèi)貨幣信貸投放過多、流動性充裕、投資反彈壓力較大、物價(jià)漲幅明顯加快、資產(chǎn)泡沫膨脹等方面來看，我國應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，實(shí)施從緊的貨幣政策。因此，美聯(lián)儲大幅降息雖然壓縮了我國的加息空間，但應(yīng)立足于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢，保持貨幣政策的相對獨(dú)立性，著力于治理通貨膨脹和抑制經(jīng)濟(jì)過熱。
由于我國實(shí)行較為嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，熱錢至少在理論上不能自由進(jìn)出，故“利率平價(jià)”理論在中國受到質(zhì)疑，年內(nèi)還可視情況加息1－2次。此外，我國將適當(dāng)加快人民幣升值步伐，繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”，控制信貸額度，加大公開市場操作力度，以彌補(bǔ)利率政策的不足。
其四，警示我國金融業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置能力。全球經(jīng)濟(jì)放緩和國內(nèi)從緊的貨幣政策，將影響中國金融業(yè)的盈利能力，并可能使金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露出來，對此應(yīng)保持高度警惕，采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，爭取平穩(wěn)度過全球經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整。
（作者系宏源證券研究中心高級研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
來源：中國證券報(bào)
